Анализ Circle IPO: потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной перетасовки в отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность выглядит необычно "умеренной" — чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенно угасающих высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую регуляциям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет подробно рассмотрен семилетний путь Circle к上市, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, углубленно анализируя ее "потенциал роста и капитализации" за счет низкой рентабельности.
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
История上市 Circle является живым образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с неясностью в определении свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платежи + торговля" как двойной драйвер за счет приобретения одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных институциональных инвесторов, но сомнения регуляторов в соответствии биржевой деятельности с нормами и влияние медвежьего рынка привели к снижению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, выявив уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с компаниями специальной цели позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы регуляторов по бухгалтерскому учету стейблкоинов ударили в самую суть — потребовали от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот вызов привел к срыву сделки, но способствовал ключевой трансформации компании: продаже некоренных активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Стоит отметить, что в соответствующих документах впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены через Circle Reserve Fund компании активов в соглашениях о обратном репо на ночь, 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в самом начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок с помощью модели "выхода технологий в обмен на трафик". Согласно раскрытию информации в IPO Circle в 2023 году, она приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов, также был пересмотрен договор о распределении USDC.
Текущая схема распределения является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, и доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа, обладая 20% доли поставок, получит около 55% дохода от резервов, что создает угрозу для Circle: когда USDC будет расширяться за пределы экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно возрастать.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долевого участия
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в системно значимых финансовых институтах для реагирования на внезапные выкупы
Резервный фонд (85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый одной управляющей компанией.
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, при этом его инвестиционный портфель в основном состоит из казначейских облигаций США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашений о репо по казначейским облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах США не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, представленным регулирующим органам, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, по одной акции предоставляется одно голосующее право;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов составляет 30%, что обеспечивает решение о главенстве команды основателей после上市.
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры управления компанией правилам биржи.
Данная структура акционерного капитала направлена на балансирование финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
Согласно раскрытию соответствующих документов, команда руководителей владеет большим количеством акций, в то же время несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более чем 5% акций, эти учреждения в сумме владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов сможет принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC обеспечена эквивалентом доллара США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, что позволяет получать стабильный процентный доход в период высоких ставок. В 2024 году общий доход составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (около 1,661 миллиарда долларов) поступает от резервного дохода.
Разделение с партнерами: согласно соглашению с одной торговой платформой, эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, значительно снижен, что отрицательно сказывается на показателях чистой прибыли. Хотя эта доля разделения негативно влияет на прибыль, она также является необходимой ценой для совместного строительства экосистемы Circle с партнерами и продвижения широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по чеканке USDC, кросс-цепочные комиссии и т.д., но вклад невелик, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единой ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, среднегодовой темп роста составит 47,5%. Доход от резервов стал основным источником дохода, доля которого увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации свидетельствует о успешной реализации стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное усиление зависимости от изменений макроэкономических процентных ставок.
Резкий рост расходов на распределение сжимает маржинальное пространство: расходы на распределение и транзакции значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном используются для эмиссии, выкупа и расходов на платежные и расчетные системы USDC, которые растут жестко с увеличением объема обращения USDC.
Из-за трудностей с существенным сокращением таких затрат, валовая прибыль снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что модель стабильных монет ToB, хотя и обладает масштабными преимуществами, столкнется с системным риском сжатия прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигнута, убытки превращены в прибыль, но рост замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году с чистой прибылью в 268 миллионов долларов и маржей прибыли 18,45%. В 2024 году сохранится прибыльная тенденция, но после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но маржа прибыли снизится до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: В 2024 году общие административные расходы достигнут 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд. Эти расходы в основном направлены на подачу заявок на лицензии по всему миру, аудит, расширение команды по юридической комплаенс, что подтверждает жесткость затрат, связанная со стратегией "приоритетности комплаенс".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, в 2024 году успешно поддерживал прибыль, но темпы роста замедлились, а финансовая структура постепенно приближается к традиционным финансовым учреждениям.
Однако сильно зависимая от доходов, основанных на спреде по облигациям США и объеме торгов структура доходов, означает, что в условиях снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на прибыль. В будущем для поддержания устойчивой прибыльности необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинная проблема заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC будет обладать свойством "кросс-чейн актива" (объем сделок на цепи в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабит прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая рентабельность за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая маржа прибыли в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше, чем в предыдущем году), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты несколько факторов роста.
