Шифрование фондов в самый темный час: тишина и размышления под эффектом года

В финансовом мире "год" влияет на фонды так же, как "терруар" в производстве вина. Для тех криптофондов, которые были созданы в период господства количественного смягчения, сейчас наступают суровые испытания от "плохих годов".

В последнее время инвесторы в сфере шифрования активно выражают свои трудности в интернете. Фонд Web3 с объемом в 400 миллионов долларов объявил о приостановке инвестиций в новые проекты и планов по дальнейшему привлечению средств, что вызвало широкий общественный интерес. Несмотря на то, что фонд утверждает, что его внутренняя доходность по-прежнему на уровне лидеров, это решение, безусловно, отражает текущие проблемы, с которыми сталкивается шифровальный венчурный капитал: объем привлеченных средств сокращается, интерес к инвестициям снижается, модель блокировки токенов подвергается сомнению, а некоторые инвесторы даже переходят на вторичный рынок и хеджирование, чтобы поддерживать ценность своих инвестиционных портфелей.

На фоне высоких процентных ставок, неясного регулирования и переплетения внутренних проблем отрасли, инвестиции в шифрование переживают беспрецедентный период корректировки. Особенно это касается фондов, основанных около 2021 года, для которых текущее окружение еще больше усугубляет их трудности при выходе.

Сооснователь одной инвестиционной компании поделился своим опытом инвестирования в другие венчурные фонды в качестве ограниченного партнера (LP). Хотя они инвестировали в несколько фондов, которые захватили ведущие проекты, общие инвестиции уже оценены с убытком в 60%, и они надеются в конечном итоге вернуть 40% своего капитала. Он считает, что такая ситуация не является ошибкой отдельных управляющих фондами, а общей судьбой всего инвестиционного года 2022/23 (vintage). Тем не менее, он сохраняет оптимизм относительно перспектив криптовалютного венчурного капитала в следующем цикле, полагая, что отрасль может столкнуться с новыми инвестиционными возможностями, подобно восстановлению после краха интернет-пузыря 2000 года.

"Капиталистский бум" 2021-2022 годов, помимо инновационных волн внутри отрасли, таких как возникновение DeFi, NFT и игр на блокчейне, также был тесно связан с особым историческим контекстом. В период пандемии центральные банки многих стран реализовали масштабное количественное смягчение и политику нулевых процентных ставок, что привело к избытку ликвидности в мире и притоку больших объемов средств в высокодоходные активы. В этой среде, называемой "всё это пузырь", развивающаяся отрасль шифрования стала одним из основных бенефициаров.

Столкнувшись с таким благоприятным моментом, криптовалютные венчурные фирмы, легко получающие финансирование, массово применяют стратегию инвестирования в стиле "поднятия". Они делают крупные ставки на концептуальные направления, в то время как меньше обращают внимания на внутреннюю ценность проектов. Это безумное инвестирование и краткосрочный рост, в сущности, представляют собой "цену ожидания" на фоне сверхнизкой стоимости капитала. Криптовалютные венчурные фирмы вкладывают значительные средства в проекты с завышенной оценкой, что создает скрытые риски в будущем.

Механизм блокировки токенов изначально был разработан для защиты стабильности экосистемы и интересов мелких инвесторов, обычно используя "1 год периода обрыва + 3 года линейного распределения" или даже более долгосрочные условия блокировки. Этот механизм изначально является хорошим, особенно для криптоиндустрии, переживающей бурный рост, так как он помогает устранить опасения внешних наблюдателей по поводу "злодейства" со стороны проектных команд и венчурных капиталистов.

Однако, когда Федеральная резервная система начала ужесточать денежно-кредитную политику с 2022 года, пузырь в индустрии шифрования лопнул. Завышенные оценки стремительно упали, рынок вошел в период "возврата к ценности". Венчурные капитальные инвестиции в шифрование не только сильно пострадали на ранних этапах инвестиций, но и столкнулись с сомнениями со стороны розничных инвесторов, которые ошибочно полагали, что они получили огромные прибыли.

Согласно информации, опубликованной основателем одного аналитического агентства, почти все проекты, которые они отслеживают, столкнулись с серьезным падением оценки, и в некоторых проектах годовое снижение составило от 85% до 88%. Множество данных показывает, что многие венчурные капитальные компании, которые обещали зафиксировать свои позиции, могли упустить более выгодный момент для выхода на вторичном рынке в прошлом году. Это заставило их искать альтернативные стратегии, и сообщается, что несколько венчурных компаний сотрудничают с маркет-мейкерами, хеджируя риски замороженных позиций через производные инструменты и короткие позиции, чтобы извлечь прибыль на падающем рынке.

