Звіт про тенденції розвитку цифрового Майнінгу в 2025 році

Недавній звіт у галузі детально аналізує останні розробки в індустрії майнінгу біткойнів. У звіті охоплено приблизно 48% глобальної обчислювальної потужності мережі біткойнів, що вказує на те, що галузь переходить до капіталомісткого, енергетично орієнтованого бізнесу в сфері дата-центрів. Швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний приплив інституційного капіталу та тенденція до «зеленізації» енергетичної структури стали основними рушійними силами змін у галузі.

Основні висновки

1. Масштаб та ефективність: У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 терават-годин, але споживання електроенергії на одиницю обчислювальної потужності знизиться на 24%, досягнувши 28.2 джоулів/терахеш.

2. Зелена трансформація: Сталий енергетичний сектор вже задовольняє 52.4% потреб у майнінгу, річні викиди парникових газів становлять приблизно 39.8 мільйонів тонн еквіваленту вуглекислого газу, що становить лише близько 0.08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% опитуваної обчислювальної потужності. Парагвай, Об'єднані Арабські Емірати, Норвегія та Бутан стають новими вторинними вузлами.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів США/МВт·год, середні загальні операційні витрати становлять 55,5 доларів США/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна на біткойн зросла, що сприяло досягненню нових рекордів прибутковості в галузі.

5. Фактори ризику: Основні ризики включають зростання цін на енергію, невизначеність політики та концентрацію постачання ASIC. Звичайні заходи реагування включають довгострокові контракти на електроенергію, географічну диверсифікацію та вертикальну інтеграцію енергетичних активів.

Основи індустрії

Кібербезпека та економіка

• Подія халвінгу 2024 року зменшить блокову винагороду з 6.25 біткоїна до 3.125 біткоїна.
• Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, глобальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що відображає бажання майнерів продовжувати інвестувати.
• Останніми ASIC пристроями споживання енергії знижено до 20 Дж/ТХ, очікується, що у 2025-2026 роках будуть представлені прототипи з ефективністю нижче 10 Дж/ТХ.

Капітальна структура

Приблизно 41% світової потужності контролюється публічними компаніями, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними зобов'язаннями. Для більшості основних компаній співвідношення чистого боргу до EBITDA знизилося до нижче 0,5.

Середовище та ESG-показники

| Показник | Значення 2024 року | Зміна | Примітка | |------|------------|------|------| | Частка відновлювальної енергії | 52.4% | Збільшення на 15 процентних пунктів | Гідроелектрична енергія 23%, вітрова енергія 15%, ядерна енергія 9.8% | | Вуглецева інтенсивність | 288 г CO₂e/kWh | Зниження на 34% порівняно з 2021 роком | Нижче середнього рівня світової електромережі | | Загальні викиди парникових газів | 3980 тонн CO₂e | зменшено на 21% порівняно з прогнозом 2021 року | еквівалентно річним викидам Словаччини | | Обсяг зменшення попиту | 888 ГВт·год | Новий показник | Відображає можливості регулювання навантаження в електромережі | | Відсоток впровадження заходів | 70.8% компаній | Постійно зростає | Включаючи сертифікати відновлювальної енергії, компенсацію вуглецю тощо |

Очікується, що до 2027 року вуглецевий інтенсивність галузі знизиться до менш ніж 200 грам CO₂e/kWh. Шахтарі, які використовують більш ніж 50% низьковуглецевої електроенергії, вже мають фінансову перевагу в 50-150 базисних пунктів на ринку боргових зобов'язань.

Аналіз операційних витрат

Вартість електроенергії квартиль ( центів/кіловат-година )

• ≤3.2: Пряме використання гідроелектричної, вітрової або місцевої газової генерації, практично за будь-яких ринкових умов буде прибутковим
• 3.2-4.5: Довгострокові електричні контракти в Північній Америці або Скандинавії, нижчі витрати, але потрібне сучасне обладнання
• 4.5-6.0: Промислова електроенергія або знижкова електроенергія, після зменшення вдвічі тиск на прибуток зростає

• 6.0: Роздрібна електрична мережа, закриття в першу чергу в веденні ведення

ASIC ефективність четвертого квартиля ( J/TH )

• ≤25: Останнє покоління чипів, зазвичай використовує занурене охолодження
• 25-30: Обладнання 2023 року
• 30-40: 2021-2022 рік обладнання, лише в регіонах з низькими тарифами на електроенергію.

• 40: Старі майнери, потрібна дуже низька ціна на електрику для отримання прибутку

Загальний аналіз показує, що вартість видобутку 1 біткойна коливається від 14 до 36 тисяч доларів США. Оператори з низькими витратами можуть продовжувати свою діяльність під час ринкових спаду, тоді як оператори з високими витратами стикаються з більшим тиском.

Ризики та регуляторна структура

| Ризик | Ймовірність виникнення протягом 12 місяців | Потенційний вплив | Стратегії пом'якшення | |------|-------------------|----------|----------| | Федеральний енергетичний податок США | Середній | Зниження рентабельності на 5 відсоткових пунктів | Диверсифікація потужності, лобіювання в галузі | | Європейський вуглецевий податок | Середній | Збільшення капітальних витрат | Переміщення до району гідроелектростанцій Північної Європи, підписання довгострокового контракту на зелену електрику | | Перебої в постачанні ASIC | Низький-середній | Сповільнення зростання хешрейту | Диверсифікація закупівель, попереднє замовлення | | Ціна біткоїна протягом тривалого часу низька | Середній | Тиск на грошовий потік | Довгострокові контракти, розширення бізнесу в AI/HPC |

Стратегічні напрямки зростання

1. Злиття AI/HPC: Модернізація об'єктів для AI-навчання на базі GPU, потенційний дохід може становити 1,0-1,5 доларів/кВт·год.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: Співпраця з виробниками енергії, мета - досягти вартості електроенергії нижче 3 центів/кВт·год.

3. Зелений біткоїн премія: Участь у сертифікаційній програмі, щоб продавати "зелені" токени з премією 1-3%.

Оцінка та ключові показники

• Очікуване співвідношення EV/EBITDA основних майнерів Північної Америки у 2025 році становитиме 4,8-6,2 рази.
• Кожен хеш коштує (P/PH): 4500万-7000万美元.

Важливі події наступних 12 місяців

• Потенційний вплив великомасштабного чистого притоку ETF на ціну біткойна
• 16 J/TH ASIC масове виробництво
• Рішення FERC США щодо оплати гнучкого навантаження
• Остаточне затвердження правил сталого розвитку MiCA ЄС

Інвестиційні поради

• Підтримую вертикальну інтеграцію, низькі витрати, високу ефективність та високий відсоток відновлювальної енергії у майнерів
• Зберігати нейтралітет щодо окремого регіону або постачальника послуг зберігання
• Рекомендується уникати майнерів з високим кредитним плечем, високими цінами на електроенергію та низькоефективним обладнанням