USDe и sUSDe: возникновение и вызовы инновационных стейблкоинов
С 2024 года рынок стейблкоинов переживает новую эволюцию, движимую структурными инновациями. После многих лет доминирования стейблкоинов, обеспеченных традиционными фиатными валютами, новый тип синтетического стейблкоина без поддержки фиатной валюты, USDe, стремительно набирает популярность, и его рыночная капитализация на время превысила 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время запуск Liquid Leverage стейкинга, совместно инициированного USDe и одной из платформ кредитования, вызвал жаркие обсуждения на рынке: годовая доходность близка к 50%. На первый взгляд, это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой важный сигнал — структурное давление ликвидности, которому подвергается модель USDe в период бычьего рынка ETH.
Один. Введение в USDe и sUSDe: синтетические стейблкоины на основе крипто原生机制
USDe — это синтетический стейблкоин, который будет запущен в 2024 году. Его целью является избежать зависимости от традиционной банковской системы и эмитентов. На сегодняшний день его объем обращения уже превышает 8 миллиардов долларов США. Механизм привязки USDe основан на криптоактивах на блокчейне, особенно на ETH и его производных залоговых активах.
Основной механизм представляет собой структуру "дельта-нейтральности": с одной стороны, протокол держит позиции по активам, таким как ETH, а с другой стороны, открывает эквивалентные короткие позиции по ETH на централизованной платформе деривативов. За счет хеджирования между спот-рынком и деривативами, USDe достигает близкого к нулю чистого экспозиции активов, что позволяет его цене стабилизироваться около 1 доллара.
sUSDe — это представительный токен, который пользователи получают после того, как они ставят USDe в протокол, обладающий свойством автоматического накопления дохода. Источником дохода в основном являются: доход от финансирования в ETH perpetual contracts, а также производные доходы от базовых залоговых активов. Эта модель направлена на внедрение устойчивой модели дохода для стейблкоинов, одновременно поддерживая механизм привязки цены.
!
2. Анализ механизма источника годовой доходности 50%
29 июля 2025 года, USDe официально запустил функциональный модуль под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Этот механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe одновременно в соответствии с соотношением 1:1, формируя сложную структуру залога и получая при этом дополнительные стимулы.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Автоматически распределяемые стимул-вознаграждения в USDe (в настоящее время около 12% годовых);
доходы от протокола, представленные sUSDe, т.е. доходы от финансирования и стейкинга стратегии с дельта-нейтральным покрытием, стоящей за USDe;
Базовая процентная ставка по депозитам на платформе кредитования зависит от текущей ликвидности на рынке и спроса на пул.
Конкретный процесс участия в данной акции следующий:
Пользователи могут получить USDe через официальный сайт USDe или децентрализованную биржу;
Заложите имеющийся USDe на платформе, чтобы обменять его на sUSDe;
Переведите эквивалентные USDe и sUSDe на кредитную платформу в соотношении 1:1;
Включите опцию "Use as Collateral" (использовать в качестве залога) на странице платформы кредитования;
После того как система обнаружит соответствующие действия, платформа распределения вознаграждений автоматически идентифицирует адрес и периодически выдает вознаграждения.
!
Три. Открывает ли мотивационная программа структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe поддерживает привязку благодаря структуре дельта-нейтрального хеджирования, историческая цена в основном колебалась вокруг $1, не проявляя серьезных отклонений и не сталкиваясь с ликвидностным кризисом, зависящим от ликвидностных стимулов для восстановления цены. Тем не менее, это не означает, что USDe полностью защищен от рисков, поскольку в самой модели хеджирования существует потенциальная уязвимость, особенно в условиях резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Плата за капитал отрицательная, доходность по соглашению снижается или даже становится отрицательной:
Основной доход sUSDe поступает от LST-дохода, получаемого от залоговых активов, таких как ETH, и положительной стоимости финансирования, установленной на ETH-шортовых бессрочных контрактах на централизованных производных платформах. В настоящее время рыночные настроения позитивные, длинные позиции оплачивают интерес коротким, поддерживая положительный доход. Однако, как только рынок станет слабым, увеличится количество коротких позиций, ставка финансирования станет отрицательной, и протоколу придется платить дополнительные расходы для поддержания хеджированных позиций, что приведет к сокращению доходов, даже до отрицательных значений. Несмотря на наличие страхового фонда для буферизации, все еще существует неопределенность в том, сможет ли он долгое время покрывать отрицательный доход.