В текущей слабой рыночной среде новые фонды шифрования также сталкиваются с многочисленными вызовами. Согласно одному исследовательскому отчету, хотя количество новых фондов в 2024 году увеличилось по сравнению с предыдущим годом, 2024 год станет самым низким по уровню финансирования венчурного капитала в сфере шифрования с 2020 года, общая сумма привлеченных средств новыми фондами значительно ниже уровней во время бычьего рынка 2021-2022 годов.

На фоне нехватки четкой продуктовой нарративности и реальных сценариев применения в отрасли, сообщество начало обращать внимание на мемы, чтобы создавать темы и привлекать трафик. Мем-токены благодаря привлекательности "мифов о быстром обогащении" многократно вызывали торговые всплески, оттягивая значительные объемы краткосрочных спекулятивных средств. Эти проекты обычно испытывают резкий рост интереса, но не имеют устойчивой поддержки. В условиях постоянно распространяющегося нарратива "казино на блокчейне" мем-токены начали доминировать на рынке ликвидности, занимая внимание пользователей и фокус распределения капитала, что привело к маргинализации некоторых действительно многообещающих Web3 проектов, ограничивая их видимость и способность получения ресурсов.

В то же время некоторые хедж-фонды начали выходить на рынок Memecoin, пытаясь поймать сверхдоходы, связанные с высокой волатильностью. Например, хедж-фонд, поддерживаемый известными венчурными капиталистами, запустил ликвидный фонд, который держит мем-монеты на основе определенной публичной цепочки, что принесло ему 137% значительной прибыли в первом квартале 2024 года.

Помимо мемов, запуск биткойн-ETF также может быть одной из потенциальных причин слабости рынка альткойнов и кризиса венчурного капитала. С момента одобрения первых биткойн-ETF в январе 2024 года как институциональные, так и розничные инвесторы могут напрямую инвестировать в биткойн через регулируемые каналы, традиционные финансовые гиганты начали входить на рынок. На начальном этапе запуска ETF привлекло значительные объемы средств, что значительно повысило рыночное положение и ликвидность биткойна, further укрепив его статус актива "цифрового золота".

Однако появление биткойн-ETF также изменило изначальную логику оборота средств в отрасли. Значительное количество средств, которые раньше могли бы направиться в ранние венчурные фонды или альткойны, выбрало оставаться в ETF-продуктах, перейдя в пассивные позиции. Это не только прервало привычный ритм ротации средств, когда после роста биткойна альткойны поднимались в цене, но и привело к все большей декомплектации между биткойном и другими токенами в динамике цен и рыночном нарративе.

В условиях этой тенденции традиционный капитал все больше концентрируется на биткойне, проекты стартапов в области Web3 испытывают трудности с привлечением достаточного внимания к финансированию; для ранних венчурных капиталистов выходные каналы для токенов проектов ограничены, ликвидность на вторичном рынке слабая, что приводит к удлинению сроков возврата средств и затрудняет получение прибыли, что заставляет их сокращать темпы инвестирования или даже приостанавливать инвестиции.

Кроме того, внешняя среда также остается жесткой: высокие процентные ставки и все более ужесточенная ликвидность заставляют инвесторов избегать высокорисковых активов, в то время как регуляторная политика, хотя и постоянно развивается, все еще требует улучшения.

Один из специалистов отрасли выразил свое мнение о перспективах отрасли в социальных сетях. Он отметил, что многие люди настроены пессимистично по отношению к будущему отрасли и массово покидают ее. Их логика проста: с одной стороны, участники рынка уже привыкли к спекулятивным торговым моделям, и пользовательские характеристики уже определены; с другой стороны, трудно увидеть всплеск новых разрушительных приложений, такие области, как социальные сети, игры, идентичность и т.д., уже были "попытками реконструкции" со стороны шифрования, но конечный результат не идеален, и трудно найти новые возможности для инфраструктуры и бесконечное воображение.

Под давлением множества факторов, "самый темный час" шифрования венчурного капитала, вероятно, продлится еще некоторое время. Тем не менее, как показывает история, каждая низкая точка в отрасли может стать питательной средой для следующего раунда инноваций и возможностей. Для упорных инвесторов и предпринимателей это, возможно, ключевой период для переосмысления стратегий и создания более устойчивых бизнес-моделей.