7月非農數據解讀：市場反應或過度，联准会保持定力

觀點概述

• 市場對7月非農數據反應可能過度，联准会似乎對經濟前景保持相對樂觀態度
• 7月失業率上升部分源於颶風等暫時性因素
• 失業率上升和新增就業不及預期存在結構性原因，但長期來看可能有利於抑制通脹

一、市場反應或過度，联准会對經濟前景相對樂觀

歷史表明，美國市場對降息的反應通常比對加息更敏感。7月FOMC決議未如部分樂觀預期那樣提前降息,隨後公布的非農數據不及預期導致市場大幅下跌,反映了對联准会"動作遲緩"的不滿。

然而,這種暴跌可能並不能完全反映美國經濟的真實狀況。联准会很可能並不認爲美國已面臨巨大衰退風險。FOMC成員在做決策時通常能看到部分當月經濟數據。鲍尔在7月FOMC採訪中保留了部分鷹派立場,這表明即便看到了疲軟的非農數據,他仍選擇保留繼續抑制通脹的選項。

联准会此次對降息的謹慎態度可能吸取了2020年大規模放水的教訓,擔心過早降息可能導致通脹反彈。即便是著名鴿派官員也表示,對單月數據反應過度是不明智的。

二、單月數據疲軟不等於經濟衰退

目前美國經濟狀態更準確的描述是"增長放緩",而非深度衰退。從個人收入和消費數據來看,6月個人消費和可支配收入相比年初變化不大。生產產出也有所改善,僅就業數據大幅下滑,還不能排除偶然因素影響。

近期發布的其他數據顯示美國經濟增長韌性猶存。7月ISM非制造業指數和8月初首次申請失業救濟人數數據均好於預期,緩解了市場對斷崖式衰退的擔憂。這些數據表明美國經濟可能並未如悲觀預期那般迅速滑向谷底。

三、颶風等偶然因素影響7月就業數據

7月初,強烈颶風"貝麗爾"襲擊美國得克薩斯州,是1851年以來同期最強颶風。它導致休斯頓地區約270萬戶停電多日,部分地區停電持續近兩周。

據統計,7月因惡劣天氣未參與勞動的美國非農職工達43.6萬名,創下7月份歷史新高。另有100多萬人因天氣原因只能做兼職。雖然官方聲稱颶風影響不大,但經濟學界和市場普遍認爲這對就業數據產生了顯著影響。

四、移民增加和勞動力回流是失業率上升的結構性因素

疫情後非法移民大量湧入,在低技能勞動市場與本土工人形成競爭,推高失業率的同時也可能壓低某些行業工資水平。

另一方面,疫情初期因各種原因離開勞動市場的工人正逐步回流。這雖是經濟復蘇的積極信號,但短期內也增加了求職者數量,可能導致失業率上升。

疫情期間的各種救濟措施逐步縮減,也迫使部分原本依賴福利的人重新進入勞動市場,在一定程度上造成失業率回升。

這些因素導致的勞動力供給增加,從長期來看可能有助於抑制通脹,爲联准会降息提供更多政策空間。