Прекращение стимулов → 12% дополнительного дохода просто исчезает:
Текущая акция Liquid Leverage, проводимая на платформе кредитования, временно предлагает дополнительные вознаграждения в виде USDe (с годовой доходностью около 12%). После окончания стимулов фактическая доходность пользователей вернется к исходной доходности sUSDe (стоимость капитала + доходность LST) и процентной ставке по депозитам на платформе кредитования, что в совокупности может снизиться до диапазона 15~20%. В случае высокой кредитной нагрузки (например, 5-кратной) ставка заимствования USDT (в настоящее время 4.69%) дополнительно сжимает пространство доходности. В более серьезных случаях, в экстремальных условиях, когда финансирование отрицательное и ставки растут, чистая прибыль пользователей может быть полностью уничтожена или даже стать отрицательной.
Если завершение стимулов, падение ETH и переход к отрицательной процентной ставке произойдут одновременно, механизм получения дохода с дельта-нейтральной стратегией, на который полагается модель USDe, будет подвергнут серьезному воздействию, доходность sUSDe может упасть до нуля или даже стать отрицательной. Если это будет сопровождаться значительными выкупами и давлением на продажу, механизм ценовой привязки USDe также столкнется с вызовами. Эта "многоуровневая негативная комбинация" представляет собой наиболее важный системный риск в текущей структуре и может быть глубинной причиной недавних высокоинтенсивных стимулов.
!
Четыре, если цена Эфириума вырастет, структура станет стабильной?
Поскольку механизм стабильности USDe зависит от залога спотовых активов Ethereum и хеджирования производных финансовых инструментов, структура его фондового пула сталкивается с системным давлением на вывод средств во время быстрого роста цен на ETH. В частности, когда цена ETH приближается к ожидаемым высоким уровням на рынке, пользователи, как правило, склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переключаться на другие активы с более высокой доходностью. Такое поведение порождает типичную цепную реакцию "бычий рынок ETH → вывод LST → сокращение USDe".
Из данных можно наблюдать: TVL USDe и sUSDe синхронно снизились в период резкого роста цены ETH в июне 2025 года, и не наблюдалось увеличения годовой доходности (APY) в сопровождении роста цен. Это явление контрастирует с предыдущим бычьим рынком (конец 2024 года): в то время, после достижения пика ETH, TVL постепенно снижалась, но процесс был относительно медленным, пользователи не стали массово досрочно выводить свои залоговые активы.
В текущем периоде TVL и APY идут вниз синхронно, что отражает растущие опасения участников рынка по поводу устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости капитала приводят к потенциальному негативному риску для дельта-нейтральных моделей, поведение пользователей демонстрирует большую чувствительность и скорость реакции, и заранее выходить из позиций становится основным выбором. Это явление вывода средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но также еще больше усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Итог
В заключение, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом временного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, и рисковые факторы, такие как отрицательная ставка финансирования, сосредоточатся и будут высвобождены, структура доходности, на которую опирается модель USDe, сталкивается с давлением, и доходность sUSDe может быстро снизиться до 0 или стать отрицательной, что повлияет на механизм стабильного привязки.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe одновременно снизились в период роста ETH, и APY не увеличился синхронно, что свидетельствует о феномене "извлечения средств во время роста", показывающем, что рыночная уверенность начинает заранее учитывать риски. Текущая ликвидность USDe стабильна и в значительной степени зависит от стратегии постоянной субсидии для поддержания.
Когда закончится эта игровая стимуляция и сможет ли она обеспечить протоколу достаточно структурных гибких корректировок, станет ключевым тестом для определения действительно ли USDe обладает потенциалом "третьего полюса стейблкоинов".
!
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
PumpingCroissant
· 21ч назад
Пятьдесят процентов прибыли, это не шутка.
Посмотреть ОригиналОтветить0
DegenWhisperer
· 21ч назад
Пятьдесят точек высокой доходности, ждем взрыва!
