Mecanismo de funcionamiento de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle y gestión de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de Arbitraje está funcionando rápidamente: hipotecando (e/s) USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT en algún DEX para obtener beneficios, parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, con el fin de obtener puntos Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la utilización de stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más frágil.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Además de entender el mecanismo, lo más importante es actualizar el marco de análisis. A menudo usamos herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero a menudo pasamos por alto cómo prever las diversas posibilidades del "futuro", y lograr primero definir los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cadena de operación: de los beneficios a la influencia del sistema
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe en la plataforma de préstamos, prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, PT se puede comprar a un precio descontado debido a la separación de ingresos, y mantenerlo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1 y obtener la diferencia. Más importante aún, obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos.
El PT obtenido se puede utilizar como garantía en la plataforma de préstamos, formando un ciclo: "Pledging PT → Borrowing stablecoins → Buying PT/YT → Pledge again". De esta manera, con un rendimiento relativamente seguro, se busca obtener altos rendimientos elásticos utilizando apalancamiento.
Esta cadena de financiación ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
Los activos respaldados por USDe se convirtieron en la garantía principal en las plataformas de préstamo, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que aumentó la tasa de utilización de las monedas estables principales.
El volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utiliza para estrategias de apalancamiento PT, con una tasa de utilización que se disparó de aproximadamente el 50% a aproximadamente el 80%.
La oferta de USDe está altamente concentrada, los dos principales actores suman más del 61%. La concentración junto con el apalancamiento cíclico ha amplificado los rendimientos y también ha intensificado la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrido es el ciclo y más sensible es el sistema. Cualquier pequeña fluctuación se amplificará a través de la cadena de apalancamiento.
La Dificultad del Mecanismo de Salida: Restricciones Estructurales de los DEX
La reducción del apalancamiento o el cierre de posiciones se puede realizar de dos maneras principales:
Salida del mercado: vender PT/YT antes del vencimiento y cambiarlo por stablecoins para reembolsar y desbloquear.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Más lento pero más seguro.
La dificultad para salir se debe principalmente a dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de la fecha de vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Al reducir rápidamente el apalancamiento, se debe soportar una doble prueba de profundidad y fluctuaciones de precios.
La "rango de rendimiento implícito" de AMM: AMM es más eficiente dentro del rango preestablecido. Si el precio del mercado supera el rango, AMM puede "desactivarse", y las transacciones se trasladan a un libro de órdenes más delgado, aumentando el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la difusión de riesgos, las plataformas de préstamos han desplegado un oráculo de riesgos PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un precio mínimo, se congela directamente el mercado.
Por lo tanto, salir en tiempos de estabilidad es más fácil, pero cuando el mercado se revaloriza y hay congestión de liquidez, salir se convierte en el principal punto de fricción, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" en plataformas de préstamos: desapalancamiento ordenado
Ante esta fricción estructural, las plataformas de préstamos han adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: cuando el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en el activo subyacente, y luego se liquida/desbloquea de manera segura.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, formando un buffer para la disposición por tramos de los colaterales: USDe se venderá en el segundo mercado una vez que se restablezca la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento.
Redención de lista blanca: Si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede redimir directamente el stablecoin subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, Debt Swap puede convertir la deuda de USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, y la migración tiene un umbral.
"Base adaptable" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Ethena diseñó una "transmisión automática" para absorber impactos:
Soporte a la estructura y tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, se reduce la exposición de cobertura y se aumenta el soporte para stablecoins. A mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó aproximadamente el 76.3%, luego cayó a alrededor del 50%, aún por encima de años anteriores.
Capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto en el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber tales impactos.
Custodia y aislamiento de activos: Ethena realiza liquidaciones fuera de bolsa y aislamiento de activos a través de un custodio de terceros. Incluso si hay problemas en el intercambio, los activos colaterales siguen estando protegidos de forma independiente en cuanto a la propiedad. Esta arquitectura admite procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede cancelar las posiciones no liquidadas después de perder una cierta liquidación, liberando los colaterales y ayudando a Ethena a migrar rápidamente las posiciones de cobertura.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño en el soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de congelación de oráculos y disposición en capas; lo que realmente se debe prevenir son los eventos extremos que afectan al lado de soporte.
Señales clave de riesgo: 6 indicadores de monitoreo
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del volumen total de préstamos, proporción de estrategias de PT apalancadas y curva de tasa de utilización. Cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente.
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales y al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, tener cuidado con el impacto en la liquidez causado por operaciones en la misma dirección.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: ver si la tasa de rendimiento implícita del grupo objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos.
Estado de apoyo de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena y prestar atención a los cambios en la proporción de monedas estables.
Se puede establecer un umbral de activación para cada señal y planificar con anticipación las acciones de respuesta.
Gestión de riesgos y administración de la liquidez
Consolidar la señal en 4 "límites" claros, en torno a la operación de ciclo cerrado "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición:"
límite 1: múltiplos de ciclo
El apalancamiento en círculo aumenta los rendimientos mientras amplifica la sensibilidad; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el exceso mínimo de margen.
Activación: Tasa de utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamo de moneda estable en rápido aumento / Aumento de la proximidad del rango.
