香港批準加密ETF 比特幣定價權迎去中心化契機

本月美國通脹加劇，而GDP不及預期，引發市場對美國經濟"滯脹"的擔憂。在這種情況下，加上地緣衝突的影響，本月資本市場出現回調。美股和日股回調明顯，歐洲則表現較好，表明全球投資者並未過分擔心所謂的全球經濟系統性風險。盡管加密市場經歷波動，意外事件導致比特幣價格一度跌破6萬美元，但4月29日加密市場迎來了歷史性時刻：香港加密資產ETF獲批，顯示增量資金仍在持續流入，市場前景向好。

年初時，在联准会降息預期和消費者價格指數(CPI)持續下降的推動下，市場將通脹擔憂擱置一旁。然而，之後通脹數據不斷上升，降息預期也隨之不斷下降。數據顯示，目前市場仍然預期五月不會降息，甚至有極少數人預期可能會繼續加息。

從現有數據來看，美國似乎進入了"滯脹"狀態——高通脹但經濟低增速。美國一季度GDP同比增長僅1.6%，遠低於預期；而核心PCE物價指數一季度超預期增長3.7%，這還是剔除能源和食品後的數據。換言之，即使不考慮近期國際大宗商品價格走高的影響，美國通脹仍然非常嚴重。

年初時，美國經濟呈現"高增速、低通脹"局面，"金發姑娘"經濟成爲全球投資者押注的主流敘事。短短幾個月，形勢從"一片大好"變成"滯脹危機"，美國接下來將重點處理"脹"的問題。目前市場上極少部分人甚至開始押注繼續加息，但繼續加息的可能性不大，更可能的是延後降息時間、減少降息次數和基點。美國當前的通脹受到上遊原料價格、就業和需求的多重影響。隨着後續商品價格趨於理性、勞動力市場再平衡、二手車價格回落趨勢延續等因素的影響，美國核心通脹有望回落。

目前，美國的經濟態勢正是联准会希望看到的。解開"工資-通脹"螺旋的方式有多種，不一定要選擇對經濟影響較大的繼續加息。本月，日元和日股出現大幅跳水，在這種情況下，國際投資者會賣出日元並買入美元，這對收斂美元流動性也有較大幫助。

當前联准会官員整體偏向鴿派，並未釋放出進一步加息的明確信號，這或許表明美國擁有一定的政策工具來應對通脹問題。簡而言之，現階段美國經濟確實面臨通脹壓力這一難題，引起了市場的一定憂慮，但投資者無需對通脹問題過度恐慌。

此外，本月地緣衝突較多，這也是導致資本市場出現波動的因素。從目前來看，相關國家實際上都保持着相對克制，並無進一步衝突升級的跡象。而且在現代社會，大國核威懾下爆發大規模戰爭衝突的可能性極小，因此地緣政治問題對金融市場的影響往往是突發但短暫的。即便是某些國家之間爆發戰爭，相關國家的股市目前也幾乎收復了自戰爭以來的全部跌幅。因此，本月戰爭影響僅僅是一個突發變量。

在美股持續5個月的"瘋牛"之後，終於出現了幅度較大的調整——某指數最低觸及120日線，某科技巨頭在4月19日跌幅達-10%。

美股目前的走勢更多反映了降息預期的變化，地緣衝突是次要原因。科技股的估值直接與流動性相關，降息預期推遲將直接壓縮科技股的估值空間。而某投行在本月將美股六大科技股評級從"增持"下調至"中性"，理由是該板塊曾經享有的盈利勢頭面臨降溫，上升的動力正在消失殆盡。不過該投行策略師也表示，此次下調是對"這些股票所面臨困難比較和週期性力量制約的承認"，而不是"基於估值擴大的預測或對人工智能的懷疑"。

這一評級調整的理由其實還算合理，畢竟在AI預期的影響下，巨頭們的估值已經提前反映了未來的盈利預期。這些巨頭未來如果再次出現瘋漲，只可能是AI的發展再次超出市場的預期。