Посмотреть ОригиналОтветить0
MetaMaskVictim
· 21ч назад
50%活太高了,闻到неудачников的香气了
Посмотреть ОригиналОтветить0
CryingOldWallet
· 21ч назад
Живите долго, я играл с токенами семь лет и никогда не видел такой высокой доходности.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketMonk
· 21ч назад
50% годовых? Рынок всегда наказывает жадных дураков. Помните закон о разрушении пузырей.
Модель инновационного стейблкоина USDe: структурные вызовы, стоящие за 50% годовой доходностью
USDe и sUSDe: возникновение и вызовы инновационных стейблкоинов
С 2024 года рынок стейблкоинов переживает новую эволюцию, движимую структурными инновациями. После многих лет доминирования стейблкоинов, обеспеченных традиционными фиатными валютами, новый тип синтетического стейблкоина без поддержки фиатной валюты, USDe, стремительно набирает популярность, и его рыночная капитализация на время превысила 8 миллиардов долларов, став "высокодоходным долларом" в мире DeFi.
В последнее время запуск Liquid Leverage стейкинга, совместно инициированного USDe и одной из платформ кредитования, вызвал жаркие обсуждения на рынке: годовая доходность близка к 50%. На первый взгляд, это кажется обычной стратегией стимулов, но, возможно, также указывает на другой важный сигнал — структурное давление ликвидности, которому подвергается модель USDe в период бычьего рынка ETH.
Один. Введение в USDe и sUSDe: синтетические стейблкоины на основе крипто原生机制
USDe — это синтетический стейблкоин, который будет запущен в 2024 году. Его целью является избежать зависимости от традиционной банковской системы и эмитентов. На сегодняшний день его объем обращения уже превышает 8 миллиардов долларов США. Механизм привязки USDe основан на криптоактивах на блокчейне, особенно на ETH и его производных залоговых активах.
Основной механизм представляет собой структуру "дельта-нейтральности": с одной стороны, протокол держит позиции по активам, таким как ETH, а с другой стороны, открывает эквивалентные короткие позиции по ETH на централизованной платформе деривативов. За счет хеджирования между спот-рынком и деривативами, USDe достигает близкого к нулю чистого экспозиции активов, что позволяет его цене стабилизироваться около 1 доллара.
sUSDe — это представительный токен, который пользователи получают после того, как они ставят USDe в протокол, обладающий свойством автоматического накопления дохода. Источником дохода в основном являются: доход от финансирования в ETH perpetual contracts, а также производные доходы от базовых залоговых активов. Эта модель направлена на внедрение устойчивой модели дохода для стейблкоинов, одновременно поддерживая механизм привязки цены.
!
2. Анализ механизма источника годовой доходности 50%
29 июля 2025 года, USDe официально запустил функциональный модуль под названием "Liquid Leverage" на одной из платформ кредитования. Этот механизм требует от пользователей вносить sUSDe и USDe одновременно в соответствии с соотношением 1:1, формируя сложную структуру залога и получая при этом дополнительные стимулы.
Конкретно, квалифицированные пользователи могут получить три источника дохода:
Конкретный процесс участия в данной акции следующий:
!
Три. Открывает ли мотивационная программа структурные проблемы, с которыми сталкивается USDe?
Несмотря на то, что USDe поддерживает привязку благодаря структуре дельта-нейтрального хеджирования, историческая цена в основном колебалась вокруг $1, не проявляя серьезных отклонений и не сталкиваясь с ликвидностным кризисом, зависящим от ликвидностных стимулов для восстановления цены. Тем не менее, это не означает, что USDe полностью защищен от рисков, поскольку в самой модели хеджирования существует потенциальная уязвимость, особенно в условиях резкой волатильности рынка или при выводе внешних стимулов, что может привести к ударам по стабильности.
Конкретные риски проявляются в следующих двух аспектах:
Плата за капитал отрицательная, доходность по соглашению снижается или даже становится отрицательной: Основной доход sUSDe поступает от LST-дохода, получаемого от залоговых активов, таких как ETH, и положительной стоимости финансирования, установленной на ETH-шортовых бессрочных контрактах на централизованных производных платформах. В настоящее время рыночные настроения позитивные, длинные позиции оплачивают интерес коротким, поддерживая положительный доход. Однако, как только рынок станет слабым, увеличится количество коротких позиций, ставка финансирования станет отрицательной, и протоколу придется платить дополнительные расходы для поддержания хеджированных позиций, что приведет к сокращению доходов, даже до отрицательных значений. Несмотря на наличие страхового фонда для буферизации, все еще существует неопределенность в том, сможет ли он долгое время покрывать отрицательный доход.