Acción: reducir multiplicador, añadir margen, suspender nuevas operaciones en ciclo; cambiar a "mantener hasta vencimiento" si es necesario.
frontera 2: restricciones de tiempo (PT)
No se puede canjear antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" se considera la ruta habitual.
Límite: establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes de la fecha de vencimiento".
Disparador: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae bruscamente / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa la congelación, lo que significa que se entra en una fase de desapalancamiento ordenado.
Límite: La diferencia de precio mínima con el precio base del oráculo (buffer) y la ventana de observación más corta.
Activar: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Señal de congelación activada.
Acción: reducción gradual de posiciones, aumento de las alertas de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
frontera 4: fricción de herramientas
Las herramientas como el intercambio de deuda y la migración eMode son efectivas en períodos de tensión, pero presentan fricciones como umbrales, tiempos de espera, margen adicional y deslizamientos.
Límite: el monto disponible de la herramienta/ventana de tiempo y el deslizamiento y costo máximos tolerables.
Disparador: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera supera el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: Reservar fondos en exceso, cambiar a un canal alternativo, pausar la estrategia de expansión de posición.
Conclusión
Ethena x Pendle Arbitraje conectará las plataformas relacionadas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de rendimiento" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo de capital aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales del mercado elevan la barrera de salida, y cada protocolo proporciona un colchón a través del diseño de gestión de riesgos.
La avanzada capacidad de análisis de DeFi se refleja en la forma en que se consideran y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", lo que ayuda a identificar las vulnerabilidades del sistema, pero no puede predecir cómo los riesgos evolucionan hacia un colapso sistémico.
Para identificar los riesgos ocultos en la cola y deducir las vías de transmisión, es necesario introducir pruebas de "estrés" prospectivas. A través de modelos de simulación, podemos parametrizar todas las señales de riesgo, colocarlas en un entorno digital y simular repetidamente varios escenarios, creando un manual de ejecución confiable. Los lectores interesados pueden intentar usar el marco cadCAD basado en Python o la nueva plataforma HoloBit.
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GateUser-c802f0e8
· 08-12 15:40
Con la tarjeta de vida así de intensa, tarde o temprano habrá un gran problema.
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FloorSweeper
· 08-12 15:40
ngmi con este ponzi stack familia
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LightningPacketLoss
· 08-12 15:31
¿Demasiado apalancamiento bomba? ¿De verdad estás jugando con tu vida?
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HackerWhoCares
· 08-12 15:29
Aprovechamiento 80 me acobardé
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FomoAnxiety
· 08-12 15:16
¿Cuánto tiempo más se puede mantener el apalancamiento por persona al máximo?
Análisis del mecanismo de operación de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle y la gestión de riesgos
Mecanismo de funcionamiento de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle y gestión de riesgos
Con el aumento de la popularidad de Ethena, una compleja cadena de Arbitraje está funcionando rápidamente: hipotecando (e/s) USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT en algún DEX para obtener beneficios, parte de la posición vuelve a ofrecer PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, con el fin de obtener puntos Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la utilización de stablecoins principales se ha elevado a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más frágil.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Además de entender el mecanismo, lo más importante es actualizar el marco de análisis. A menudo usamos herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", pero a menudo pasamos por alto cómo prever las diversas posibilidades del "futuro", y lograr primero definir los límites de riesgo y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cadena de operación: de los beneficios a la influencia del sistema
Esta ruta de arbitraje es: depositar eUSDe o sUSDe en la plataforma de préstamos, prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, PT se puede comprar a un precio descontado debido a la separación de ingresos, y mantenerlo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1 y obtener la diferencia. Más importante aún, obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos.
El PT obtenido se puede utilizar como garantía en la plataforma de préstamos, formando un ciclo: "Pledging PT → Borrowing stablecoins → Buying PT/YT → Pledge again". De esta manera, con un rendimiento relativamente seguro, se busca obtener altos rendimientos elásticos utilizando apalancamiento.
Esta cadena de financiación ha tenido un impacto significativo en el mercado de préstamos:
Los activos respaldados por USDe se convirtieron en la garantía principal en las plataformas de préstamo, alcanzando una cuota de aproximadamente 43.5%, lo que aumentó la tasa de utilización de las monedas estables principales.
El volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 60% se utiliza para estrategias de apalancamiento PT, con una tasa de utilización que se disparó de aproximadamente el 50% a aproximadamente el 80%.
La oferta de USDe está altamente concentrada, los dos principales actores suman más del 61%. La concentración junto con el apalancamiento cíclico ha amplificado los rendimientos y también ha intensificado la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrido es el ciclo y más sensible es el sistema. Cualquier pequeña fluctuación se amplificará a través de la cadena de apalancamiento.
La Dificultad del Mecanismo de Salida: Restricciones Estructurales de los DEX
La reducción del apalancamiento o el cierre de posiciones se puede realizar de dos maneras principales:
Salida del mercado: vender PT/YT antes del vencimiento y cambiarlo por stablecoins para reembolsar y desbloquear.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canje 1:1 de los activos subyacentes para el reembolso. Más lento pero más seguro.
