宏觀風險緩解，加密貨幣市場情緒回暖

地緣政治局勢趨於穩定，联准会降息預期升溫，推動資金大規模回流加密貨幣市場。主流幣種價格回升至高位，小市值幣止跌企穩，整體市場蓄勢待發。

宏觀環境改善，市場情緒明顯好轉

國際局勢緩和，美國貨幣政策預期轉向寬松，納斯達克指數創下新高。

資金流入勢頭強勁且有望持續

加密貨幣ETF本週淨流入17億美元，穩定幣增發加速，場外溢價率走高並呈現拐頭趨勢。

主流幣種表現強勢，比特幣高位震蕩，以太坊補漲

比特幣維持高位強勢震蕩，以太坊跟漲但動能略弱，加密貨幣概念股整體表現亮眼。

小市值幣種流動性邊際改善但上攻受阻

TOTAL2指數反彈後回落，OTHERS市值佔比止跌震蕩，鏈上活躍度指標報53，尚未走出弱勢格局。

目前市場處於整理末端階段，短期內需等待資金突破配合，耐心觀察小市值幣種結構轉強與主流幣種資金回流跡象。

一、宏觀與市場環境分析

2025年下半年，美國經濟預計將從溫和增長轉向趨緩:

• 零售銷售和就業數據疲軟，顯示消費與投資動能減弱
• 通脹受關稅和油價影響小幅上升，但仍在可控範圍內
• 關稅政策不確定性降低，針對性加徵和豁免並存

二、資金流向分析與主流幣市場結構

外部資金流向

• ETF資金:本週淨流入17億美元，流入量大幅增加
• 穩定幣:本週增發18億美元，日均增發2.63億美元，處於較高水平

市場情緒指標

• 場外溢價:穩定幣溢價持續上升

比特幣(BTC)

• 技術面:106000美元附近強勢震蕩
• 鏈上籌碼分布:與上周相比變化不大，103000美元形成短期較強支撐

以太坊(ETH)

• 相對比特幣:ETH/BTC比價維持震蕩，資金先回流至比特幣
• 鏈上數據:活躍地址數上升，反映市場情緒回暖

宏觀經濟復盤

經濟:溫和增長伴隨走弱風險

美國經濟目前展現韌性，但潛在疲態不容忽視。就業數據顯示，非農就業近兩月月增10-15萬，好於預期，失業率維持4.2%低位，勞動力市場整體穩健。然而，非農就業數據連續下修，初次和持續申請失業救濟人數突破區間上限，裁員人數維持近年高位，暗示就業市場存在走弱隱憂。

消費數據呈現兩極化趨勢:服務消費保持動能，實際個人消費支出月增0.3%；但商品消費疲軟，5月零售銷售環比大幅轉負至-0.9%，主要受汽車、建材等大宗商品需求回落影響。綜合來看，美國經濟下半年可能趨緩，增長放緩風險上升。

關稅政策:不確定性減弱，更具針對性

關稅政策的不確定性正逐步降低。7月9日對等關稅豁免期限到期後，政府釋出更多細節，顯示政策傾向有條件加徵而非全面施壓。對等關稅很可能延長豁免，避免直接加徵高稅率；產業關稅則非全面課徵，如非鋼鋁成分商品可免50%高關稅，僅適用10%對等關稅，保留USMCA免稅通道。半導體關稅可能採取類似模式，兼顧加徵與豁免。整體而言，關稅影響趨於可控，對經濟和通脹的衝擊有限。

中性利率預期

目前市場預測2025年9月17日降息25個基點，全年降息3次至3.75%，中性利率降至3.25%。7月是否提前開啓降息是當前焦點，政府與联准会就此展開博弈。關稅政策7月9日最後期限可能再延長90天，已成長期博弈。關稅影響逐步顯現，同時联准会近期繼續縮表收緊流動性，導致比特幣近期呈現多頭震蕩走勢。

下周重點關注事件

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宏觀數據發布日程

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鏈上數據分析

1. 影響短期行情的數據變化

1.1 穩定幣資金流動

本週(6/21-6/27)穩定幣增發量從8.36億增至18.39億美元，環比增長119%，日均增發從1.19億增至2.63億美元，顯示增發速度明顯加快。周內穩定幣增發呈現持續加速趨勢，與比特幣價格走勢相呼應。比特幣價格目前再次觸及前期高點區域，能否突破將取決於下周穩定幣增發能否保持加速趨勢。

1.2 ETF資金流動

本週(6/21-6/27)比特幣ETF整體仍呈現淨流入狀態，淨流入金額17.21億美元，較上周增加3.80億美元。盡管上周末比特幣價格創近期新低，但本週一開盤後ETF流入量仍保持強勁，反映機構投資者對比特幣長期看好。近幾周ETF流入量呈現持續增長趨勢，若能延續將進一步支撐比特幣價格和市場情緒。

1.3 場外折溢價

本週(6/21-6/27)USDT與USDC場外溢價率走勢與上周類似，周初加速上升至接近100%後略有回落，反映周初場外資金回流高峯。這種走勢可能與近期大盤震蕩或震蕩下行有關，每當大盤觸及下邊界或輕微跌破時，場外資金就會回流抄底。整體來看，溢價率走勢從略微向下轉爲橫向震蕩，但仍未出現牛市階段的輕微溢價，市場情緒整體仍偏保守。

1.4 比特幣交易所餘額

近一年比特幣交易所餘額與價格呈反比趨勢。本週交易所餘額仍處於順暢下跌趨勢中，有利於維持比特幣多頭勢頭。

1.5 長短期持有者持有量

本週出現變化，長期持有者持有量6月22日觸及1470.5萬BTC高點後輕微回落，短期持有者持有量同日觸及224.9萬BTC後開始上升。顯示本週反彈主要由短期持有者推動，需警惕短期反彈結束的回調風險。比特幣長期價格穩定和漲仍需長期持有者持續增持，後續關注長期持有量回落拐點。

2. 影響中期行情的數據變化

2.1 持幣地址持幣佔比和URPD

本週100-1000 BTC地址持幣佔比繼續上升並創新高，10000-100000 BTC地址佔比輕微回落，1000-10000 BTC地址佔比小幅橫盤震蕩。整體上100-1000 BTC地址仍在吸收更大地址的拋壓。

URPD顯示本週BTC籌碼密集區變化不大，支撐分別在93000-98000美元和100500-105000美元區間。