Ethena x Pendle Арбітраж-ланцюг: механізм роботи та Управління ризиками
Зі зростанням популярності Ethena, складний Арбітраж ланцюг швидко працює: заставляючи (e/s) USDe на платформі кредитування для отримання стабільних монет, купуючи YT/PT на певному DEX для отримання прибутку, частина позицій знову постачає PT назад на платформу кредитування для циклічного важелевого ефекту, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Це призводить до різкого зростання заставних відкриттів PT на платформі кредитування, а використання основних стабільних монет підвищується до високого рівня понад 80%, що робить всю систему більш вразливою.
У цій статті буде детально проаналізовано роботу цього фінансового ланцюга, механізм виходу, а також дизайн управління ризиками відповідних платформ. Окрім розуміння механізму, ще важливішим є оновлення аналітичної структури. Ми часто використовуємо інструменти аналізу даних для огляду "минулого", але зазвичай ігноруємо, як передбачити різні можливості "майбутнього", і робимо це, спочатку визначаючи межі ризику, а потім обговорюючи прибуток.
Арбітражна ланцюгова робота: від прибутку до системного впливу
Цей арбітражний шлях полягає в тому, щоб внести eUSDe або sUSDe на платформу кредитування, позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT на певному DEX. YT відповідає майбутньому доходу, PT можна купити за зниженою ціною через відокремлення доходу, тримати до терміну погашення, щоб повернути 1:1 і отримати прибуток від різниці. Що ще важливіше, отримати зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT можна використовувати як заставу на платформі кредитування, формуючи цикл: "заставити PT → позичити стабільну монету → купити PT/YT → знову заставити". Таким чином, при відносно певному доході, використовувати важелі для отримання високих еластичних прибутків.
Ця фінансова ланцюг має значний вплив на ринок кредитування:
Активи, підтримувані USDe, стали основними заставами на платформах кредитування, частка яких зросла до приблизно 43,5%, що підвищило використання основних стабільних монет.
Обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів США, з яких близько 60% використовується для левериджної стратегії PT, а коефіцієнт використання підскочив з приблизно 50% до близько 80%.
Постачання USDe高度集中, перші два суб'єкти в сумі перевищують 61%. Концентрація разом з циклічним важелем збільшила дохідність, а також посилила системну вразливість.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим густіший цикл, тим чутливіша система. Будь-які незначні коливання будуть посилені ланцюгом кредитного плеча.
Дилема виходу: структурні обмеження DEX
Зниження кредитного плеча або закриття позицій в основному здійснюється двома способами:
Ринковий вихід: продати PT/YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення та зняття застави.
Утримувати до терміну: утримуйте PT до терміну, 1:1 обмін на базовий актив для погашення. Швидкість менша, але більш надійна.
Вихідні труднощі в основному зумовлені двома структурними обмеженнями DEX:
Фіксований термін: до закінчення PT не можна безпосередньо викупити, можна тільки продати на вторинному ринку. Швидке зменшення кредитного плеча потребує витримки подвійного випробування глибиною та коливаннями цін.
"Інтервал імпліцитної прибутковості" AMM: AMM має найвищу ефективність у заданому інтервалі. Якщо ринкова ціна виходить за межі інтервалу, AMM може "вимкнутися", торгівля переходить на менш ліквідний order book, що збільшує сліпі втрати та ризик ліквідації. Щоб запобігти витоку ризиків, платформи позик впровадили PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної нижньої межі, ринок заморожується.
Тому вихід у спокійний час є простішим, але коли ринок переоцінюється, а ліквідність переповнена, вихід стає основною точкою тертя, і потрібно заздалегідь підготувати план.
"Тормоз і амортизація" кредитних платформ: впорядковане зниження важелів
Зустрічаючись із такою структурною тертям, платформи кредитування впровадили систему "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: коли ціна PT досягає базової ціни орієнтира і підтримується, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/знімається.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на 0, формуючи буфер для подальшої сегментації обробки застави: USDe очікує відновлення ліквідності для вторинного продажу, PT утримується до терміну.
Білий список викупу: якщо платформа кредитування отримує білий список Ethena, можна безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи удар і підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe напружена, Debt Swap може обміняти борги USDe на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має поріг.
"Адаптивна база" Ethena: підтримка структури та ізоляція управління
Ethena розробила "автоматичну трансмісію" для поглинання ударів:
Підтримка структури та процентної ставки: коли процентна ставка знижується або стає негативною, зменшити хеджування та підвищити підтримку стейблкоїнів. У середині травня 2024 року частка стейблкоїнів сягала приблизно 76,3%, після чого знизилася до приблизно 50%, все ще перевищуючи показники минулих років.
