WEB3 Mint To Be Подкаст - STO та токенізація американських акцій

Гість: Міндао, засновник dForce

Ведучий: Алекс, партнер з досліджень Mint Ventures

Час запису: 2025.3.14

**Alex：**В цьому випуску ми вирішили відстежити криптонаратив, який кілька років тому викликав великий інтерес, потім поступово охолов, а нещодавно знову розгорівся: STO, або токенізація цінних паперів, особливо токенізація акцій на американському ринку. Сьогодні у нас в гостях експерт, який має багатий досвід роботи у традиційних фінансах та Defi, і який також є давнім другом нашої програми — вчитель Міньдао. Просимо вчителя Міньдао привітати всіх.

Громадянський шлях: Всім добрий день, мені дуже приємно знову бути тут і обговорити тему STO та токенізації цінних паперів.

Історія токенізації акцій Coinbase

**Alex：**STO як відновлення старого наративу, насправді походить від заяви CEO та CFO Coinbase минулого тижня, які сказали, що планують відновити роботу з токенізацією акцій Coinbase. Сподіваюся, ви також звернули увагу на цю новину, на основі вашої обізнаності про події, чи можете ви розповісти нам про передісторію токенізації акцій Coinbase, включаючи деякі ключові деталі.

Громадянський шлях: Насправді це не вперше, коли піднімається питання токенізації Coinbase, я пам'ятаю, що це вже згадувалося у 2020 році, але через те, що тодішнє регуляторне середовище було дуже несприятливим для криптосвіту, і Coinbase згодом була позвана до суду SEC, тому після 2020 року, я пам'ятаю, Браян згадував про цю концепцію, але потім це так і не було реалізовано. Коли Coinbase виходила на біржу, в суспільстві все ще точилися дискусії, чи варто виходити на біржу чи випускати токени, адже це криптобіржа, чи не слід їй безпосередньо випускати токени на ланцюзі, тоді були ці суперечки. Це питання підняли в січні цього року, керівник Base на ім'я Джессі тоді запропонував розглянути можливість розгортання токену Coinbase на Base ланцюзі, а в лютому SEC відмовилася від позову проти Coinbase, що також є проявом нової дружньої позиції уряду щодо криптовалют, я вважаю, це конкретний прояв. Цю тему згадували як CFO, так і CEO, які говорили про токенізацію акцій на Base. Загалом, з точки зору часу, я вважаю це дуже серйозним. Після приходу нового уряду, ставлення до криптовалют, включаючи криптосаміти, також змінилося, CEO Coinbase також брав участь у них. Тому ми можемо бачити, що коли регуляторне середовище змінюється, для найбільшої біржі в США, я вважаю, що такий крок є цілком зрозумілим, з точки зору часу це дуже влучно.

цінні папери токенізація ціннісна пропозиція

**Alex：**На вашу думку, токенізація STO або акцій, якщо ми говоримо про це як про продукт, які основні цінні пропозиції? Чи вважаєте ви, що це досить органічна ціннісна пропозиція? Якщо багато активів американських акцій буде переведено в блокчейн, які хімічні реакції це може викликати з нинішніми продуктами DeFi?

**民道：**Так, насправді тема токенізації акцій не є новою, про неї згадували в попередні два цикли. Найперше, я пам'ятаю, що ще у 2017 році вже говорили про щось на кшталт STO, отже, ще на ранніх етапах вже існувала ця концепція. Цей цикл знову порушено, і я вважаю, що є кілька причин. По-перше, ми можемо побачити, що в крипто-сфері через регуляцію спостерігається застій, в той час як в традиційних фінансах на Уолл-стріт на рівні міжбанківських систем блокчейн-додатків вже досягнуто значного прогресу. Я вважаю, що з точки зору традиційних фінансів також усвідомлюють переваги токенізації для традиційних фінансових установ. Наприклад, один великий банк обробляє багато міжбанківських розрахункових систем через токенізацію та токенізацію. Таким чином, це суттєво економить час розрахунків для банків. Наприклад, навіть якщо це один і той же банк, міжштатні або міжкраїнні розрахунки можуть займати кілька днів або тиждень. Але якщо ви використовуєте блокчейн, ви можете миттєво здійснити розрахунок. Прямою перевагою є те, що ваші кошти залишаються меншими, витрати на капітал значно знижуються, тому традиційні фінансові установи бачать, де їхні переваги. Потім ми бачимо всю токенізацію акцій, якщо говорити з точки зору чисто фінансових каналів, вона, безумовно, перетворюється з єдиного ринку на глобальний ринок. Тут є поєднання неконсорціальних і консорціальних елементів. Але насправді існує багато конфліктних моментів, оскільки традиційне регулювання цінних паперів є принципом територіальності: американський ринок має свою систему законодавства, китайський ринок має китайське законодавство, кожен регіон має свої принципи територіальності. Але підключаючи це до ринку крипто-публічних ланцюгів, як саме вирішується це питання територіальної принципу, це є дуже великим конфліктом. Це також причина, чому після токенізації акцій, в певному сенсі, можна вважати, що Берлінська стіна була знесена. Як кошти з вільного світу можуть потрапити на ринок акцій з регулюванням за принципом територіальності, тут є багато конфліктів. Але для компаній, які займаються STO, а також для фондових бірж, принаймні, це дозволяє перетворити весь фінансовий канал з регіонального ринку на глобальний ринок, це є дуже важливим аспектом, який, можливо, враховують більшість компаній, які займаються STO.

