Ринок стейблкоїнів досягнув віхи: Публікація Circle відкриває нову еру Відповідності

Сектор стейблкоїнів зазнає значних змін. З виходом Circle на фондовий ринок США, стейблкоїни вперше виходять на основну арену глобальних капіталів. Від USDT, який раніше вважався "казино-фішкою", до USDC, який тепер представляє "Відповідність цифровому долару", що виходить на американський фондовий ринок, це не лише зміна бізнес-моделі, а й початок реконструкції фінансового порядку. Відповідні стейблкоїни більше не обмежуються роллю інструментів для обігу в блокчейні, а стають стратегічними агентами для глобальної експансії долара з "деконверсією та деографізацією".

У 2025 році, з ухваленням регуляторних політик щодо стейблкоїнів у США, Гонконгу та інших місцях, Tether і Circle, що представляють не відповідність і відповідність долара, офіційно розійдуться. Вихід Circle на біржу не лише став капіталізаційним етапом для криптоіндустрії, а й ще одним структурним оновленням глобалізації долара, що знаменує початок реалізації фінансового суверенітету відповідного долара в блокчейні.

Ринковий простір: стейблкоїн стає новою точкою ліквідності у світі

Згідно з прогнозами таких установ, як Citigroup, до 2030 року загальна ринкова капіталізація глобальних стейблкоїнів може досягти 1,6-3,7 трильйона доларів США, зростання буде зосереджено в основному в трьох основних сферах: трансакції між країнами, фінансування на основі блокчейн та токенізація активів:

• Кросбордова платіжна система стане основним драйвером сценаріїв. Стейблкоїни можуть знизити витрати на розрахунок більш ніж на 90%, а ефективність T+0 розрахунків особливо приваблива для ринків, що розвиваються.

• Токенізація активів з'єднує ланцюг з реальними активами. Стейблкоїн як джерело фінансування, токенізовані активи як активна сторона, обидві сторони утворюють замкнуте коло зростання.

• Нативні криптосцени продовжують забезпечувати базову ліквідність. Ончейн кредитування, деривативи тощо продовжують залучати стейблкоїн як забезпечення, формуючи базовий ліквіднісний пул у доларах.

стейблкоїн поступово перетворюється з каналу фінансування криптосвіту на "ядро ліквідності долара" в екосистемі Web3.

Конкурентна структура: Circle стикається з подвійними викликами

Circle наразі стикається з подвійними викликами: по-перше, це змагання з такими рідними гравцями, як Tether, у покритті ліквідності, по-друге, це конкуренція з традиційними фінансовими гігантами у сфері виведення стейблкоїнів.

Основні переваги Circle включають:

• Відповідність першої переваги, має потенціал для реалізації стратегії розширення долара на блокчейні
• Відкрита інфраструктура та екосистема, підтримка багатоланцюговості та міжланцюгові протоколи
• Інституційний рівень довіри, єдиний широко прийнятий "інституційний стейблкоїн"

З огляду на впровадження глобальних регуляторних політик, операційні бар'єри та витрати для некомплайентних емітентів продовжують зростати. Відповідність та аудиторська перевірка Circle перетворюються на конкурентну перевагу, що постійно посилює її можливості інтеграції в різних сценаріях.

Хоча Circle важко перевершити USDT за масштабами сірого ринку, вона будує незамінність з інституційного рівня, беручи на себе частку USDT на ринку відповідності. Якщо США та Європа прискорять регулювання, частка USDT у відповідних сценаріях може знизитися з 25% до 10%, звільнивши близько 21,6 мільярда доларів, при цьому Circle має можливість взяти на себе близько 60% з цієї суми.

Проте, з чіткістю регулювання, банки та платіжні установи прискорюють свій вхід, кидаючи виклик перевазі USDC у Відповідності. Circle повинна бути обережною з ризиком розмивання переваги в період переходу до випуску та застосування відповідності.

У збільшених сценаріях, таких як RWA, USDC повинен оновитися з "ліцензованого стейблкоїна" до "монети на блокчейні". Лише відповідність і прозорість резервів більше не є конкурентною перевагою, Circle повинна здобути домінування у сфері онлайнових платежів та розрахунків, прив'язати нові категорії активів, інакше рівень застосування буде продовжуватися ерозія, а оцінка буде обмежена.