Буферна здатність: в екстремальних сценаріях конфіскації LST, загальний чистий вплив на підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів достатній для поглинання таких ударів.
Зберігання активів та ізоляція: Ethena здійснює позабіржові розрахунки та ізоляцію активів через третю сторону. Навіть якщо з біржею виникнуть проблеми, забезпечення залишається незалежно захищеним за правом власності. Ця структура підтримує ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа буде зупинена, зберігач може анулювати незакриті позиції після пропущених розрахунків, звільнити забезпечення, допомагаючи Ethena швидко перемістити хеджування.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної дохідності", а не через пошкодження підтримки USDe, ризики поганих боргів можуть бути контрольованими під захистом заморожування оракула та шарового розподілу; справжніми ризиками, які потрібно ретельно запобігати, є крайові події, пов'язані з пошкодженням підтримки.
Наступні 6 сигналів тісно пов'язані з відповідними платформами і можуть використовуватися як щоденна панель моніторингу:
Позика USDe та використання: відстеження загального обсягу позик, частки стратегій PT з важелем та кривої використання. Коли використання тривалий час перевищує приблизно 80%, чутливість системи значно зростає.
Відкриті позиції кредитних платформ та вторинний ефект стейблкоїнів: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні та на трансляційний ефект на використання основних стейблкоїнів.
Концентрація та повторне забезпечення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес перевищує 50-60%, слід остерігатися ліквіднісного шоку, викликаного односторонніми операціями.
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM.
Статус ризикового оракула PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового оракула кредитної платформи.
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena, слідкуйте за змінами частки стабільних монет.
Можна встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь.
Управління ризиками та ліквідністю
Закріпіть сигнал у 4 чітких "межах", навколо замкнутого циклу "ліміти ризику → порогове значення → дії по ліквідації":
межа 1: циклічний множник
Циклічний важіль підвищує прибутковість, одночасно збільшуючи чутливість; чим вищий множник, тим менше вихідного простору.
Ліміт: встановлення максимальної кількості циклів та мінімальної надлишкової маржі.
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики стабільної монети / підвищення близькості діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести заставу, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на "тримати до закінчення".
межа 2: обмеження терміну (PT)
PT не можна викупити до терміну закінчення, "тримати до закінчення" слід розглядати як звичайний шлях.
Ліміт: встановлює верхню межу для позицій, що залежать від "продажу до терміну".
Тригер: прихована прибутковість виходить за межі діапазону / різке падіння глибини ринку / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищити частку готівки та маржі, відкоригувати пріоритет виходу; за необхідності встановити період замороження "тільки зменшити, не збільшувати".
межа 3: стан оракула
Ціна наближається до мінімального порогу або викликає замороження, що означає вхід у впорядковану стадію зниження важелів.
Ліміт: мінімальна різниця в ціні з базовою ціною оракула (буфер) та найкоротше вікно спостереження.
Триггер: цінова різниця ≤ встановлений поріг / сигнал замороження спрацьовує.
Дії: поетапне зменшення обсягу позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зі зниженням важеля, підвищення частоти опитування даних.
межа 4: інструментальний тертя
Інструменти, такі як обмін боргів і міграція eMode, є ефективними в періоди напруги, але мають пороги, очікування, додаткові маржі та ковзання.
Ліміт: доступний ліміт інструменту/вікно часу та максимальний допустимий прослизання і вартість.
Тригер: процентна ставка за кредитом або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Арбітраж Ethena x Pendle пов'язує відповідні платформи в ланцюг передачі від "магніту доходу" до "системної еластичності". Циклічне підвищення чутливості з боку фондів, структурні обмеження з боку ринку підвищують бар'єри виходу, а різні протоколи забезпечують буфер через управління ризиками.
Розширені можливості аналізу DeFi проявляються в сприйнятті та використанні даних. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", це допомагає виявляти вразливості системи, але не може передбачити, як ризики можуть перетворитися на крах системи.
Щоб чітко побачити приховані ризики на хвості та проаналізувати шляхи їх передачі, необхідно впровадити перспективні "стрес-тести". За допомогою модельного симулювання ми можемо параметризувати всі сигнали ризику, помістивши їх у цифрову пісочницю для повторного моделювання різних сценаріїв, що дозволяє створити надійний посібник для виконання. Зацікавлені читачі можуть спробувати використовувати кадCAD на базі Python або нове покоління платформи HoloBit.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
11 лайків
Нагородити
11
5
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
GateUser-c802f0e8
· 08-12 15:40
Картка життя так активно використовується, що рано чи пізно станеться велика проблема.
