從狂熱到理性：加密貨幣風投的成熟之路

前言

曾幾何時，每一個加密貨幣的融資公告都讓人興奮不已。每一輪種子融資都仿佛是重大新聞。"一個匿名團隊爲革命性DeFi協議籌集了500萬美元！"這樣的消息總是引人注目。

然而，時間來到2025年，情況已大不相同。一則A輪融資新聞出現在頭條：3600萬美元，用於穩定幣支付基礎設施。這樣的消息如今只會被歸類爲"企業區塊鏈解決方案"，然後被迅速略過。

這種變化反映了加密貨幣風險投資的整體趨勢。自2020年以來，後期交易首次超過了早期交易，比例達到65%對35%。這個曾經依賴於種子前融資和車庫創新的行業，現在正轉向更成熟的投資階段。

加密風投的新常態

如今的加密風投世界已經發生了翻天覆地的變化。盡職調查從幾分鍾延長到幾個月，監管合規和機構採用成爲關鍵詞。專業的項目推介取代了匿名的Discord消息，KYC流程、法律團隊和切實可行的收入模型成爲標準配置。

像Conduit和Beam這樣的公司分別爲"統一鏈上支付"和"基於穩定幣的支付服務"籌集了數千萬美元。這些都是面向企業的基礎設施項目，雖然看似平淡無奇，但卻是盈利且可擴展的業務模式。

風投現狀

2025年第一季度，加密領域共完成446筆交易，投資總額達49億美元，環比增長40%。預計2025年全年融資額可能達到180億美元。然而，這些數字背後隱藏着一個事實：少數幾筆大額交易扭曲了整體數據，而生態系統的大部分仍處於低迷狀態。

值得注意的是，比特幣價格與風投活動之間的相關性在2023年出現斷裂，至今未恢復。比特幣創新高時，風投活動卻未見起色。這表明，當機構投資者可以直接購買比特幣ETF時，他們不再需要通過風險初創公司來獲得加密貨幣敞口。

風投的現實檢驗

加密貨幣風險投資從2022年的230億美元高峯下滑至2024年的60億美元，降幅達70%。交易數量也從2022年第一季度的941筆驟減至2025年第一季度的182筆。

更令人警醒的是，自2017年以來籌集種子輪融資的7650家公司中，只有17%成功進入A輪，僅1%達到C輪。這一數據無疑會讓每個聲稱自己是"下一個大事件"的創始人感到不安。

投資重心的轉移

2021-2022年備受追捧的遊戲、NFT和DAO項目，如今在風投的關注列表中幾乎銷聲匿跡。2025年第一季度，交易和基礎設施公司成爲資金青睞的主要對象，DeFi協議也籌得了7.63億美元。相比之下，曾經主導交易數量的Web3/NFT/DAO/遊戲類別，在資本分配中已降至第四位。

這一轉變表明，風投開始將真正能創造收入的業務置於投機性敘事之上。那些爲加密貨幣交易提供基礎設施、用戶實際使用的應用程序，以及能產生實際費用的協議，正在獲得更多資金支持。

同時，人工智能領域正成爲風險投資的主要競爭對手。相較於押注加密遊戲，投資者更傾向於選擇具有清晰收入路徑的AI應用。

畢業危機

加密貨幣從種子輪到A輪的畢業率僅爲17%，這意味着每六家籌集種子輪的公司中，有五家可能永遠無法獲得有意義的後續融資。相比之下，傳統科技行業的這一比例約爲25-30%。

這一低畢業率揭示了加密貨幣行業長期以來存在的問題。過去，許多公司依賴於"籌集風險資金、構建創新產品、推出代幣、由散戶投資者提供退出流動性"的簡單模式。然而，這種安全網已經消失。2024年發行的大多數代幣現在的交易價格僅爲其初始估值的一小部分。

如今，風投開始問起傳統投資者幾十年來一直在問的問題："你如何賺錢？"以及"你何時才能盈利？"這對加密貨幣領域來說是一個革命性的轉變。

集中化趨勢

盡管整體交易數量下降，但種子輪的中位數規模自2022年以來顯著增長。這表明行業正在圍繞更少、更大的投資進行整合。"撒網式"的種子投資時代已經結束，取而代之的是更加集中的資金分配。

對創始人來說，這意味着如果不在核心圈子裏，獲得資金的機會將大大減少。如果沒有頂級基金的支持，後續融資的可能性也會顯著降低。

這種集中化不僅體現在資金上，還體現在投資者的持續支持上。例如，A16z投資組合中44%的公司在後續輪次融資中都有A16z的參與。

展望未來

加密貨幣風投正從"革命性DeFi協議"轉向"企業區塊鏈解決方案"。這種轉變雖然失去了一些早期的純粹和瘋狂，但也標志着行業正在走向成熟。

過去幾年，加密貨幣風投的運作方式存在根本性問題。創業公司可以僅憑白皮書籌集資金，通過向散戶投資者推出代幣來獲取流動性，而不必真正構建用戶需要的產品。這導致了一個爲炒作週期而非價值創造而優化的生態系統。

現在，行業正經歷從投機到實質的轉變。市場開始應用更嚴格的績效標準，這對習慣於基於代幣潛力而非商業基本面籌集資金的創始人來說是一個巨大挑戰。

然而，對於那些致力於解決實際問題、建立真正業務的公司來說，當前環境可能是前所未有的機遇。資金競爭減少，投資者更加專注，成功的標準更加明確。

"遊客資金"的退出，留下了真正意義上的創業所需的大量資金。留下的機構投資者不再尋找下一個"模因幣"或投機性的基礎設施投資，而是尋找能夠建立長期價值的項目。

在這次轉型中幸存的創始人和投資者將爲加密貨幣的下一章奠定基礎。與上一個週期不同，這一次將建立在堅實的商業基礎之上，而不僅僅是代幣機制。

淘金熱已經結束，真正的價值創造才剛剛開始。盡管懷念過去的混沌，但這正是加密貨幣行業所需要的成長過程。