Механизм работы арбитражной цепочки Ethena x Pendle и управление рисками
С ростом популярности Ethena сложная цепочка арбитража быстро работает: залог (e/s) USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций затем PT возвращается на платформу кредитования для цикличного увеличения кредитного плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залоговых открытых позиций PT на платформе кредитования, а использование основных стейблкоинов было поднято до более чем 80%, что сделало всю систему более уязвимой.
В данной статье будет глубоко проанализирована работа этой финансовой цепи, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками соответствующих платформ. Кроме понимания механизмов, более важно обновить аналитическую структуру. Мы часто используем инструменты анализа данных для обзора "прошлого", но часто забываем, как предвидеть различные возможности "будущего", и делать это с предварительным определением границ рисков, а затем обсуждать доходность.
Арбитражная цепочка: от дохода до влияния на систему
Этот арбитражный путь таков: внести eUSDe или sUSDe на платформу кредитования, занять стабильную монету, а затем купить YT/PT на некотором DEX. YT соответствует будущей прибыли, PT можно купить со скидкой из-за отделения прибыли и держать до истечения срока, чтобы получить разницу по курсу 1:1. Более важно получать внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут использоваться в кредитной платформе в качестве залога, формируя цикл: "Залог PT → Заем стабильной монеты → Покупка PT/YT → Повторный залог". Таким образом, на относительно определенной прибыли можно использовать кредитное плечо для получения высокой эластичной отдачи.
Эта финансовая цепочка оказала значительное влияние на рынок кредитования:
Активы, поддерживаемые USDe, стали основными залогами на платформе кредитования, доля в какой-то момент возросла до примерно 43,5%, что способствовало росту использования основных стабильных монет.
Объем заимствований USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 60% используется для杠杆化 PT стратегии, коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
Поставки USDe сильно сосредоточены, две крупнейшие организации составляют более 61%. Сосредоточенность в сочетании с циклическим рычагом увеличивает доходность и усугубляет системную уязвимость.
Правило очень простое: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна система. Любое небольшое колебание будет усилено цепочкой плечей.
Существует два основных способа снижения кредитного плеча или закрытия позиции:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и освобождения залога.
Держать до срока: держать PT до срока, 1:1 обмен на базовый актив для возврата. Более медленно, но более надежно.
Основные трудности выхода связаны с двумя структурными ограничениями DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. При быстром снижении кредитного плеча необходимо выдержать двойные испытания глубины и ценовых колебаний.
"Динамический диапазон скрытой доходности" AMM: AMM наиболее эффективен в заданном диапазоне. Если рыночная цена выходит за пределы диапазона, AMM может "выйти из строя", и сделки будут перенаправлены на более тонкие ордерные книги, что увеличивает проскальзывание и риски ликвидации. Для предотвращения распространения рисков кредитные платформы внедрили предсказатель рисков PT: когда цена PT падает до определенной нижней границы, рынок сразу замораживается.
Поэтому выход в спокойное время проще, но когда рынок переоценивается и ликвидность становится напряженной, выход становится основным препятствием, и необходимо заранее подготовить план действий.
"Тормоза и амортизация" кредитных платформ: упорядоченное снижение кредитного плеча
Перед лицом этих структурных трений кредитные платформы приняли набор механизмов «тормоза и буфера»:
Механизм заморозки и нижней цены: когда цена PT достигает нижней цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом распадается на базовый актив, после чего производится безопасная ликвидация/освобождение.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях ликвидационные вознаграждения устанавливаются на уровне 0, создавая буфер для последующей поэтапной ликвидации залога: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до срока погашения.
Белый список выкупа: если кредитная платформа получает белый список Ethena, можно напрямую использовать USDe для выкупа базовой стабильной монеты, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: при напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долги USDe на USDT/USDC; но подвержен ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет порог.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структур и изоляция хостинга
Ethena разработала "автоматическую коробку передач" для поглощения ударов:
Поддержка структуры и ставки финансирования: при снижении или переходе ставки финансирования в отрицательную зону уменьшить хеджируемую позицию и увеличить поддержку стабильной валюты. В середине мая 2024 года доля стабильной валюты достигала около 76,3%, затем снизилась до около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST чистое влияние на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; 60 миллионов долларов резервов достаточно для поглощения такого удара.
