Arthur Hayes全文：Circle被嚴重高估了，但我勸你別做空

這些穩定幣的新股票，可能會讓空頭虧得血本無歸。本文源自Arthur Hayes所著文章《Assume The Position》，由深潮 TechFlow整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Circle股價狂拉22%衝破160美元續創歷史新高！CRCL九天漲逾420%，機構上看300美元 ） （背景補充：ARK Invest趁高出貨Circle股票約5170萬美元，成本比例僅佔1成 ） 此處表達的任何觀點均為作者個人觀點，不應作為投資決策的基礎，也不應被解釋為進行投資交易的推薦或建議。以下為Arthur Hayes全文： 鑑於 Circle 執行長 Jeremy Allaire 似乎別無選擇，只能在 Coinbase 執行長 Brian Armstrong 的「授意」下就位（作者此處語帶諷刺，暗示其缺乏獨立性，受 Coinbase 控制），我希望對於那些在公開股票市場交易任何與「穩定幣」相關資產的投資者而言，本文能幫助你們避免在推銷者將毫無價值的資產強加給不明真相的散戶時，蒙受巨大的風險和損失。以此為序，我將開始討論穩定幣市場的過去、現在和未來。 在資本市場領域，專業的加密貨幣交易員有些獨特。他們若想生存和發展，就需要深入瞭解資金在全球法幣銀行系統中是如何流動的。相比之下，股票投資者或外匯投機者無需瞭解股票或貨幣的結算和轉移方式，因為他們必須使用的券商會在後臺默默地提供這項服務。 首先，購買你的第一枚比特幣並不容易；什麼是最佳和最安全的選擇並不明確。對於大多數人來說，第一步（至少在我 2013 年開始涉足加密貨幣時）是通過直接向另一個人傳送法幣銀行電匯或用實物現金支付來購買比特幣。然後你將升級到在提供雙邊市場的交易所進行交易，在那裡你可以以更小的費用交易更大規模的比特幣。但是將你的法幣存入交易所過去 / 現在並不容易或直接。許多交易所沒有穩固的銀行關係，或者在其所在國處於監管的灰色地帶，這意味著你無法直接向他們電匯資金。交易所想出變通辦法，例如引導使用者直接將法幣轉帳給當地代理，由代理在交易所發行現金憑證；或者設立一個表面上與加密貨幣無關的相鄰業務，以便在銀行開戶經理眼中看起來與加密貨幣無關，從而獲得帳戶，並引導使用者將資金轉移到那裡。 騙子利用這種摩擦，通過各種方式竊取法幣。交易所本身可能謊報資金去向，然後有一天…… 噗 —— 網站連同你辛苦賺來的法幣一起消失了。如果使用第三方中介來在加密資本市場內外轉移法幣，這些人隨時可能帶著你的資金人間蒸發。 由於在加密貨幣資本市場中轉移法幣存在風險，交易員必須詳細瞭解和信任交易物件的現金流操作。當資金在香港、中國大陸和臺灣銀行系統（我將這個地區稱為大中華區）內流動時，我學會了如何處理全球支付。 瞭解資金如何在大中華區流動，幫助我理解了主要的中國和國際交易所（Bitfinex）是如何開展業務的。這很重要，因為所有真正的加密貨幣資本市場創新都發生在大中華區。對於穩定幣來說更是如此。為什麼這很重要，原因將會變得顯而易見。 西方最偉大的加密貨幣交易所的成功故事屬於 Coinbase，它於 2012 年開業。然而，Coinbase 的創新是在對金融創新最敵視的市場之一 —— 美利堅帝國（Pax Americana）—— 獲得並維持了銀行關係。除此之外，Coinbase 只是一個非常昂貴的加密貨幣經紀帳戶，而這正是推動其早期股東成為億萬富翁所需要的一切。 我之所以再寫一篇關於穩定幣的長文，是因為 Circle IPO 的巨大成功。需要明確的是，Circle 被嚴重高估了，但價格將繼續上漲。這次上市標誌著本輪穩定幣狂熱的開始，而非結束。在某個公開市場（很可能在美國）推出一家穩定幣發行商之後，泡沫將會破裂，該發行商將利用金融工程、槓桿和驚人的表演技巧，從傻瓜手中分離出數百億資本。像往常一樣，大多數交出寶貴資本的人不會了解穩定幣和加密貨幣支付的歷史，為什麼生態系統會這樣演變，以及這對哪些發行商會成功意味著什麼。一個非常可靠的、有魅力的傢伙會走上舞臺，噴出各種廢話，來回揮舞他（很可能是男性）的手，並說服你相信他正在兜售的槓桿狗屎即將壟斷數兆美元的穩定幣總可定址市場（TAM）。 如果你在這裡停止閱讀，那麼在評估對穩定幣發行商的投資時，你唯一要問自己的問題是：他們將如何分銷他們的產品？ 要進行大規模分銷 —— 我的意思是能夠以可承受的成本觸達數百萬使用者 —— 發行商必須使用加密貨幣交易所、Web2 社交媒體巨頭或傳統銀行的管道。如果他們沒有分銷渠道，就沒有成功的可能。如果你無法輕易驗證該發行商是否有權通過一個或多個這些渠道推送產品，那就快跑吧！ 希望我的讀者不會以這種方式燒掉他們的資本，因為他們讀了這篇文章，便能批判性地思考擺在他們面前的穩定幣投資機會。本文將討論穩定幣分銷的演變。 首先，我將談談 Tether 如何以及為何在大中華區發展壯大，這為他們在全球南方（Global South）征服穩定幣支付奠定了基礎。然後我將討論首次代幣發行（ICO）熱潮，以及這如何為 Tether 創造了真正的產品市場契合度。接著我將討論 Web2 社交媒體巨頭首次嘗試進入穩定幣這場遊戲。最後，我將簡要提及傳統銀行將如何參與其中。 重申一遍，因為我知道 X（平臺）讓人難以閱讀超過幾百個字元的散文，如果一個穩定幣發行商或技術提供商無法通過加密貨幣交易所、Web2 社交媒體巨頭或傳統銀行進行分銷，他們就不該幹這行。 大中華區加密貨幣銀行業務 目前成功的穩定幣發行商 Tether、Circle 和 Ethena 都有能力通過大型加密貨幣交易所分銷他們的產品。我將重點討論 Tether 的演變，並略微提及 Circle，以說明對於任何新進入者來說，要複製他們的成功幾乎是不可能的。 起初，加密貨幣交易被忽視。例如，從 2014 年到 2010 年代末，Bitfinex 一直保持著最大的非中國全球交易所的桂冠。那時 Bitfinex 由一家香港運營公司擁有，該公司擁有各種本地銀行帳戶。這對於像我這樣住在香港...