Прекращение стимулов → 12% дополнительного дохода просто исчезает: Текущая акция Liquid Leverage, проводимая на платформе кредитования, временно предлагает дополнительные вознаграждения в виде USDe (с годовой доходностью около 12%). После окончания стимулов фактическая доходность пользователей вернется к исходной доходности sUSDe (стоимость капитала + доходность LST) и процентной ставке по депозитам на платформе кредитования, что в совокупности может снизиться до диапазона 15~20%. В случае высокой кредитной нагрузки (например, 5-кратной) ставка заимствования USDT (в настоящее время 4.69%) дополнительно сжимает пространство доходности. В более серьезных случаях, в экстремальных условиях, когда финансирование отрицательное и ставки растут, чистая прибыль пользователей может быть полностью уничтожена или даже стать отрицательной.
Если завершение стимулов, падение ETH и переход к отрицательной процентной ставке произойдут одновременно, механизм получения дохода с дельта-нейтральной стратегией, на который полагается модель USDe, будет подвергнут серьезному воздействию, доходность sUSDe может упасть до нуля или даже стать отрицательной. Если это будет сопровождаться значительными выкупами и давлением на продажу, механизм ценовой привязки USDe также столкнется с вызовами. Эта "многоуровневая негативная комбинация" представляет собой наиболее важный системный риск в текущей структуре и может быть глубинной причиной недавних высокоинтенсивных стимулов.
!
Четыре, если цена Эфириума вырастет, структура станет стабильной?
Поскольку механизм стабильности USDe зависит от залога спотовых активов Ethereum и хеджирования производных финансовых инструментов, структура его фондового пула сталкивается с системным давлением на вывод средств во время быстрого роста цен на ETH. В частности, когда цена ETH приближается к ожидаемым высоким уровням на рынке, пользователи, как правило, склонны заранее выкупать заложенные активы для получения прибыли или переключаться на другие активы с более высокой доходностью. Такое поведение порождает типичную цепную реакцию "бычий рынок ETH → вывод LST → сокращение USDe".
Из данных можно наблюдать: TVL USDe и sUSDe синхронно снизились в период резкого роста цены ETH в июне 2025 года, и не наблюдалось увеличения годовой доходности (APY) в сопровождении роста цен. Это явление контрастирует с предыдущим бычьим рынком (конец 2024 года): в то время, после достижения пика ETH, TVL постепенно снижалась, но процесс был относительно медленным, пользователи не стали массово досрочно выводить свои залоговые активы.
В текущем периоде TVL и APY идут вниз синхронно, что отражает растущие опасения участников рынка по поводу устойчивости доходности sUSDe. Когда колебания цен и изменения стоимости капитала приводят к потенциальному негативному риску для дельта-нейтральных моделей, поведение пользователей демонстрирует большую чувствительность и скорость реакции, и заранее выходить из позиций становится основным выбором. Это явление вывода средств не только ослабляет способность USDe к расширению, но также еще больше усиливает его пассивные характеристики сжатия в период роста ETH.
!
Итог
В заключение, текущая годовая доходность до 50% не является нормой для протокола, а является результатом временного воздействия нескольких внешних стимулов. Как только цена ETH начнет колебаться на высоком уровне, стимулы прекратятся, и рисковые факторы, такие как отрицательная ставка финансирования, сосредоточатся и будут высвобождены, структура доходности, на которую опирается модель USDe, сталкивается с давлением, и доходность sUSDe может быстро снизиться до 0 или стать отрицательной, что повлияет на механизм стабильного привязки.
Согласно недавним данным, TVL USDe и sUSDe одновременно снизились в период роста ETH, и APY не увеличился синхронно, что свидетельствует о феномене "извлечения средств во время роста", показывающем, что рыночная уверенность начинает заранее учитывать риски. Текущая ликвидность USDe стабильна и в значительной степени зависит от стратегии постоянной субсидии для поддержания.
Когда закончится эта игровая стимуляция и сможет ли она обеспечить протоколу достаточно структурных гибких корректировок, станет ключевым тестом для определения действительно ли USDe обладает потенциалом "третьего полюса стейблкоинов".
!