Управление рисками и изоляция активов: Ethena использует стороннее хранение для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Даже если с биржей возникают проблемы, залог остается защищенным в плане собственности. Эта структура поддерживает эффективные экстренные процессы: если биржа прерывается, хранитель может аннулировать незавершенные позиции после пропуска определенных расчетов, освободить залог и помочь Ethena быстро перенести хедж-позиции.
Когда несоответствие в основном возникает из-за "переписывания подразумеваемой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, риск плохих долгов контролируем под защитой замораживания оракула и слоистой ликвидации; действительно, основными событиями, которые необходимо предотвращать, являются хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
Ключевые сигналы риска: 6 показателей мониторинга
Следующие 6 сигналов имеют высокую степень связи с соответствующими платформами и могут служить ежедневной панелью мониторинга:
Займы и коэффициент использования USDe: отслеживайте общий объем заемов, долю стратегий с использованием плеча PT и кривую коэффициента использования. Когда коэффициент использования долго остается выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытость кредитной платформы и вторичный эффект стабильной монеты: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем количестве залога и на передающий эффект на использование основных стабильных монет.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов основных адресов; когда концентрация основных адресов превышает 50-60%, будьте осторожны с ликвидностными ударами, вызванными односторонними операциями.
Близость диапазона неявной доходности: проверьте, приближается ли неявная доходность целевого пула PT/YT к границам установленного диапазона AMM.
Состояние PT Учитывающего Рисков: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и порогом минимальной цены Учитывающего Рисков на платформе кредитования.
Состояние поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena, и следите за изменениями доли стабильных монет.
Можно установить пороговые значения срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия в ответ.
Управление рисками и ликвидностью
Закрепите сигнал в 4 четкие "границы", вокруг замкнутой операции "лимит риска → порог срабатывания → действие по ликвидации":
граница 1:цикл множитель
Циклическое кредитное плечо увеличивает доходность, одновременно увеличивая чувствительность; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: Установите максимальное количество циклов и минимальный резерв маржи.
Триггер: использование ≥ 80% / Быстрый рост ставок на заем стабильных монет / Повышение близости диапазона.
Действия: снижение множителя, добавление маржи, приостановка новых циклов; при необходимости переключение на "держать до истечения".
граница 2: временные ограничения (PT)
Погашение не допускается до истечения срока действия PT, "держать до срока" следует рассматривать как обычный путь.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
С triggering: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / цена на oracle близка к нижнему уровню.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только сокращение".
граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызывает заморозку, что означает переход к упорядоченному замедлению процесса декредитования.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула (buffer) и кратчайшее окно наблюдения.
Срабатывание: разница в цене ≤ предустановленный порог / Сигнал на замораживание срабатывает.
Действия: поэтапное уменьшение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / SOP по снижению кредитного плеча, увеличение частоты опроса данных.
граница 4: инструментальное трение
Инструменты, такие как обмен долгов, миграция eMode и другие, эффективны в напряженные периоды, но имеют такие препятствия, как пороговые значения, ожидание, дополнительная маржа и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальный допустимый проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: ставка заимствования или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже нижнего предела.
Арбитраж Ethena x Pendle связывает соответствующие платформы в цепочку передачи от "доходного магнитного поля" до "системной гибкости". Циклическое повышение чувствительности на стороне капитала, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, а различные протоколы предоставляют буфер через управление рисками.
Углубленные возможности анализа DeFi проявляются в восприятии и использовании данных. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", что помогает выявить уязвимости системы, но не позволяет предсказать, как риски могут перерасти в системный кризис.
Чтобы увидеть скрытые хвостовые риски и проследить путь их передачи, необходимо ввести перспективные "стресс-тесты". С помощью симуляционных моделей мы можем параметризовать все сигналы риска и поместить их в цифровую песочницу для многократного моделирования различных сценариев, создавая надежное руководство по выполнению. Заинтересованные читатели могут попробовать использовать фреймворк cadCAD на Python или новую платформу HoloBit.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
10 Лайков
Награда
10
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
GateUser-c802f0e8
· 08-12 15:40
Карта жизни так активно используется, что рано или поздно произойдет что-то серьезное.
Посмотреть ОригиналОтветить0
FloorSweeper
· 08-12 15:40
ngmi с этой понзи стека семья
Посмотреть ОригиналОтветить0
LightningPacketLoss
· 08-12 15:31
Если вы используете слишком много рычагов, вы действительно играете со своей жизнью?