除了美國，日本股市本月也出現了較大程度的回調。日本的情況主要是近期日元的瘋狂貶值，致使投資人拋售日本資產。另外，日元和美元協同性較強，联准会的降息預期延後也是日元近期波動的重要原因之一。

美日兩國股市的表現不盡如人意，讓一些人擔心美國通脹問題可能導致全球性的金融危機。但得出如此結論還爲時尚早，因爲除了美日，其餘國家的股市並未出現明顯回調：法國和德國主要股指並未出現大幅回調，依舊堅挺；印度主要股指也一直在70000點以上波動。美股這次回調大概率只是市場面對預期變化和意外事件的突發反應，並沒有明顯的系統性風險。

本月加密市場走勢不盡如人意，比特幣價格最低跌破了6萬美元，以太坊價格最低跌破2800美元。自從3月中旬比特幣價格創下新高之後，便開始進入調整期，到目前爲止已經調整有一個半月的時間。在這期間，地緣衝突、美國經濟數據不及預期等意外事件也爲本不火熱的加密市場雪上加霜，四月中旬的插針走勢正是中東地緣衝突引起的。

目前來看，加密市場進入到一種與傳統資產走勢強相關的狀態——比特幣價格和某科技巨頭股價近一年來呈現出驚人的相關性。這種強相關非常耐人尋味，目前並沒有公認的解釋。

如果比特幣確實被市場共識爲"電子黃金"，那麼理論上走勢應該與黃金相關，地緣衝突對應的走勢應該是暴漲而不是向下插針。從黃金的價格走勢可以看出，黃金在中東地區衝突的幾天中走勢創出歷史新高，充分彰顯了黃金的避險屬性。

這種情況可能說明了一點——目前比特幣的走勢確實已經被某國ETF綁定。整個四月，ETF呈現出淨流出的走勢。

這種被一國資產綁定的走勢其實並不是特別合理。比特幣最矚目的去中心化屬性成爲被所有人共識的價值存儲工具，沒有任何人有權發行、銷毀比特幣，這種與法幣不同的屬性成爲信用貨幣時代的一股清流。然而，目前單一國家的ETF已經擁有了比特幣的定價權，盡管並不能制造或者銷毀，但其實是與去中心化屬性出現一定的背離。

幸運的是，繼某國之後，4月29日香港也正式批準了6支虛擬資產現貨ETF，其中3支比特幣ETF，3支以太坊ETF。這些ETF產品在產品費用結構、交易效率、發行策略上不盡相同，爲投資者提供了多樣化的選擇，而且在類別上已經領先了某國，目前該國還未批復以太坊現貨ETF。機構預測，隨着市場對這些創新ETF興趣的日益增長，這六支ETF會爲加密市場帶來10億美元的增量資金。

而最新的消息也顯示，澳大利亞也將在今年年底推出比特幣ETF。

這種多點開花式的ETF上市有些類似早期分布在全球各地的礦場和礦機，能夠充分在二級市場上維護比特幣的去中心化屬性——沒有一家機構或者國家有權單獨定價比特幣。

因此，隨着越來越多國家或地區的機構上市比特幣現貨ETF，巨鯨們的持有也會越來越分散，屆時在二級市場中，比特幣的定價權也會呈現出去中心化的特點，可能會回歸電子黃金的價值本質。

4月，联准会的鷹派發言和中東地區的地緣政治衝突給資本市場帶來了波動，但核大國間的戰略穩定爲市場提供了一定程度的保障。在通脹抑制策略方面，联准会正積極應對潛在的金融風險，盡管美國和日本股市出現了回調，全球資本市場尚未顯現廣泛的金融危機跡象。

在這個關鍵時刻，亞洲市場特別是香港的金融創新舉措顯得尤爲重要。香港比特幣ETF的獲批和即將上市，不僅標志着亞洲金融市場在加密貨幣領域的一大步，也可能成爲全球資本市場的一個新的引爆點。這一進展不僅爲投資者提供了新的資產配置選項，也可能推動加密貨幣市場向更加成熟和規範化的方向發展，預示着新的投資機遇和市場趨勢的誕生，也在推動着二級市場比特幣定價權的"去中心化"。