Объем обращения продолжает расти, что приводит к стабильному росту доходов от резервов:
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что только ниже 144,4 миллиарда долларов какого-то стабильного монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. В 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс, увеличившись на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если темпы роста замедлятся в оставшиеся 8 месяцев, к концу года рыночная капитализация все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доход от резервов сильно зависит от процентных ставок, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: несмотря на высокие отчисления в 2024 году некоторой торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную связь с ростом объемов торговли. Например, сотрудничая с некоторой платформой, было уплачено единовременное вознаграждение в 6,025 миллиона долларов, что привело к увеличению предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов. Учитывая планы сотрудничества с некоторой платформой, изложенные в открытых документах, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учла рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20~25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, что, кажется, отражает рыночное восприятие его "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учитывает его уникальную ценность как единственного чистого стабильного монетного актива на американском рынке, где уникальные активы в узких сегментах обычно получают оценочный премиум, что Circle не учитывает. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, успешно реализуются, офшорные эмитенты должны будут значительно скорректировать структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения норм может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитража на основе регулирования". Соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению доли рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблкоинов демонстрирует устойчивость по сравнению с биткойном: рыночная капитализация стейблкоинов может сохранять относительную стабильность во время резких падений цен на биткойн, что подчеркивает их уникальные преимущества в условиях волатильности криптовалютного рынка. В условиях медвежьего рынка инвесторы часто ищут активы-убежища, а стабильность роста рыночной капитализации стейблкоинов может сделать Circle "пристанищем" для средств. В отличие от компаний, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle, как основной эмитент USDC, в большей степени полагается на объемы торгов стейблкоинов и процентные доходы от резервных активов, а не напрямую зависит от колебаний цен на криптоактивы. Таким образом, Circle обладает большей способностью к противостоянию рискам в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли. Это делает Circle потенциальным хеджирующим инструментом в инвестиционном портфеле, предоставляя инвесторам определенную защиту, особенно в условиях резкой волатильности рынка.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
6
Поделиться
комментарий
0/400
FlashLoanLord
· 07-22 18:46
Что бы ни делал, неудачники, ты первый, кого разыгрывают как лоха.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BlockchainFries
· 07-21 17:02
上市就能 На луну стейблкоин是未来
Посмотреть ОригиналОтветить0
RektDetective
· 07-19 19:29
Другие бренды могут быть хорошими, но соответствие регулирующим требованиям — это самая большая защитная стена.
Посмотреть ОригиналОтветить0
TokenRationEater
· 07-19 19:29
Теперь можно хорошо войти в позицию.
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasFeeBarbecue
· 07-19 19:27
Бизнес есть бизнес, 9.3% действительно совершенно обычное.
Анализ IPO Circle: потенциал роста стейблкоинов при низкой рентабельности
Анализ Circle IPO: потенциал роста за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной перетасовки в отрасли Circle выбирает выход на биржу, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, сильной регуляторной соответствием и стабильным резервным доходом; с другой стороны, ее рентабельность выглядит необычно "умеренной" — чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является результатом провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенно угасающих высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую регуляциям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет подробно рассмотрен семилетний путь Circle к上市, начиная от корпоративного управления, структуры бизнеса до модели прибыли, углубленно анализируя ее "потенциал роста и капитализации" за счет низкой рентабельности.
1. Семилетний марафон上市: Эволюция регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
История上市 Circle является живым образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году совпала с неясностью в определении свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания создала "платежи + торговля" как двойной драйвер за счет приобретения одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких известных институциональных инвесторов, но сомнения регуляторов в соответствии биржевой деятельности с нормами и влияние медвежьего рынка привели к снижению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, выявив уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытка SPAC в 2021 году отразила ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с компаниями специальной цели позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы регуляторов по бухгалтерскому учету стейблкоинов ударили в самую суть — потребовали от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот вызов привел к срыву сделки, но способствовал ключевой трансформации компании: продаже некоренных активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения аудита внутреннего контроля. Стоит отметить, что в соответствующих документах впервые подробно раскрыт механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены через Circle Reserve Fund компании активов в соглашениях о обратном репо на ночь, 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру для традиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в самом начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок с помощью модели "выхода технологий в обмен на трафик". Согласно раскрытию информации в IPO Circle в 2023 году, она приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов, также был пересмотрен договор о распределении USDC.
Текущая схема распределения является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, и доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных видно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа, обладая 20% доли поставок, получит около 55% дохода от резервов, что создает угрозу для Circle: когда USDC будет расширяться за пределы экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно возрастать.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долевого участия
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, при этом его инвестиционный портфель в основном состоит из казначейских облигаций США со сроком погашения не более трех месяцев и соглашений о репо по казначейским облигациям США на ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах США не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования не превышает 120 дней.
! Объяснение IPO Circle: потенциал роста за низкой маржой чистой прибыли
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, представленным регулирующим органам, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура акционерного капитала направлена на балансирование финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
Согласно раскрытию соответствующих документов, команда руководителей владеет большим количеством акций, в то же время несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более чем 5% акций, эти учреждения в сумме владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов сможет принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC обеспечена эквивалентом доллара США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, что позволяет получать стабильный процентный доход в период высоких ставок. В 2024 году общий доход составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (около 1,661 миллиарда долларов) поступает от резервного дохода.