Посмотреть ОригиналОтветить0
HackerWhoCares
· 08-12 15:29
Я испугался при использовании на 80%
Посмотреть ОригиналОтветить0
FomoAnxiety
· 08-12 15:16
Как долго еще сможет выдерживать средний уровень кредитного плеча?
Анализ механизмов работы арбитражной цепи Ethena x Pendle и управления рисками
Механизм работы арбитражной цепочки Ethena x Pendle и управление рисками
С ростом популярности Ethena сложная цепочка арбитража быстро работает: залог (e/s) USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенном DEX для получения дохода, часть позиций затем PT возвращается на платформу кредитования для цикличного увеличения кредитного плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Это привело к резкому увеличению залоговых открытых позиций PT на платформе кредитования, а использование основных стейблкоинов было поднято до более чем 80%, что сделало всю систему более уязвимой.
В данной статье будет глубоко проанализирована работа этой финансовой цепи, механизмы выхода, а также дизайн управления рисками соответствующих платформ. Кроме понимания механизмов, более важно обновить аналитическую структуру. Мы часто используем инструменты анализа данных для обзора "прошлого", но часто забываем, как предвидеть различные возможности "будущего", и делать это с предварительным определением границ рисков, а затем обсуждать доходность.
Арбитражная цепочка: от дохода до влияния на систему
Этот арбитражный путь таков: внести eUSDe или sUSDe на платформу кредитования, занять стабильную монету, а затем купить YT/PT на некотором DEX. YT соответствует будущей прибыли, PT можно купить со скидкой из-за отделения прибыли и держать до истечения срока, чтобы получить разницу по курсу 1:1. Более важно получать внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут использоваться в кредитной платформе в качестве залога, формируя цикл: "Залог PT → Заем стабильной монеты → Покупка PT/YT → Повторный залог". Таким образом, на относительно определенной прибыли можно использовать кредитное плечо для получения высокой эластичной отдачи.
Эта финансовая цепочка оказала значительное влияние на рынок кредитования:
Активы, поддерживаемые USDe, стали основными залогами на платформе кредитования, доля в какой-то момент возросла до примерно 43,5%, что способствовало росту использования основных стабильных монет.
Объем заимствований USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 60% используется для杠杆化 PT стратегии, коэффициент использования вырос с примерно 50% до около 80%.
Поставки USDe сильно сосредоточены, две крупнейшие организации составляют более 61%. Сосредоточенность в сочетании с циклическим рычагом увеличивает доходность и усугубляет системную уязвимость.
Правило очень простое: чем более привлекательна прибыль, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна система. Любое небольшое колебание будет усилено цепочкой плечей.
Дилемма механизма выхода: структурные ограничения DEX
Существует два основных способа снижения кредитного плеча или закрытия позиции:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и освобождения залога.
Держать до срока: держать PT до срока, 1:1 обмен на базовый актив для возврата. Более медленно, но более надежно.
Основные трудности выхода связаны с двумя структурными ограничениями DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. При быстром снижении кредитного плеча необходимо выдержать двойные испытания глубины и ценовых колебаний.
"Динамический диапазон скрытой доходности" AMM: AMM наиболее эффективен в заданном диапазоне. Если рыночная цена выходит за пределы диапазона, AMM может "выйти из строя", и сделки будут перенаправлены на более тонкие ордерные книги, что увеличивает проскальзывание и риски ликвидации. Для предотвращения распространения рисков кредитные платформы внедрили предсказатель рисков PT: когда цена PT падает до определенной нижней границы, рынок сразу замораживается.
Поэтому выход в спокойное время проще, но когда рынок переоценивается и ликвидность становится напряженной, выход становится основным препятствием, и необходимо заранее подготовить план действий.
"Тормоза и амортизация" кредитных платформ: упорядоченное снижение кредитного плеча
Перед лицом этих структурных трений кредитные платформы приняли набор механизмов «тормоза и буфера»:
Механизм заморозки и нижней цены: когда цена PT достигает нижней цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом распадается на базовый актив, после чего производится безопасная ликвидация/освобождение.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях ликвидационные вознаграждения устанавливаются на уровне 0, создавая буфер для последующей поэтапной ликвидации залога: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до срока погашения.
