Нові сили в світі шифрування: стейблкоїн USDe та його екосистема

Нещодавно інноваційний стейблкоїн USDe привернув широку увагу на ринку. Цей стейблкоїн намагається знайти баланс між централізованістю та децентралізацією, підтримуючи стабільність і генеруючи прибуток через зберігання активів в мережі та дельта-нейтральну стратегію.

Передумови виникнення USDe пов'язані з поточною ситуацією на ринку стейблкоїнів: централізовані стейблкоїни, такі як USDT та USDC, займають домінуючу позицію, у той час як забезпечення децентралізованого стейблкоїну DAI поступово стає централізованим, а алгоритмічні стейблкоїни, такі як UST, зазнали краху після швидкого розширення. USDe намагається знайти компроміс між DeFi та CeFi.

Цей проект використовує послугу, відому як OES( позабіржове врегулювання ), яка зберігає активи в ланцюгу та відображає відповідну суму на біржі як маржу. Цей підхід зберігає характеристики ізоляції коштів DeFi, знижуючи ризик їх привласнення, і одночасно отримує достатню ліквідність CeFi.

Основний дохід USDe походить з двох основних джерел: доходу від стейкінгу ефіру та процентних ставок, отриманих від хеджування позицій на біржі. Це можна розглядати як структурований арбітражний продукт для всіх.

На даний момент проект стимулює ліквідність через систему балів. Його екосистема включає три основні активи:

• USDe: стейблкоїн, шляхом внесення stETH для карбування
• sUSDe: сертифікатний токен, отриманий після стейкінгу USDe
• ENA: токен управління протоколом, який можна отримати шляхом обміну на бали

Механізм карбування та викупу USDe

Користувачі можуть виготовляти USDe, вносячи stETH у співвідношенні 1:1 до долара США. Внесений stETH буде передано третій стороні-кастоді, і через OES буде відображено на біржі. Потім система відкриє коротку позицію за ETH на біржі, щоб забезпечити нейтральність вартості застави щодо Delta.

Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в публічних ліквідних пулах, тоді як організації, які пройшли перевірку KYC/KYB, можуть безпосередньо випускати та викуповувати USDe через контракт. Варто зазначити, що активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в мережі, не покладаючись на традиційну банківську інфраструктуру, що знижує ризики використання коштів не за призначенням та банкрутства бірж.

OES: поєднання на ланцюгу та централізоване

OES є способом управління, що поєднує прозорість блокчейну та ефективність використання коштів централізованими біржами. Він використовує технологію MPC для створення адреси управління, зберігаючи активи користувачів на блокчейні, і спільно управляється користувачами та управлінськими установами, що значно зменшує ризики контрагентів та проблеми з зловживанням коштами.

Постачальники OES зазвичай співпрацюють з біржами, дозволяючи відображати залишки активів під управлінням на біржі для торгівлі та фінансових послуг. Це дозволяє проекту USDe зберігати кошти поза біржею, при цьому все ще використовуючи ці кошти для забезпечення маржі для похідних позицій Delta.

Аналіз моделей прибутку

USDe's прибуток в основному походить з двох каналів:

1. Прибуток від стейкінгу ефіру, отриманий завдяки ліквідним деривативам ETH
2. Прибуток від фінансування, отриманого від відкриття короткої позиції на біржі, та прибуток від арбітражної торгівлі

Фінансова ставка базується на різниці між ціною спот та ринком постійних контрактів, що регулярно виплачується між покупцями та продавцями. Базис вказує на відхилення між цінами спот і ф'ючерсами. USDe, розробляючи різні стратегії на біржі для арбітражу, забезпечує різноманітний дохід для власників на ланцюгу.

Доходність та сталий розвиток

Нещодавно річна доходність протоколу досягла 35%, а дохідність, розподілена на sUSDe, навіть перевищила 62%. Ця різниця в основному зумовлена тим, що не всі USDe були конвертовані в sUSDe. Насправді, оскільки USDe має широке застосування в DeFi-протоколах, таких як Curve, Pendle, ця неповна конверсія навпаки підвищила потенційну дохідність sUSDe.

Однак, з охолодженням ринку, обсяги довгих позицій на біржах зменшуються, і доходи від плати за капітал також знижуються. Наразі прибутковість протоколу знизилась до 2%, а прибутковість sUSDe знизилась до 4%. Це свідчить про те, що прибутковість USDe в значній мірі залежить від стану ф'ючерсного ринку централізованих бірж і підлягає обмеженням розміру ф'ючерсного ринку.

Масштабованість та ринкові перспективи

Розширюваність USDe в основному обмежена незакритими контрактами на ринку ETH (Open Interest). На сьогоднішній день Open Interest ETH становить близько 12 мільярдів доларів, а BTC - близько 30 мільярдів доларів. У порівнянні з цим, обсяг випуску USDe становить близько 2,3 мільярдів доларів, що ставить його на п'яте місце за капіталізацією серед стейблкоїнів, перевищуючи більшість децентралізованих стейблкоїнів, але все ще має певну різницю з DAI.

Варто зазначити, що відкритий інтерес ETH і BTC наближається або досягає історичних максимумів, що може створити виклики для подальшого розширення USDe. Надмірна емісія USDe може призвести до зниження ставки фінансування, а навіть до негативних значень, що вплине на прибутковість протоколу.

Отже, USDe може стати високоприбутковим, короткостроковим стейблкоїном з обмеженими масштабами, що довгостроково слідує за ринковою кон'юнктурою. Його розвиток вимагатиме пошуку балансування між експансією та прибутковістю, а також коливатиметься відповідно до змін настроїв на ринку.

Аналіз ризиків

1. Ризик фінансової ставки: нестача довгих позицій на ринку або надмірна емісія USDe може призвести до негативної фінансової ставки.

2. Ризик зберігання: залежність від послуг, наданих OES та централізованими організаціями, несе теоретичний ризик крадіжки коштів.

3. Ризик ліквідності: великі обсяги коштів можуть стикатися з проблемою недостатньої ліквідності, особливо в періоди напруженості на ринку.

4. Ризик прив'язки активів: зв'язок між stETH та ETH може тимчасово відхилитися, що призведе до потенційного ризику ліквідації.

Щоб впоратися з цими ризиками, проект створив страховий фонд, фінансування якого походить від часткового розподілу доходів від угоди.

В цілому, USDe представляє собою інноваційну спробу на ринку стейблкоїнів, поєднуючи переваги DeFi та CeFi. Однак його довгостроковий успіх ще потребує подолання численних викликів, включаючи ринкову волатильність, зміни регуляторного середовища та технологічні ризики. Інвестори та користувачі, беручи участь, повинні повністю усвідомлювати пов'язані ризики та уважно стежити за динамікою розвитку проєкту.