Ми говоримо про Coinbase, і це питання має значну різницю з іншими звичайними токенізаціями акцій. Тому що Coinbase сама по собі є біржею. Насправді акції Coinbase можна порівняти з рідним токеном якоїсь великої біржі. Рідний токен якоїсь великої біржі насправді є дуже хорошою токенізацією акцій, а Coinbase є чисто акцією біржі. Але ми можемо бачити, що рідний токен якоїсь великої біржі має набагато більшу вартість використання, ніж Coinbase. Традиційні акції Coinbase з точки зору є акціонерним правом, сертифікатом акціонера. Але ми бачимо, що рідний токен якоїсь великої біржі на її торговому ринку може використовуватися для знижок на комісії, а також для отримання аірдропів, має різноманітні функції. Тому я вважаю, що найбільше значення випуску акцій Coinbase полягає не в тому, щоб просто токенізувати акцію на ланцюгу, а в тому, щоб надати традиційним акціям нові можливості. Я вважаю, що це рух за розширення прав. Раніше це був сертифікат акціонера, тепер давайте навести простий приклад: якщо Coinbase токенізує ваші акції, розміщує їх на ланцюзі Base, а потім Base в майбутньому, припустимо, може використовувати акції Coinbase для застави, для верифікації вузлів, або для використання в якості оплати газу, то акції вже не будуть просто сертифікатом акціонера, а стануть чимось з функціями використання. Ми можемо розширити випадок Coinbase на інші. Наприклад, на Disney, Netflix: якщо у вас є токен акцій Disney, ви можете купити квитки зі знижкою. Чому традиційно це неможливо? Тому що в традиційних фінансах це занадто складно, немає токенізації, і з'єднати всі ці системи дуже важко. Але ми можемо уявити, що якщо Disney токенізує свої акції, в майбутньому користувачі, які мають його акції, можуть використовувати токен для покупки квитків зі знижкою, навіть можуть отримати певні переваги. Або Netflix, його підписка також може базуватися на вашій ставці акцій, або, скажімо, скільки акцій ви ставите, стільки я можу дати знижки на підписку. Наприклад, токенізація компанії, що займається видобутком вугілля, дійсно не має жодної практичної цінності. Але такі компанії, як Coinbase, Netflix, Disney, вже з самого початку мають багато взаємодії з користувачами на рівні продуктів компанії, і я вважаю, що токенізація їх акцій має велику ймовірність, що акції можуть значно розширити свої права, перетворившись з чистого сертифіката акціонера на сертифікат використання, перетворившись на утиліту. Це, на мою думку, є важливою точкою поєднання STO з рідною криптоекономікою, а не просто перетворенням їх на акції та розміщенням на ланцюгу. Це повертає нас до сказаного раніше, можливо, для розширення ринку фінансування, з регіонального на глобальний. Але ми вже знаємо, що насправді США займає дуже велику частину глобального фінансування. Яке значення має додавання такого ринку до ланцюга? Можливо, не таке вже й велике. Ось чому ви бачите, що багато токенів STO на ланцюзі не мають обсягу торгівлі за останні кілька циклів, тому що традиційний ринок вже задовольняє більшість потреб інвесторів з наявними коштами.