Переглянути оригіналвідповісти на0
FloorSweeper
· 08-12 15:40
ngmi з цим понзі стеком сім'я
Переглянути оригіналвідповісти на0
LightningPacketLoss
· 08-12 15:31
Гарний памп занадто багато. Це дійсно гратися з життям?
Переглянути оригіналвідповісти на0
HackerWhoCares
· 08-12 15:29
Використання 80 я злякався
Переглянути оригіналвідповісти на0
FomoAnxiety
· 08-12 15:16
Скільки ще протримається максимальний плечовий фінансування на душу населення?
Аналіз механізму роботи Ethena x Pendle Арбітражного ланцюга та Управління ризиками
Ethena x Pendle Арбітраж-ланцюг: механізм роботи та Управління ризиками
Зі зростанням популярності Ethena, складний Арбітраж ланцюг швидко працює: заставляючи (e/s) USDe на платформі кредитування для отримання стабільних монет, купуючи YT/PT на певному DEX для отримання прибутку, частина позицій знову постачає PT назад на платформу кредитування для циклічного важелевого ефекту, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Це призводить до різкого зростання заставних відкриттів PT на платформі кредитування, а використання основних стабільних монет підвищується до високого рівня понад 80%, що робить всю систему більш вразливою.
У цій статті буде детально проаналізовано роботу цього фінансового ланцюга, механізм виходу, а також дизайн управління ризиками відповідних платформ. Окрім розуміння механізму, ще важливішим є оновлення аналітичної структури. Ми часто використовуємо інструменти аналізу даних для огляду "минулого", але зазвичай ігноруємо, як передбачити різні можливості "майбутнього", і робимо це, спочатку визначаючи межі ризику, а потім обговорюючи прибуток.
Арбітражна ланцюгова робота: від прибутку до системного впливу
Цей арбітражний шлях полягає в тому, щоб внести eUSDe або sUSDe на платформу кредитування, позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT на певному DEX. YT відповідає майбутньому доходу, PT можна купити за зниженою ціною через відокремлення доходу, тримати до терміну погашення, щоб повернути 1:1 і отримати прибуток від різниці. Що ще важливіше, отримати зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT можна використовувати як заставу на платформі кредитування, формуючи цикл: "заставити PT → позичити стабільну монету → купити PT/YT → знову заставити". Таким чином, при відносно певному доході, використовувати важелі для отримання високих еластичних прибутків.
Ця фінансова ланцюг має значний вплив на ринок кредитування:
Активи, підтримувані USDe, стали основними заставами на платформах кредитування, частка яких зросла до приблизно 43,5%, що підвищило використання основних стабільних монет.
Обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів США, з яких близько 60% використовується для левериджної стратегії PT, а коефіцієнт використання підскочив з приблизно 50% до близько 80%.
Постачання USDe高度集中, перші два суб'єкти в сумі перевищують 61%. Концентрація разом з циклічним важелем збільшила дохідність, а також посилила системну вразливість.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим густіший цикл, тим чутливіша система. Будь-які незначні коливання будуть посилені ланцюгом кредитного плеча.
Дилема виходу: структурні обмеження DEX
Зниження кредитного плеча або закриття позицій в основному здійснюється двома способами:
Ринковий вихід: продати PT/YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення та зняття застави.
Утримувати до терміну: утримуйте PT до терміну, 1:1 обмін на базовий актив для погашення. Швидкість менша, але більш надійна.
Вихідні труднощі в основному зумовлені двома структурними обмеженнями DEX:
Фіксований термін: до закінчення PT не можна безпосередньо викупити, можна тільки продати на вторинному ринку. Швидке зменшення кредитного плеча потребує витримки подвійного випробування глибиною та коливаннями цін.
"Інтервал імпліцитної прибутковості" AMM: AMM має найвищу ефективність у заданому інтервалі. Якщо ринкова ціна виходить за межі інтервалу, AMM може "вимкнутися", торгівля переходить на менш ліквідний order book, що збільшує сліпі втрати та ризик ліквідації. Щоб запобігти витоку ризиків, платформи позик впровадили PT ризиковий оракул: коли ціна PT падає до певної нижньої межі, ринок заморожується.
Тому вихід у спокійний час є простішим, але коли ринок переоцінюється, а ліквідність переповнена, вихід стає основною точкою тертя, і потрібно заздалегідь підготувати план.