Разделение с партнерами: согласно соглашению с одной торговой платформой, эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, значительно снижен, что отрицательно сказывается на показателях чистой прибыли. Хотя эта доля разделения негативно влияет на прибыль, она также является необходимой ценой для совместного строительства экосистемы Circle с партнерами и продвижения широкого применения USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по чеканке USDC, кросс-цепочные комиссии и т.д., но вклад невелик, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранности к единой ядру: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиардов долларов, среднегодовой темп роста составит 47,5%. Доход от резервов стал основным источником дохода, доля которого увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации свидетельствует о успешной реализации стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает значительное усиление зависимости от изменений макроэкономических процентных ставок.
Резкий рост расходов на распределение сжимает маржинальное пространство: расходы на распределение и транзакции значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном используются для эмиссии, выкупа и расходов на платежные и расчетные системы USDC, которые растут жестко с увеличением объема обращения USDC.
Из-за трудностей с существенным сокращением таких затрат, валовая прибыль снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что модель стабильных монет ToB, хотя и обладает масштабными преимуществами, столкнется с системным риском сжатия прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигнута, убытки превращены в прибыль, но рост замедляется: Circle официально вернула прибыль в 2023 году с чистой прибылью в 268 миллионов долларов и маржей прибыли 18,45%. В 2024 году сохранится прибыльная тенденция, но после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но маржа прибыли снизится до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: В 2024 году общие административные расходы достигнут 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, увеличиваясь третий год подряд. Эти расходы в основном направлены на подачу заявок на лицензии по всему миру, аудит, расширение команды по юридической комплаенс, что подтверждает жесткость затрат, связанная со стратегией "приоритетности комплаенс".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, в 2024 году успешно поддерживал прибыль, но темпы роста замедлились, а финансовая структура постепенно приближается к традиционным финансовым учреждениям.
Однако сильно зависимая от доходов, основанных на спреде по облигациям США и объеме торгов структура доходов, означает, что в условиях снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую повлияет на прибыль. В будущем для поддержания устойчивой прибыльности необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинная проблема заключается в недостатках бизнес-модели: когда USDC будет обладать свойством "кросс-чейн актива" (объем сделок на цепи в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабит прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая рентабельность за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая маржа прибыли в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше, чем в предыдущем году), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты несколько факторов роста.
По состоянию на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, что только ниже 144,4 миллиарда долларов какого-то стабильного монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличилась до 26%. В 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильный импульс, увеличившись на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста с 2020 по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если темпы роста замедлятся в оставшиеся 8 месяцев, к концу года рыночная капитализация все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доход от резервов сильно зависит от процентных ставок, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштабов может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на распределение: несмотря на высокие отчисления в 2024 году некоторой торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную связь с ростом объемов торговли. Например, сотрудничая с некоторой платформой, было уплачено единовременное вознаграждение в 6,025 миллиона долларов, что привело к увеличению предложения USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов. Учитывая планы сотрудничества с некоторой платформой, изложенные в открытых документах, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учла рыночную дефицитность: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E находится в диапазоне 20~25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, что, кажется, отражает рыночное восприятие его "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учитывает его уникальную ценность как единственного чистого стабильного монетного актива на американском рынке, где уникальные активы в узких сегментах обычно получают оценочный премиум, что Circle не учитывает. В то же время, если законопроекты, касающиеся стабильных монет, успешно реализуются, офшорные эмитенты должны будут значительно скорректировать структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения норм может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитража на основе регулирования". Соответствующие изменения в политике могут привести к значительному увеличению доли рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблкоинов демонстрирует устойчивость по сравнению с биткойном: рыночная капитализация стейблкоинов может сохранять относительную стабильность во время резких падений цен на биткойн, что подчеркивает их уникальные преимущества в условиях волатильности криптовалютного рынка. В условиях медвежьего рынка инвесторы часто ищут активы-убежища, а стабильность роста рыночной капитализации стейблкоинов может сделать Circle "пристанищем" для средств. В отличие от компаний, сильно зависящих от рыночной конъюнктуры, Circle, как основной эмитент USDC, в большей степени полагается на объемы торгов стейблкоинов и процентные доходы от резервных активов, а не напрямую зависит от колебаний цен на криптоактивы. Таким образом, Circle обладает большей способностью к противостоянию рискам в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли. Это делает Circle потенциальным хеджирующим инструментом в инвестиционном портфеле, предоставляя инвесторам определенную защиту, особенно в условиях резкой волатильности рынка.
![Circle IPO 解读：низкая рентабельность за рост