Механизм и анализ рисков стратегии доходности с использованием PT-кредитного плеча

Недавно в области DeFi появилась замечательная стратегия, использующая вознаграждения по стейкингу sUSDe от Ethena в качестве источника дохода через фиксированные доходные сертификаты PT-sUSDe в Pendle, а также получение средств через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения кредитного дохода. Несмотря на то, что некоторые лидеры мнений в DeFi относятся к этой стратегии оптимистично, рынок, похоже, игнорирует потенциальные риски. В этой статье мы поделимся некоторыми взглядами на эту стратегию.

В общем, стратегия кредитного майнинга PT AAVE+Pendle+Ethena не является безрисковым арбитражом, риск дисконтирования активов PT все еще существует. Участники должны объективно оценивать риски и разумно контролировать уровень кредитного плеча, чтобы избежать ликвидации.

Механизм получения прибыли от PT с использованием кредитного плеча

Эта стратегия интегрирует три DeFi протокола: Ethena, Pendle и AAVE.

Ethena — это протокол стабильной монеты с доходом, который использует стратегию хеджирования Delta Neutral для низкорискового захвата ставок на короткие позиции на рынке бессрочных контрактов централизованных бирж. sUSDe — это его доходный сертификат.

Pendle - это протокол фиксированной ставки, который разбивает токены с плавающей доходностью на Principal Token (PT) и Yield Token (YT).

AAVE является децентрализованным кредитным протоколом, который позволяет пользователям закладывать криптовалюту и заимствовать другие криптовалюты.

Стратегический процесс следующий:

1. Получите sUSDe в Ethena
2. Обменять sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной ставкой через Pendle
3. Внесите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Займ USDe или других стабильных монет
5. Повторите шаги выше, увеличив финансовый рычаг.

Доход в основном определяется тремя факторами: базовая доходность PT-sUSDe, коэффициент плеча и спред в AAVE.

Текущая ситуация на рынке стратегий и участие пользователей

Поддержка AAVE активов PT в качестве залога значительно способствовала развитию данной стратегии. В настоящее время AAVE поддерживает два типа активов PT: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем которых достиг примерно 1 миллиард долларов.

В качестве примера возьмем PT sUSDe July, максимальное LTV в режиме E-Mode составляет 88,9%. Теоретически, используя циклическое кредитование, можно повысить левередж до примерно 9 раз. Не учитывая другие расходы, максимальная теоретическая доходность стратегии может достигать 60,79%.

Фактическое распределение участников показывает, что крупные игроки занимают значительную долю, и уровень кредитного плеча не низок. В качестве примера возьмем пул ликвидности PT-sUSDe на AAVE, который составляет 450 миллионов, предоставленный 78 инвесторами. Учетные записи в первой четверке имеют кредитное плечо 9, 6,6, 6,5 и 8,35 соответственно, с основным капиталом от 3 до 10 миллионов долларов.

Риск дисконтирования нельзя игнорировать

Хотя многие аналитики считают, что эта стратегия имеет низкий риск и даже называют ее безрисковым арбитражем, на самом деле риск все же существует, и он включает в себя в основном:

1. Риск обменного курса: снижение обменного курса между залогом и объектом займа может привести к ликвидации.
2. Риск процентной ставки: рост процентных ставок по займам может привести к отрицательной общей доходности стратегии.

Особенность PT-активов заключается в наличии срока существования, досрочное выкупление требует проведения дисконтной сделки на вторичном рынке AMM Pendle, что влияет на цену PT-активов.

AAVE применяет оффлайн ценообразование для активов PT, что позволяет ценам ораклов следовать структурным изменениям процентных ставок PT, одновременно избегая риска краткосрManipуляции рынком. Это означает, что когда процентные ставки активов PT претерпевают структурные изменения или рынок имеет единое ожидание изменения ставок, AAVE Oracle будет следовать изменениям, вводя тем самым риск дисконтной ставки.

Стоит отметить:

1. По мере приближения срока истечения влияние рыночных торгов на цену уменьшается, AAVE Oracle устанавливает механизм heartbeat, частота обновлений снижается, а риск дисконта также уменьшается.

2. AAVE Oracle использует изменение процентной ставки на 1% в качестве корректирующего фактора для обновления цен. Когда рыночная ставка отклоняется от ставки Oracle более чем на 1% и это отклонение продолжается дольше heartbeat, происходит обновление цены.

Таким образом, пользователи стратегии должны внимательно отслеживать изменения процентных ставок и своевременно корректировать уровень кредитного плеча, чтобы избежать рисков ликвидации.