"Тормоз і амортизація" кредитних платформ: впорядковане зниження важелів
Зустрічаючись із такою структурною тертям, платформи кредитування впровадили систему "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: коли ціна PT досягає базової ціни орієнтира і підтримується, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/знімається.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на 0, формуючи буфер для подальшої сегментації обробки застави: USDe очікує відновлення ліквідності для вторинного продажу, PT утримується до терміну.
Білий список викупу: якщо платформа кредитування отримує білий список Ethena, можна безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи удар і підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe напружена, Debt Swap може обміняти борги USDe на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має поріг.
"Адаптивна база" Ethena: підтримка структури та ізоляція управління
Ethena розробила "автоматичну трансмісію" для поглинання ударів:
Підтримка структури та процентної ставки: коли процентна ставка знижується або стає негативною, зменшити хеджування та підвищити підтримку стейблкоїнів. У середині травня 2024 року частка стейблкоїнів сягала приблизно 76,3%, після чого знизилася до приблизно 50%, все ще перевищуючи показники минулих років.
Буферна здатність: в екстремальних сценаріях конфіскації LST, загальний чистий вплив на підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів достатній для поглинання таких ударів.
Зберігання активів та ізоляція: Ethena здійснює позабіржові розрахунки та ізоляцію активів через третю сторону. Навіть якщо з біржею виникнуть проблеми, забезпечення залишається незалежно захищеним за правом власності. Ця структура підтримує ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа буде зупинена, зберігач може анулювати незакриті позиції після пропущених розрахунків, звільнити забезпечення, допомагаючи Ethena швидко перемістити хеджування.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної дохідності", а не через пошкодження підтримки USDe, ризики поганих боргів можуть бути контрольованими під захистом заморожування оракула та шарового розподілу; справжніми ризиками, які потрібно ретельно запобігати, є крайові події, пов'язані з пошкодженням підтримки.
Ключові ризикові сигнали: 6 моніторингових показників
Наступні 6 сигналів тісно пов'язані з відповідними платформами і можуть використовуватися як щоденна панель моніторингу:
Позика USDe та використання: відстеження загального обсягу позик, частки стратегій PT з важелем та кривої використання. Коли використання тривалий час перевищує приблизно 80%, чутливість системи значно зростає.
Відкриті позиції кредитних платформ та вторинний ефект стейблкоїнів: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні та на трансляційний ефект на використання основних стейблкоїнів.
Концентрація та повторне забезпечення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес перевищує 50-60%, слід остерігатися ліквіднісного шоку, викликаного односторонніми операціями.
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM.
Статус ризикового оракула PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового оракула кредитної платформи.
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena, слідкуйте за змінами частки стабільних монет.
Можна встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь.
Управління ризиками та ліквідністю
Закріпіть сигнал у 4 чітких "межах", навколо замкнутого циклу "ліміти ризику → порогове значення → дії по ліквідації":
межа 1: циклічний множник
Циклічний важіль підвищує прибутковість, одночасно збільшуючи чутливість; чим вищий множник, тим менше вихідного простору.
межа 2: обмеження терміну (PT)
PT не можна викупити до терміну закінчення, "тримати до закінчення" слід розглядати як звичайний шлях.
межа 3: стан оракула
Ціна наближається до мінімального порогу або викликає замороження, що означає вхід у впорядковану стадію зниження важелів.
межа 4: інструментальний тертя
Інструменти, такі як обмін боргів і міграція eMode, є ефективними в періоди напруги, але мають пороги, очікування, додаткові маржі та ковзання.
Висновок
Арбітраж Ethena x Pendle пов'язує відповідні платформи в ланцюг передачі від "магніту доходу" до "системної еластичності". Циклічне підвищення чутливості з боку фондів, структурні обмеження з боку ринку підвищують бар'єри виходу, а різні протоколи забезпечують буфер через управління ризиками.
Розширені можливості аналізу DeFi проявляються в сприйнятті та використанні даних. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", це допомагає виявляти вразливості системи, але не може передбачити, як ризики можуть перетворитися на крах системи.
Щоб чітко побачити приховані ризики на хвості та проаналізувати шляхи їх передачі, необхідно впровадити перспективні "стрес-тести". За допомогою модельного симулювання ми можемо параметризувати всі сигнали ризику, помістивши їх у цифрову пісочницю для повторного моделювання різних сценаріїв, що дозволяє створити надійний посібник для виконання. Зацікавлені читачі можуть спробувати використовувати кадCAD на базі Python або нове покоління платформи HoloBit.