Circle IPO пояснення: зростання потенціалу за низької процентної ставки

1. Сім років на ринку: історія еволюції регулювання криптовалют

1.1 Зміна моделі трьохразової капіталізації(2018-2025)

Історія виходу Circle на ринок відображає динамічну гру між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Під час першої спроби IPO у 2018 році SEC не чітко визначила властивості криптовалюти. Компанія сформувала модель подвоєного спонукання через придбання біржі, отримавши фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів, але регуляторні запитання та удари ведмежого ринку призвели до різкого падіння оцінки, що виявило вразливість ранніх моделей криптових компаній.

У 2021 році SPAC намагалися відобразити обмеження регуляторного арбітражного мислення. Запитування SEC щодо обліку стабільних монет призвело до зриву угод, але сприяло завершенню компаніями ключових трансформацій: відокремленню неосновних активів та встановленню стратегії "стабільні монети як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на будівництві відповідності USDC, активно подаючи заявки на глобальні ліцензії.

Вибір IPO на Нью-Йоркській фондовій біржі в 2025 році свідчить про зрілість капіталізації крипто-компаній. Документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: 85% виділено на угоди зворотного викупу на ніч, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Це прозоре управління створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.

1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких відносин

На початку через співпрацю в альянсі Centre, Coinbase володіла 50% акцій. У 2023 році Circle придбала залишкові акції за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, перезатверджуючи угоду про розподіл.

Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Coinbase ділиться приблизно 50% доходу від резервів на основі обсягу постачання USDC. У 2024 році Coinbase володітиме приблизно 20% загальної кількості USDC, але отримає 55% доходу від резервів, що закладає проблему для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми Coinbase, граничні витрати будуть нелінійно зростати.

2. Управління резервами USDC та структура власності

2.1 Управління резервами за рівнями

Резерви USDC мають ознаки "потокового розподілу":

• Готівка ( 15% ): зберігається в системно важливих банках, для реагування на раптові викупи
• Резервний фонд (85%): управління резервним фондом Circle через певну компанію з управління активами

З 2023 року резерви USDC обмежуються грошима в банках та резервними фондами, основні інвестиції - в короткострокові державні облігації та угоди зворотного викупу. Вагова середня дата погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, ваговий середній термін існування не перевищує 120 днів.

2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління

Circle після виходу на біржу використовуватиме триступеневу структуру акціонерного капіталу:

• Акції класу A: Звичайні акції, випущені під час IPO, по одній голосу за акцію
• Акції класу B: належать засновнику, п'ять голосів на акцію, обмежена 30% від загальної кількості прав голосу
• Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов

Ця структура балансує фінансування та стратегічну стабільність, забезпечуючи контроль команди керівництва над ключовими рішеннями.

2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ

Керівна команда володіє великою кількістю акцій, кілька відомих інституційних інвесторів накопичили понад 130 мільйонів акцій. Оцінка IPO в 50 мільярдів доларів принесе їм значний прибуток.

3. Модель прибутку та розподіл доходу

3.1 Модель доходу та операційні показники

• Резервний дохід є основним джерелом доходу, загальний дохід у 2024 році становитиме 1,68 мільярда доларів США, з яких 99% походить від резервного доходу.
• Ділитися приблизно 50% резервного доходу з партнерами залежно від кількості USDC, що перебуває в їхньому володінні.
• Інші доходи включають корпоративні послуги, карбування монет тощо, внесок незначний

3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків(2022-2024)

• Однорідна структура доходів: частка резервних доходів зросла з 95,3% до 99,1%
• Витрати на дистрибуцію стрімко зросли: за три роки з 287 мільйонів доларів США до 1,01 мільярда доларів США, зростання 253%
• Процентна ставка зменшилася: з 62.8% до 39.7%
• Прибуток став позитивним, але темпи зростання уповільнилися: чистий прибуток у 2024 році становитиме 155 мільйонів доларів США, маржа прибутку 9,28%
• Жорсткість витрат: Витрати на відповідність зростали протягом трьох років

3.3 Низька процентна ставка за собою приховує потенціал зростання

• Обсяг обігу продовжує зростати: капіталізація USDC має шанси досягти 90 мільярдів доларів до кінця року, CAGR перевищує 160%
• Оптимізація структури витрат на дистрибуцію: суттєве зниження витрат на залучення нових партнерських одиниць
• Консервативна оцінка не враховує дефіцитність: P/E 20-25x, не відображає премію унікального чистого стабільного монету
• Ринкова капіталізація стейблів має антициклічний характер: може стати "прихистком" під час ведмежого ринку

4. Ризики — різка зміна на ринку стейблкойнів

4.1 Інституційні зв'язки більше не є міцною захисною стіною

• Асиметрія угоди про поділ призводить до високих витрат на розподіл
• Залежність від каналів може викликати "спіраль зростання витрат на розподіл"

4.2 Двосторонній вплив прогресу законопроекту про стейблкоїни

• Локалізаційний тиск на резервні активи: може виникнути одноразова вартість міграції в кілька сотень мільйонів доларів

5. Роздуми та висновки — стратегічне вікно лідера

5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху відповідності

• Побудова регуляторної матриці, що охоплює США, Європу та Японію
• Хвиля альтернативних трансакцій через кордон
• Поглиблення фінансової інфраструктури B2B

5.2 зростання Флайер: Процентна ставка циклів та економіки масштабу

• Замінник валюти на ринках, що розвиваються
• Канал повернення офшорних доларів
• Токенізація активів RWA
• Захоплення інституційних клієнтів у період регуляторної прогалини
• Поглиблення комплекту послуг для підприємств

Під низькою процентною ставкою Circle лежить стратегія "обміну прибутку на масштаб" в період стратегічної експансії. Коли обіг USDC, обсяг управління RWA та проникнення в міжнародні платежі перевищать певні межі, його логіка оцінки еволюціонує від "видавця стабільних монет" до "оператора інфраструктури цифрового долара". Необхідно переоцінити монопольну премію, яку приносить його мережевий ефект, з точки зору циклу 3-5 років. IPO Circle є не лише віхою для самої компанії, але й лакмусом для переоцінки вартості в галузі.