**Alex：**Щойно я почув про концепцію розширення прав акцій, мені здається, що це дуже новаторськи і має сенс. Продовжуючи цю тему, ви щойно згадали, що після впровадження блокчейн-системи розрахунків у великому банку, було підвищено ефективність використання коштів. У мене є технічне питання: чи не використовує великий банк систему, подібну до альянсного ланцюга? Які конкретно технологічні рішення можуть підвищити ефективність використання коштів або ефективність роботи системи? Мене це завжди дуже цікавило.

Громадська думка: Усі знають, що банки в технологічному світі є динозаврами. Багато традиційних бекенд-систем банків базуються на технологіях, які були розроблені десятки років тому. Звичайно, як фінансовій установі, зберігати цю консервативну технологію має сенс. По-перше, це стосується грошей, тому більш старі та перевірені технології можуть бути більш важливими для безпеки банківської системи, ніж підвищення капітальної ефективності. Навіть в межах одного банку, розрахунки та кліринги між різними системами насправді стикаються з багатьма проблемами, а в міжнародному контексті все ще ускладнюється. Наприклад, у великому банку в США та Великій Британії регуляція фінансів у кожній країні різна, і для цього потрібно використовувати Swift або інші зовнішні системи розрахунків, не лише внутрішні. Розрахунки між відділеннями одного банку в різних країнах, через різні регуляторні питання, також можуть затягуватися в часі. Наприклад, у великому банку, просто міжбанківські розрахунки, коли розширюються до альянсної мережі, в країні, як-от в районі Великої затоки Чжуншань, кілька років тому один банк вже створив альянс постачальників з кількома основними банками цього регіону, також щоб використовувати блокчейн-систему для розрахунків. Між різними банками це ще складніше, оскільки системи проектуються по-різному. Перевага блокчейну полягає в тому, що використовується один реєстр, цей реєстр є у всіх учасників у однаковому стані, без необхідності підганяти різні бекенд-системи кожного банку. Чому в фінансовій сфері ми бачимо таке хороше застосування? Тому що традиційні фінанси одразу бачать, що дизайн блокчейну в принципі може повністю замінити існуючу банківську інфраструктуру. Ось чому, коли з'являються стабільні монети, вони так швидко отримують застосування. Звичайно, це починається з диких формувань, а в кінцевому результаті банки і американські регулятори найбільше стежать за стабільними монетами. Традиційні фінанси одразу розуміють, що це має очевидні переваги в розрахунках у порівнянні з традиційними банківськими системами.

Взаємодія між американськими акціями та DeFi

**Alex：**Розумію. Якщо з'явиться велика кількість таких американських акцій на блокчейні, які можуть бути взаємодії між ними та нашими існуючими DeFi проектами? Ви оптимістично налаштовані щодо цього, чи вважаєте, що це важливо для розвитку галузі?

Міньдао: Я вважаю, що для інфраструктури DeFi найважливішим аспектом є те, що ми бачимо, що в усьому крипто-просторі є проекти, які займаються DeFi, такі як DEX, кредитування, проекти зі стабільними монетами, і більшість активів, які їх підтримують, на даний момент все ще є рідними активами криптосвіту, такими як ETH, BTC і подібними. Активи, пов'язані з торгівлею, та Meme-активи також є рідними в крипто-просторі. Отже, для всієї інфраструктури DeFi, по суті, це означає, що які б активи не були на верхньому рівні, я підтримую такі ж активи. А для нижньої інфраструктури DeFi це, безумовно, є перевагою. Наприклад, після появи стабільних монет ми бачимо не лише стабільні монети, насправді найбільший масштаб STO – це токенізація державних облігацій. І ми бачимо, що в цьому циклі досягнення токенізації державних облігацій є дуже помітними, включаючи певний проект децентралізованих стабільних монет, певний проект RWA і так далі, всі вони перенесені в блокчейн. Ми можемо бачити, що токенізація державних облігацій приносить в DeFi велику кількість так званих активів, що приносять дохід, включаючи певний AMM-протокол, певний DEX, де багато пулів зараз є пулами дохідних активів. Що стосується ліквідності, то стабільні монети типу RWA та активи RWA насправді забезпечують дуже важливу ліквідність для всієї інфраструктури DeFi. Тому ми можемо собі уявити, що подальша токенізація акцій є такою ж, перевага в тому, що зараз вся інфраструктура DeFi є розвинутою, незалежно від того, чи це форма AMM,