Белый список выкупа: если кредитная платформа получает белый список Ethena, можно напрямую использовать USDe для выкупа базовой стабильной монеты, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: при напряженности ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долги USDe на USDT/USDC; но подвержен ограничениям конфигурации E-mode, миграция имеет порог.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структур и изоляция хостинга
Ethena разработала "автоматическую коробку передач" для поглощения ударов:
Поддержка структуры и ставки финансирования: при снижении или переходе ставки финансирования в отрицательную зону уменьшить хеджируемую позицию и увеличить поддержку стабильной валюты. В середине мая 2024 года доля стабильной валюты достигала около 76,3%, затем снизилась до около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы.
Буферная способность: в экстремальных сценариях конфискации LST чистое влияние на общую поддержку USDe оценивается примерно в 0,304%; 60 миллионов долларов резервов достаточно для поглощения такого удара.
Управление рисками и изоляция активов: Ethena использует стороннее хранение для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Даже если с биржей возникают проблемы, залог остается защищенным в плане собственности. Эта структура поддерживает эффективные экстренные процессы: если биржа прерывается, хранитель может аннулировать незавершенные позиции после пропуска определенных расчетов, освободить залог и помочь Ethena быстро перенести хедж-позиции.
Когда несоответствие в основном возникает из-за "переписывания подразумеваемой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, риск плохих долгов контролируем под защитой замораживания оракула и слоистой ликвидации; действительно, основными событиями, которые необходимо предотвращать, являются хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
Ключевые сигналы риска: 6 показателей мониторинга
Следующие 6 сигналов имеют высокую степень связи с соответствующими платформами и могут служить ежедневной панелью мониторинга:
Займы и коэффициент использования USDe: отслеживайте общий объем заемов, долю стратегий с использованием плеча PT и кривую коэффициента использования. Когда коэффициент использования долго остается выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытость кредитной платформы и вторичный эффект стабильной монеты: обращайте внимание на долю поддерживаемых активов USDe в общем количестве залога и на передающий эффект на использование основных стабильных монет.
Концентрация и повторное обеспечение: мониторинг доли депозитов основных адресов; когда концентрация основных адресов превышает 50-60%, будьте осторожны с ликвидностными ударами, вызванными односторонними операциями.
Близость диапазона неявной доходности: проверьте, приближается ли неявная доходность целевого пула PT/YT к границам установленного диапазона AMM.
Состояние PT Учитывающего Рисков: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и порогом минимальной цены Учитывающего Рисков на платформе кредитования.
Состояние поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena, и следите за изменениями доли стабильных монет.
Можно установить пороговые значения срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия в ответ.
Управление рисками и ликвидностью
Закрепите сигнал в 4 четкие "границы", вокруг замкнутой операции "лимит риска → порог срабатывания → действие по ликвидации":
граница 1:цикл множитель
Циклическое кредитное плечо увеличивает доходность, одновременно увеличивая чувствительность; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
граница 2: временные ограничения (PT)
Погашение не допускается до истечения срока действия PT, "держать до срока" следует рассматривать как обычный путь.
граница 3: состояние оракула
Цена близка к минимальному порогу или вызывает заморозку, что означает переход к упорядоченному замедлению процесса декредитования.
граница 4: инструментальное трение
Инструменты, такие как обмен долгов, миграция eMode и другие, эффективны в напряженные периоды, но имеют такие препятствия, как пороговые значения, ожидание, дополнительная маржа и проскальзывание.
Заключение
Арбитраж Ethena x Pendle связывает соответствующие платформы в цепочку передачи от "доходного магнитного поля" до "системной гибкости". Циклическое повышение чувствительности на стороне капитала, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, а различные протоколы предоставляют буфер через управление рисками.
Углубленные возможности анализа DeFi проявляются в восприятии и использовании данных. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", что помогает выявить уязвимости системы, но не позволяет предсказать, как риски могут перерасти в системный кризис.
Чтобы увидеть скрытые хвостовые риски и проследить путь их передачи, необходимо ввести перспективные "стресс-тесты". С помощью симуляционных моделей мы можем параметризовать все сигналы риска и поместить их в цифровую песочницу для многократного моделирования различных сценариев, создавая надежное руководство по выполнению. Заинтересованные читатели могут попробовать использовать фреймворк cadCAD на Python или новую платформу HoloBit.