【匯率】148日元從日元貶值反彈到日元升值的原因 | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ Monex證券的投資信息和對金錢有用的媒體

原油價格高漲與日元貶值的聯動=是否對霍爾木茲海峽封鎖風險作出反應

6月13日以色列對伊朗的空襲開始引發的美元升值和日元貶值，在美國的軍事幹預下，至6月23日達到了148日元。這一走勢與日美利差（美元優於，日元劣位）相差甚遠（參見圖表1）。這種無法通過利差解釋的美元升值和日元貶值，通常被解釋爲“有事的美元購買”。

【圖表1】美元/日元與日美2年債利率差（2025年4月～） ! 出所：由馬內克斯證券制作的Refinitiv數據 不過，在這種情況下，「有事」具體指的是什麼呢？在這一局面下美元走強和日元貶值與原油價格的高漲存在一定的相關性（參見圖表2）。那麼，爲什麼原油價格會高漲呢？可能的原因之一是，由於霍爾木茲海峽的封鎖，原油供應中斷的風險對美國最爲有利，而美國如今已經成爲全球最大的產油國，這在某種意義上顯然是美元買入的材料。當然，對於高度依賴原油進口的日本來說，這也是日元賣出的材料。

【圖表2】美元/日元與WTI（2025年5月～） ! 出所：根據Refinitiv數據由Monex證券制作

世界第一的產油國美國成爲生產調整角色 = 中東有事導致原油價格漲的變化也有可能

受到美國軍方幹預的影響，伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性引起了關注。然而，在越來越多的觀點認爲這不會被實施的情況下，原油價格急劇下跌，美元/日元也隨之出現了美元貶值、日元升值的趨勢。基於以上情況，此次被稱爲“有事的美元買入”的“有事”，是否是由於霍爾木茲海峽封鎖帶來的原油供應中斷風險較大呢？

這次另一個受到關注的是，特朗普總統強烈呼籲增加頁巖油產量，以阻止和糾正原油價格的飆升。可以說，成爲世界第一產油國的美國，開始承擔起調節原油供需並影響價格穩定的搖擺生產者角色。這意味着，在中東局勢緊張的情況下，原油價格的飆升變得不太可能，從而降低了通過原油價格漲導致美元升值和日元貶值的可能性。

148日元止住日元貶值的原因＝與日元賣出頭寸的盈虧平衡點的關係

日美利差的背離導致美元強勁和日元貶值的背景中，投機者創紀錄的大幅度美元賣出和日元買入頭寸的平倉（美元買入和日元賣出）的影響也備受關注。CFTC（美國商品期貨交易委員會）統計顯示，投機者的日元頭寸一度達到買入超越（美元賣出超越）17萬手以上，達到了空前規模（參見圖表3）。在原油供應不安的情況下，這種異常的日元“被過度買入”狀況急需修正，隨之而來的日元賣出可能導致了與利差背離的日元貶值。

【圖表3】CFTC統計的投機者的日元頭寸（2005年～） ! 出所：由馬內克斯證券制作的Refinitiv數據 這個投機者的美元買入、日元賣出頭寸的盈虧平衡點可能在148日元左右。代表性的投機者對沖基金認爲，過去六個月的120日均線（移動平均線）是盈虧平衡點的參考，因爲目前是在148日元的前半部分（參見圖表4）。

【圖表4】美元/日元和120日MA（2022年1月～） ! 出所：由馬內克斯證券根據Refinitiv數據制作 以上所述，這次的美元漲和日元貶值可以說是在投機機構的美元賣出和日元買入頭寸的盈虧平衡點即將突破時反轉的。如果美元進一步漲和日元貶值，日元買入頭寸的損失擴大擔憂蔓延的話，頭寸平倉(美元買入和日元賣出)的可能性也會進一步擴大。從這個意義上說，沒有到達盈虧平衡點，是導致美元漲和日元貶值在148日元一線回落後急劇反轉的重要因素。