encriptação mundial: moeda estável USDe e seu ecossistema

Recentemente, uma moeda estável inovadora chamada USDe atraiu ampla atenção do mercado. Esta moeda estável tenta buscar um equilíbrio entre centralização e descentralização, mantendo a estabilidade e gerando rendimento através da custódia de ativos em cadeia e estratégias Delta neutras.

O contexto do surgimento do USDe é o atual panorama do mercado de moedas estáveis: as moedas estáveis centralizadas como USDT e USDC dominam, os colaterais da moeda estável descentralizada DAI estão gradualmente se tornando centralizados, enquanto as moedas estáveis algorítmicas como UST colapsaram após uma rápida expansão. O USDe tenta encontrar um ponto de equilíbrio entre DeFi e CeFi.

O projeto utiliza um serviço chamado OES( de liquidação fora da bolsa ), que coloca os ativos em custódia na cadeia e mapeia o montante correspondente para a troca como margem. Dessa forma, mantém as características de isolamento de fundos do DeFi, reduzindo o risco de desvio de fundos, e ao mesmo tempo obtém a liquidez abundante do CeFi.

Os rendimentos subjacentes do USDe provêm de duas fontes principais: os rendimentos do staking de Ethereum e as taxas de financiamento obtidas das posições de hedge da bolsa. Isso pode ser visto como um produto de arbitragem de taxas de financiamento estruturadas para todos.

Atualmente, o projeto está incentivando a liquidez através de um sistema de pontos. O seu ecossistema inclui três ativos principais:

• USDe: moeda estável, através do depósito de stETH para cunhar
• sUSDe: token de certificado obtido após a aposta de USDe
• ENA: token de governança do protocolo, que pode ser obtido através da troca de pontos

Mecanismo de emissão e resgate do USDe

Os utilizadores podem cunhar USDe ao depositar stETH, na proporção de 1:1 dólares. O stETH depositado será enviado para um terceiro custódio e mapeado para a bolsa através do OES. Em seguida, o sistema abrirá uma posição curta perpétua em ETH na bolsa para garantir que o valor da garantia permaneça neutro em Delta.

Os utilizadores comuns podem obter USDem em pools de liquidez públicos, enquanto as instituições que passaram pela triagem KYC/KYB podem cunhar e resgatar USDem diretamente através de contratos. É importante notar que os ativos permanecem sempre em endereços de custódia transparentes na blockchain, não dependendo da infraestrutura bancária tradicional, reduzindo assim o risco de desvio de fundos e falência de exchanges.

OES: A combinação entre on-chain e centralizado

OES é um método de custódia que combina a transparência em cadeia com a eficiência do uso de fundos de exchanges centralizadas. Ele utiliza a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, mantendo os ativos dos usuários em cadeia, e é gerido em conjunto pelos usuários e pela instituição de custódia, reduzindo significativamente o risco de contraparte e problemas de abuso de fundos.

Os provedores de OES geralmente colaboram com as bolsas, permitindo que os saldos de ativos em custódia sejam mapeados para a bolsa, para serviços de negociação e financeiros. Isso permite que o projeto USDe mantenha fundos fora da bolsa, ao mesmo tempo que ainda pode usar esses fundos na bolsa para fornecer garantias para posições de derivativos de hedge Delta.

Análise do Modelo de Lucro

Os lucros do USDe vêm principalmente de dois canais:

1. Rendimentos de staking de Ethereum trazidos por produtos derivados de liquidez ETH
2. Rendimentos de taxa de financiamento obtidos ao abrir uma posição vendida na bolsa e rendimentos de negociação de base.

A taxa de financiamento é baseada na diferença entre o preço à vista e o mercado de contratos perpétuos, sendo pagos periodicamente entre as partes compradoras e vendedoras. O basis refere-se à discrepância entre os preços à vista e futuros. A USDe oferece uma diversificação de rendimentos para os detentores na cadeia, através da implementação de diferentes estratégias de arbitragem nas bolsas.

Taxa de retorno e sustentabilidade

Recentemente, a taxa de rendimento anual do protocolo atingiu um máximo de 35%, enquanto a taxa de rendimento distribuída para sUSDe chegou a impressionantes 62%. Essa diferença deve-se principalmente ao fato de que nem todos os USDe foram convertidos em sUSDe. Na verdade, devido à ampla aplicação do USDe em protocolos DeFi como Curve e Pendle, essa conversão incompleta acabou por aumentar a taxa de rendimento potencial do sUSDe.

No entanto, com o arrefecimento do mercado, o capital em alta nas bolsas diminuiu, e a receita das taxas de financiamento também caiu. Atualmente, a rendimento do protocolo caiu para 2%, e o rendimento do sUSDe caiu para 4%. Isso indica que o rendimento do USDe depende em grande medida das condições do mercado de futuros das bolsas centralizadas e está sujeito à escala do mercado de futuros.

Escalabilidade e Perspectivas de Mercado

A escalabilidade do USDe é principalmente limitada pelo volume de contratos em aberto (Open Interest) no mercado perpétuo de ETH. Atualmente, o Open Interest do ETH é de aproximadamente 12 bilhões de dólares, enquanto o BTC é de cerca de 30 bilhões de dólares. Em comparação, a emissão do USDe é de cerca de 2,3 bilhões de dólares, posicionando-se como a quinta moeda estável em termos de valor de mercado, superando a maioria das moedas estáveis descentralizadas, mas ainda há uma certa distância em relação ao DAI.

É importante notar que o Open Interest de ETH e BTC está próximo ou atingiu máximos históricos, o que pode apresentar desafios para a expansão adicional do USDe. A emissão excessiva de USDe pode levar a uma diminuição da taxa de financiamento, podendo até mesmo se tornar negativa, afetando assim os rendimentos do protocolo.

Portanto, o USDe pode tornar-se uma moeda estável de alto rendimento, com um tamanho limitado a curto prazo, que segue a tendência do mercado a longo prazo. Seu desenvolvimento precisa encontrar um ponto de equilíbrio entre expansão e rendimento, e também flutuará com as mudanças no sentimento do mercado.

Análise de Risco

1. Risco da taxa de financiamento: A insuficiência de comprados no mercado ou a emissão excessiva de USD podem levar a uma taxa de financiamento negativa.

2. Risco de custódia: Dependendo dos serviços fornecidos pelo OES e instituições centralizadas, existe o risco teórico de roubo de fundos.

3. Risco de liquidez: grandes volumes de fundos podem enfrentar problemas de falta de liquidez, especialmente em períodos de tensão no mercado.

4. Risco de ancoragem de ativos: a relação de ancoragem entre stETH e ETH pode sofrer desvios temporários, gerando riscos de liquidação potenciais.

Para enfrentar esses riscos, o projeto estabeleceu um fundo de seguro, cuja fonte de financiamento vem de uma parte da distribuição da receita do protocolo.

No geral, o USDe representa uma tentativa inovadora no mercado de moeda estável, combinando as vantagens do DeFi e CeFi. No entanto, seu sucesso a longo prazo ainda precisa superar vários desafios, incluindo a volatilidade do mercado, mudanças no ambiente regulatório e riscos tecnológicos. Investidores e usuários devem estar plenamente cientes dos riscos envolvidos ao participar e acompanhar de perto o desenvolvimento do projeto.