以太坊質押經濟新篇章：升級後的數據洞察與趨勢分析

自以太坊成功完成上海升級並開放質押提款已半月有餘。市場原先擔憂的大規模拋壓並未出現，相反，以太坊價格呈現漲趨勢，多日突破2100美元大關，創下近10個月新高。同時，以太坊DeFi總鎖倉額保持穩定，LSD和LSDFi協議活躍度持續。

然而，市場又產生了新的擔憂，認爲以太坊較高的質押利率可能會擠壓其他鏈上活動，不利於長期發展。爲了深入理解以太坊質押利率的影響，我們分析了截至4月26日的以太坊質押和提款數據，以及當前各質押機構/協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場。

主要發現如下：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約63.58萬ETH，某交易平台佔比最高，約30.20%。

2. 全額提款呈現約5天一次的大規模提款週期，部分提款在升級後前5天規模較大，之後明顯降低。

3. 提款結構反映了質押活動和市場動向。將部分提款視爲被動提款，全額提款視爲主動提款，當前提款結構表明大多數機構/協議以被動提款爲主，質押預期較爲穩定。被動提款更可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的原因之一。

4. 升級後，累計質押總額增長38.72萬ETH，漲幅約2.13%，日均漲幅0.15%，略高於升級前1年的0.13%，表明質押活動總體更加活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%，高於"基準利率"4.27%。LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。

6. LSDFi的發展可能影響以太坊質押內置的負反饋機制。當循環質押成爲更高收益的選擇時，質押額增長不再導致質押收益下降，這可能對以太坊經濟邏輯產生深遠影響。

質押提款數據分析

在4月12日至26日的15天內，以太坊質押提款總額約172.42萬ETH。全額提款（退出驗證節點後提取全部32 ETH）總額約72.27萬ETH，佔比44.23%；部分提款（提取超過32 ETH部分的質押獎勵）總額約96.16萬ETH，佔比55.77%。

以太坊的提款機制存在2-5天左右的週期。觀察發現，部分提款在升級後前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯降低。全額提款大約每5天出現一次較大規模提款，如15日、20日和24日，這3天單日全額提款均超16萬ETH。

從各機構/協議的提款情況來看，某交易平台因監管要求已提款59.88萬ETH，位居首位。其次，某LSD協議和另一家交易平台的提款總額也均超23萬ETH。除此之外，多家機構的提款總額超過1萬ETH。大多數機構以部分提款爲主，某LSD協議全部爲部分提款。

將部分提款視爲被動提款，全額提款視爲主動提款，當前提款結構表明大多數機構/協議以被動提款爲主，質押預期較爲穩定。被動提款更可能回流，這可能是幣價穩中有升的原因之一。

截至4月26日，各機構/協議和主要標記地址的可提款總額約63.58萬ETH。某交易平台的可提款總額約19.20萬ETH，佔比30.20%。另一家交易平台的可提款總額約9.63萬ETH，佔比15.10%。

質押總額變化分析

以太坊升級後網路運行總體穩定，累計質押總額從升級當天的1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，增長38.72萬ETH，漲幅約2.13%。日均漲幅約0.15%，略高於升級前1年的0.13%，表明升級後質押活動總體更加活躍。

每日環比變化來看，以太坊質押額趨向穩定，每日環比變化幅度呈下降趨勢。僅15日、20日和24日這3天累計質押額日環比變化爲負，與全額提款高峯期對應。

具體到各機構/協議的質押額變化，升級後，某LSD協議吸引最多質押額，約20.74萬ETH。其次是某些質押池，分別吸引12.28萬ETH和9.27萬ETH。交易所中，兩家平台吸引的質押額都在4萬ETH左右。

考慮質押額淨流量（質押額-提款總額）變化，除某交易平台外，另一家交易平台是升級後淨流出量最大的機構，淨流出約19.82萬ETH。某LSD協議和另一家交易平台的淨流出量也較多，分別約5.75萬ETH和2.92萬ETH。而某些質押池和交易所的淨流入量較大，都在2萬ETH以上，最高達到近10萬ETH。

質押收益率分析

目前，以太坊的預期年化質押收益率約4.27%，校正收益後的預期年化質押收益率約3.86%。隨時間推移（質押額增長），預期年化質押收益率呈指數下降趨勢。

相比之下，各質押機構/協議提供的質押產品利率普遍高於上述"基準利率"。18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約5.45%。按類別看，LSD協議平均預期年化質押收益率最高，約6.17%。其次是質押池，約5.81%。交易所平均預期年化質押收益率最低，約4.63%。

目前某交易平台的質押收益率最高，因營銷活動額外提供10%收益和穩定幣獎勵。此外，收益超過7%的機構/協議還有幾家，超額收益部分可能來自MEV。

LSD協議值得特別關注。這些協議通過發行質押憑證解決了被質押ETH的流動性問題，現在這些質押憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供了更高收益可能。

例如，質押額最高的某LSD協議，其發行的質押憑證中有25.77%被包裝成另一種代幣，後者的主要持幣地址包括多個DeFi協議和L2網路網關，即用戶可通過這些代幣參與廣泛的DeFi活動。

另一種值得關注的"樂高"是再質押，如多個LSDFi協議。這些協議集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益的礦池或抵押借貸穩定幣。但這些協議同時也威脅了以太坊質押內置的負反饋路徑，當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生比"礦難"後流動性危機傳導至以太坊更深遠的影響。