La dificultad para salir se debe principalmente a dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de la fecha de vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Al reducir rápidamente el apalancamiento, se debe soportar una doble prueba de profundidad y fluctuaciones de precios.
La "rango de rendimiento implícito" de AMM: AMM es más eficiente dentro del rango preestablecido. Si el precio del mercado supera el rango, AMM puede "desactivarse", y las transacciones se trasladan a un libro de órdenes más delgado, aumentando el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la difusión de riesgos, las plataformas de préstamos han desplegado un oráculo de riesgos PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un precio mínimo, se congela directamente el mercado.
Por lo tanto, salir en tiempos de estabilidad es más fácil, pero cuando el mercado se revaloriza y hay congestión de liquidez, salir se convierte en el principal punto de fricción, lo que requiere preparar un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" en plataformas de préstamos: desapalancamiento ordenado
Ante esta fricción estructural, las plataformas de préstamos han adoptado un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: cuando el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompone naturalmente en el activo subyacente, y luego se liquida/desbloquea de manera segura.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, formando un buffer para la disposición por tramos de los colaterales: USDe se venderá en el segundo mercado una vez que se restablezca la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento.
Redención de lista blanca: Si la plataforma de préstamos obtiene la lista blanca de Ethena, puede redimir directamente el stablecoin subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es tensa, Debt Swap puede convertir la deuda de USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, y la migración tiene un umbral.
"Base adaptable" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
Ethena diseñó una "transmisión automática" para absorber impactos:
Soporte a la estructura y tasa de financiación: cuando la tasa de financiación disminuye o se vuelve negativa, se reduce la exposición de cobertura y se aumenta el soporte para stablecoins. A mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó aproximadamente el 76.3%, luego cayó a alrededor del 50%, aún por encima de años anteriores.
Capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto en el soporte total de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber tales impactos.
Custodia y aislamiento de activos: Ethena realiza liquidaciones fuera de bolsa y aislamiento de activos a través de un custodio de terceros. Incluso si hay problemas en el intercambio, los activos colaterales siguen estando protegidos de forma independiente en cuanto a la propiedad. Esta arquitectura admite procesos de emergencia eficientes: si el intercambio se interrumpe, el custodio puede cancelar las posiciones no liquidadas después de perder una cierta liquidación, liberando los colaterales y ayudando a Ethena a migrar rápidamente las posiciones de cobertura.
Cuando la desalineación proviene principalmente de la "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño en el soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de congelación de oráculos y disposición en capas; lo que realmente se debe prevenir son los eventos extremos que afectan al lado de soporte.
Señales clave de riesgo: 6 indicadores de monitoreo
Los siguientes 6 señales están altamente relacionadas con las plataformas correspondientes y pueden servir como un panel de monitoreo diario:
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento del volumen total de préstamos, proporción de estrategias de PT apalancadas y curva de tasa de utilización. Cuando la tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente.
Exposición de la plataforma de préstamos y efectos de segundo orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales y al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear el porcentaje de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de las direcciones principales supera el 50-60%, tener cuidado con el impacto en la liquidez causado por operaciones en la misma dirección.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: ver si la tasa de rendimiento implícita del grupo objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM.
Estado del oráculo de riesgo PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos.
Estado de apoyo de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena y prestar atención a los cambios en la proporción de monedas estables.
Se puede establecer un umbral de activación para cada señal y planificar con anticipación las acciones de respuesta.
Gestión de riesgos y administración de la liquidez
Consolidar la señal en 4 "límites" claros, en torno a la operación de ciclo cerrado "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición:"
límite 1: múltiplos de ciclo
El apalancamiento en círculo aumenta los rendimientos mientras amplifica la sensibilidad; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
frontera 2: restricciones de tiempo (PT)
No se puede canjear antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" se considera la ruta habitual.
frontera 3: estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa la congelación, lo que significa que se entra en una fase de desapalancamiento ordenado.
frontera 4: fricción de herramientas
Las herramientas como el intercambio de deuda y la migración eMode son efectivas en períodos de tensión, pero presentan fricciones como umbrales, tiempos de espera, margen adicional y deslizamientos.
Conclusión
Ethena x Pendle Arbitraje conectará las plataformas relacionadas en una cadena de transmisión que va desde "magnetismo de rendimiento" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo de capital aumenta la sensibilidad, las restricciones estructurales del mercado elevan la barrera de salida, y cada protocolo proporciona un colchón a través del diseño de gestión de riesgos.
La avanzada capacidad de análisis de DeFi se refleja en la forma en que se consideran y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a usar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", lo que ayuda a identificar las vulnerabilidades del sistema, pero no puede predecir cómo los riesgos evolucionan hacia un colapso sistémico.
Para identificar los riesgos ocultos en la cola y deducir las vías de transmisión, es necesario introducir pruebas de "estrés" prospectivas. A través de modelos de simulación, podemos parametrizar todas las señales de riesgo, colocarlas en un entorno digital y simular repetidamente varios escenarios, creando un manual de ejecución confiable. Los lectores interesados pueden intentar usar el marco cadCAD basado en Python o la nueva plataforma HoloBit.