Бізнес-модель: висока чутливість до процентних ставок, сильна залежність від каналів

Circle наразі має односторонню структуру прибутків, сильно залежить від процентної ставки:

• 2024 року дохід становитиме приблизно 1,7 мільярда доларів, чистий прибуток - 160 мільйонів доларів, 99% з яких походить від відсотків на резерви.
• Якщо Федеральна резервна система знизить процентну ставку на 1%, то, виходячи з поточного обсягу AUM, дохід може зменшитися приблизно на 20%

Одночасно висока залежність від каналів, серйозна залежність від Coinbase:

• Coinbase має ексклюзивні права на платформу USDC, Circle сильно покладається на свою мережу просування
• Після 2023 року Coinbase стане єдиним емітентом USDC, а процентний дохід платформи буде належати Coinbase.
• Не через Coinbase Circle може отримувати лише 50% доходу, у 2024 році близько 1 мільярда доларів витрат на розподіл майже повністю піде до Coinbase.

Майбутній напрямок трансформації: створення комбінованої інфраструктури стейблкоїнів, розширення доходів без процентних ставок

• Розширення B2B-сцен через API оплат на блокчейні, крос-чейн канали, гаманці та рахунки.
• CCTP( протокол міжланцюгових переказів ) створює міжланцюговий міст для USDC, закладаючи основу "шару платіжних операцій на ланцюгу".
• Circle Mint та API-продукти вже інтегровані з десятками платформ, якщо буде створено закритий цикл викликів на рівні SDK, це побудує бізнес-замкнуте коло для B.
• Ланцюгове очищення та токенізація активів є основним сценарієм довгострокової реконструкції оцінки

Фінанси та оцінка: шлях відповідності складніший за рентабельність

Оцінка IPO Circle становить приблизно 8,1 мільярда доларів, PE приблизно 50 разів, PS приблизно 5 разів, з урахуванням структури прибутковості та грошових потоків, вже досягнуто досить оптимістичного ціноутворення.

З Tether у порівнянні:

• Чистий прибуток Tether перевищує 13 мільярдів доларів, що в 80 разів більше, ніж у Circle, а AUM лише в 2,5 рази більше.
• Чистий прибуток Tether надзвичайно високий: повністю прямий продаж без витрат на канали, лише кілька сотень співробітників, низькі витрати на відповідність
• Структура резервних активів USDT є більш агресивною (85% американських облігацій, 5% золота, 7% BTC), високий ризик приносить високий дохід

Різниця в структурі прибутків: Tether - це друкарня грошей, Circle - це вузький банк

• Tether має дуже низькі операційні витрати, не несе витрат на відповідність, не сплачує частки доходу каналам, а безпосередньо отримує всю прибутковість.
• USDC на всіх етапах підлягає викачуванню

Застосування різне: сірий бізнес vs Відповідність

• Tether просувається далі в сірій зоні, досягаючи надзвичайної прибутковості
• Circle має високу Відповідність, фінансова звітність прозора, але прибутковість стримується витратами на Відповідність.

Відповідність прибутковість важко зрівняти з неВідповідність, але:

• Відповідність дозволяє залучити основні та інституційні кошти
• У рамках тенденції до відповідності на основних ринках, простір для існування не відповідних зменшується
• Відповідність створює цінність та премію на ринку капіталу

Інвестиційна стратегія

Короткостроковий:

• На етапі IPO ринкові емоції підвищені, наратив "Відповідність стейблкоїн монета лідер" може принести етапну торгову можливість
• Потрібно звернути увагу на ризик повернення оцінки, основним джерелом якого є звуження процентної маржі, викликане зниженням процентних ставок, а також недостатня здатність до торгівлі на каналах.

Середньостроковий:

• Ключове значення має новий розвиток бізнесу, зниження залежності від каналів, можливість інтеграції глобальної платіжної мережі
• Інвестори наразі купують Відповідність ліцензію + права на ціноутворення майбутньої мережі блокчейн-платежів, а не поточний прибуток
• Прогрес у впровадженні онлайнових платежів у наступних двох кварталах та дані про приріст не процентних доходів заслуговують на увагу.

IPO Circle позначає офіційний вхід глобального стейблкоїна в інституційний сектор. Справжня ставка капіталовкладників полягає в тому, чи зможе він виконати ключову роль на рівні протоколу в глобальній системі консенсусу долара на блокчейні. Коли USDC стане "цифровим доларом" загального обігу, історія Circle справді почнеться.