美股經歷2019年以來波動最大的一周

過去一周，美股市場經歷了自2019年以來最大的波動。雖然周線基本持平，但市場走勢如同過山車。周一出現恐慌性拋售，周二強勢反彈，周三再度下挫，周四和周五則延續反彈。

本週股市與加密市場聯動緊密。媒體熱議美國衰退和日元套利交易解除，但這可能是兩個"僞命題"。真正的恐慌十分短暫，並未出現危機時常見的全面拋售。

美股本輪調整從歷史新高開始，最大跌幅約8%，目前仍比年初高12%。由於債券漲，分散投資的投資者受股指下跌影響有限。歷史上平均每年出現3次5%以上調整和1次10%調整。

如果股市下跌不伴隨經濟或企業盈利衰退，往往是暫時的。但科技股悲觀情緒短期難以逆轉，且劇烈波動對投資組合造成損害，短期波動可能還未結束。不過上周後半段的強勢反彈是積極信號。

目前91%標普500企業已公布二季度財報，55%公司收入超預期。各行業表現差異較大，醫療保健、工業和信息技術表現較好，能源和房地產較差。

NVIDIA估值已有所回調，24個月遠期市盈率降至25倍，接近5年來最低點。大型科技公司本季財報扎實，主要是AI投資增加導致估值承壓。

9月降息預期分析

根據泰勒規則計算，联准会基金利率目標應在4%左右，比當前利率低150個基點。市場預期9月降息幅度可能超過25個基點，目前定價38個基點。市場已消化年內降息100個基點預期。

要支撐首次超過25個基點和年內超過3次降息的預期，需要就業市場等數據持續惡化。否則這一定價可能過度。若數據支持，市場將逐步定價9月降息50個基點甚至年內降息125個基點的可能性。

短期內美國利率市場以回調爲主，1個月以上周期處於買跌模式。市場對失業率上升是否預示經濟放緩和潛在衰退還需時間形成共識，期間情緒將反復波動。

加密市場分析

加密市場經歷了自FTX危機以來最急劇的回調，比特幣價格下跌超15%後有所回升。此次回調源於傳統市場調整的外部衝擊，技術面嚴重超賣。

零售投資者在調整中扮演重要角色。比特幣現貨ETF8月資金流出創歷史新高。相比之下，美國期貨市場參與者去風險行爲有限，CME比特幣期貨合約持倉變化不大，期貨曲線正價差顯示投資者保持樂觀。

比特幣價格一度跌至49,000美元附近，接近估算的生產成本。若長期維持在此水平以下，將對礦工構成壓力，可能進一步壓低價格。

機構投資者保持樂觀的因素包括：摩根士丹利允許推薦比特幣現貨ETF、Mt. Gox和Genesis破產案清算壓力減輕、FTX破產賠付可能刺激需求、美國大選雙方或支持有利加密貨幣的法規。

資金和倉位狀況

盡管近期股票配置顯著減少，但當前比例(46.5%)仍高於2015年後平均水平。要回到平均水平，股價需進一步下跌8%。

投資者現金配置比例極低，資金更多集中在股票和債券上。這可能增加市場脆弱性，因下跌時投資者需賣出資產獲取現金。

近期債券配置顯著增加，投資者在股市回調期轉向債券避險。零售投資者反應相對溫和，未出現大規模撤資。散戶情緒調查仍偏積極。

日經期貨和日元投機性空頭倉位已顯著減少。日元套利交易總規模估計約4萬億美元，包括外國投資者購買日本股票、借日元買外國資產、日本投資者買外國資產等。

中國主題基金近期持續流入。股票資金連續16周保持正值，債券資金流入放緩。主觀和系統性策略配置均降至略低於平均水平。

VIX指數單日波動創紀錄，但股市波動相對有限，顯示衍生品市場恐慌被放大。美股流動性處於去年5月以來最低水平。

即將到來的關鍵事件

• CPI數據：如符合或低於預期影響有限，高於預期將是重大問題
• 零售銷售數據：若強勁可能提振軟著陸預期
• 傑克遜霍爾會議：联准会或傳達支持市場信息
• 英偉達財報：月底發布，市場預期積極