Circle 提交 IPO 招股說明書:財務狀況、業務模型與戰略意圖解析

2025 年 4 月 1 日，Circle Internet Financial 向美國證券交易委員會遞交了 S-1 招股說明書，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼爲 "CRCL"。作爲 USDC 穩定幣的發行方，Circle 此前曾在 2022 年嘗試通過 SPAC 上市未果，如今帶着更爲詳實的財務數據和明確的戰略目標再次走向公衆市場。本文將深入分析 Circle 的上市動機、財務狀況、商業模式以及其對加密貨幣行業的潛在影響。

一、Circle 的財務狀況

1.1 收入增長與利潤壓力並存

Circle 的財務數據呈現出增長與壓力並存的局面。2024 年，公司總收入和儲備收入達 16.76 億美元，較 2023 年的 14.50 億美元增長 16%。然而，淨收入卻從 2.68 億美元下降至 1.56 億美元，降幅高達 42%。

收入增長主要源自儲備收入，2024 年爲 16.61 億美元，佔總收入的 99%。這得益於 USDC 流通量的顯著提升——截至 2025 年 3 月，流通量已達 320 億美元，同比增長 36%。但成本端壓力不容忽視，分銷和交易成本從 7.20 億美元增至 10.11 億美元，漲幅 40%；運營費用也從 4.53 億美元上升到 4.92 億美元，其中一般行政費用從 1.00 億美元增至 1.37 億美元。

1.2 儲備收入的構成

儲備收入是 Circle 的核心收入來源，2024 年達 16.61 億美元，佔總收入的 99%。這部分收入來自管理 USDC 儲備資產所得的利息。USDC 是與美元 1:1 掛鉤的穩定幣，每發行 1 USDC，背後都有 1 美元支持。截至 2025 年 3 月，320 億美元的流通量意味着等額的儲備資產，這些資產被投資於低風險工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的 CircleReserveFund 管理）和現金（10-20%存於全球系統重要性銀行）。

以 2024 年爲例，假設平均儲備規模爲 310 億美元，國債收益率按 5.35%計算，年化利息約爲 16.59 億美元，與實際的 16.61 億美元基本吻合。值得注意的是，Circle 需與某交易平台平分這筆收入，實際只保留一半。這解釋了爲何淨收入相對較低。此外，儲備收入的穩定性還取決於流通量和利率，未來如果遇到降息或 USDC 需求波動，可能會帶來風險。

1.3 資產與流動性狀況

Circle 的資產結構注重流動性與透明度。85%的 USDC 儲備投資於國債，10-20%爲現金，存放於頂級銀行，並每月公開報告以增強信任。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負，2024 年爲 -3471.2 萬美元，可能受管理費影響。雖然總資產和負債的具體數據未完全披露，但儲備管理的穩健性是顯而易見的。

二、Circle 的業務模式

2.1 USDC 的核心地位

Circle 的業務以 USDC 爲核心，這款穩定幣在全球排名第二。根據某數據平台的統計，USDC 流通量爲 601 億美元，市場份額約 26%，僅次於某穩定幣。USDC 廣泛應用於支付、跨境轉帳（市場規模 150 萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區塊鏈技術實現快速、低成本交易，優於傳統跨境支付系統。

USDC 的優勢在於合規性與透明度。它符合歐盟 MiCA 法規，2024 年 7 月獲得法國 EMI 許可，每月儲備報告由審計機構驗證。收入來源中，99%來自儲備利息（16.61 億美元），交易費和其他收入僅 1516.9 萬美元，佔比微小。

2.2 多元化業務布局

除 USDC 外，Circle 還在開發數字錢包、跨鏈橋和自研 Layer 公鏈，旨在拓展 USDC 的使用場景和可擴展性。這些業務目前收入貢獻有限，包含在 1516.9 萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長潛力，但技術開發的高投入可能短期內加重成本負擔。

2.3 與某交易平台的合作關係

Circle 與某交易平台的關係頗具戲劇性。兩者曾共同創立管理 USDC 的機構，2023 年 Circle 以 2.1 億美元股票收購了該平台的股份，獨立管理 USDC，但收入分成協議延續至今。該平台分走 50%儲備收入，導致 2024 年分銷成本高達 10.11 億美元。這既是合作的遺產，也是利潤的拖累，未來是否調整分成值得關注。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金募集與業務擴張

Circle 的 IPO 旨在籌集資金，淨額將根據發行價確定，部分用於支付 RSU 稅款，剩餘投入運營資本、產品開發和潛在收購。USDC 市場份額僅 26%，遠低於某競品的 67%，Circle 顯然希望通過資金加速擴張，例如推進 Layer 公鏈和全球市場滲透。

3.2 應對監管與提升信譽

美國對穩定幣的監管日益趨嚴，Circle 將總部遷至美國並選擇上市，主動接受 SEC 的披露要求。公開財務和儲備數據不僅滿足監管期待，還能增強機構信任。這種透明化策略在加密行業中頗爲聰明，可能爲 Circle 贏得更多傳統金融合作夥伴。

3.3 股東權益與流動性

Circle 的股權結構分爲 A 類（1 票/股）、B 類（5 票/股，上限 30%）和 C 類（無投票權），創始人保留控制權。上市還將爲早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易（估值 40-50 億美元）已顯示需求。IPO 既是融資，也是股東回報的平衡之舉。

四、對加密行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle 的 IPO 爲加密公司開闢了傳統退出路徑。過去，ICO 和私募是主流，但風險高、流動性差。Circle 通過 IPO 證明了公共市場的可行性，這可能增強風險投資的信心，吸引更多資金流入加密初創企業，推動行業發展。

4.2 創新模式的可能性

如果 Circle 成功，其他公司可能效仿，例如通過 SPAC 或直接上市快速進入市場。股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與 DeFi 結合（如用於借貸或質押），都是潛在的新模式。這些創新可能模糊傳統與加密金融的界限，爲投資者帶來新機會。

4.3 風險與挑戰

然而，上市並非坦途。科技股市場近期低迷（納斯達克 2022 年以來最差季度）可能壓低定價，監管不確定性（如穩定幣立法收緊）也構成威脅。Circle 的成敗將考驗加密公司在傳統市場的適應力。

結語

Circle 的 IPO 展現了其財務實力、業務野心和行業抱負。儲備收入是其命脈，但與某交易平台的分成和利率依賴是隱患。如果上市成功，Circle 不僅能鞏固穩定幣市場地位，還可能爲加密行業打開傳統金融大門，帶來資本和技術創新。從合規到退出路徑，Circle 的故事既是機遇的展示，也是風險的提醒。在加密與傳統金融的交匯處，它的下一步值得期待。