Строгая редакционная политика, сосредоточенная на точности, актуальности и беспристрастности
Создано экспертами отрасли и тщательно проверено
Высшие стандарты в отчетности и публикации
Строгая редакционная политика, ориентированная на точность, релевантность и беспристрастность
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
В теме 19 августа аналитик Майлс Дойтшер утверждал, что рыночная подразумеваемая чистая стоимость активов (mNAV) компании MicroStrategy резко сократилась, ослабив обратную связь, которая помогала компании опережать биткойн на протяжении большей части цикла. "Майкл Сэйлор создал самый сумасшедший биткойн-маховик в истории. Но его покупательская способность начинает угасать. Рынок теперь задает один вопрос: 'Лопнет ли пузырь казны BTC наконец? '"
Премия Bitcoin MicroStrategy исчезает
Дискуссия основана на том, как инвесторы в настоящее время оценивают MicroStrategy. "Люди часто упускают из виду, что у MicroStrategy есть устаревший программный бизнес, который продолжает приносить доход. Тем не менее, MicroStrategy в значительной степени стала компанией, чья оценка в основном зависит от ее BTC-активов. Вся система работает на mNAV (Market-Implied NAV)."
На практическом уровне, множитель mNAV является премией, которую инвесторы платят сверх «смотрящего» значения Биткойна компании, чтобы получить доступ к кредитному экспозиции BTC через MSTR. «mNAV около 1,58x означает, что рынок платит 58% премии за их BTC». По словам Дойтшера, эта премия «когда-то была 3,4x mNAV», когда Биткойн стремительно рос, но «сейчас уменьшилась до 1,58x. Спрос замедляется». Другими словами, то, что когда-то было мощным маховиком — высокая премия, позволяющая дешевое выпуск акций, которые финансировали больше закупок Биткойна, что, в свою очередь, способствовало росту NAV и повышению премии — теперь вращается с гораздо меньшим крутящим моментом.
Связанные материалы
Этот сдвиг пересекся с спорным корпоративным действием. "Недавно Сейлор вызвал споры, раскрыв, что Стратегия пересмотрела свои рекомендации по MSTR Equity ATM, чтобы предложить большую 'гибкость' в реализации своей стратегии на финансовых рынках." По мнению Дойтчера, это подразумевает, что большая гибкость в эмиссии "может размыть стоимость акций и увеличить финансовые риски, связанные с волатильностью Биткойна."
Он отмечает, что «рынок довольно разделен» по поводу изменения. С конструктивной стороны он цитирует мнение @thedefivillain: «Медленное сосредоточение предложения в руках Сэйлора», «Большая возможность оправдать mNAV» и «Сниженное покупательское давление на BTC в долларовом эквиваленте» как причины, по которым пересмотр может в конечном итоге оказаться безобидным.
Но критики беспокоятся о "возможности 'спирали смерти'. Удаление механизма защиты 2.5x mNAV для эмиссии акций может позволить MicroStrategy продавать акции по более низким оценкам." Рефлексивность, согласно изложению Дойтчера, является операционным рисковым фактором: "Рефлексивность — это жесткая сила, которая действует в обе стороны."
Гипотетический сценарий
Дойчер затем проводит стресс-тест, чтобы проиллюстрировать, как эта рефлексивность может ударить, если биткойн ослабнет, а премия сожмется до паритета. "Если цена BTC упадет на 20%, а множественное значение mNAV MicroStrategy упадет до 1.0x, акции могут рухнуть на 46.5%.”
Он проходит через арифметику, начиная с условной базы в $115,000 за BTC, которая при падении на 20% снизится до $92,000. На "226,331 BTC" компании MicroStrategy он рассчитывает, что это приведет к NAV с учетом активов в $20.82 миллиарда.
Чтобы выровнять mNAV точно на уровне 1.0x, он исходит из стоимости предприятия и рыночной капитализации в этом сценарии: "Начав с стоимости предприятия в $20.82 миллиарда, мы вычитаем $2.2 миллиарда долгов MicroStrategy и добавляем $0.1 миллиарда наличных. Этот расчет показывает рыночную капитализацию компании, которая составляет $18.72 миллиарда, что является значительным откатом от первоначальной рыночной капитализации в $35 миллиардов."
Связанные материалы
Вывод, который он делает из смоделированного пути — BTC −20% до ~$92,000, mNAV → 1.0x, рыночная капитализация MSTR −46.5% — это то, что акции MicroStrategy остаются левереджированным инструментом с путем результата, который может быть существенно хуже, чем сам Bitcoin, когда премия сжимается.
Помимо математического сценария, Дойчер связывает недавние действия спотовых цен с изменением предельного спроса. "Я думаю, что недавняя слабость BTC может быть обусловлена тем, что рынок начинает учитывать сниженный спрос со стороны Сайлора/потенциальный риск хвоста от пересмотренных рекомендаций по банкоматам."
Параллельно он подчеркивает, как распространение спотовых ETF подрывает первоначальную причину платить большую премию за акции крупных компаний, чтобы владеть "бета" BTC: "Спотовых биткойн ETF теперь много. Зачем платить 58% премии за левереджированное воздействие MSTR, когда вы можете получить IBIT по чистой цене ~1.0x NAV?"
По его словам, премия mNAV сама по себе «указывала на мнение рынка о том, что MSTR собирается превзойти BTC». С исчезновением этой точки зрения премия выглядит не как устойчивая структурная черта, а скорее как переменная, чувствительная к вере. «На мой взгляд, премия MSTR по сути является азартной игрой. Вы делаете ставку на три хрупкие вещи: непоколебимую рыночную уверенность, открытые капитальные рынки и лидерство Сейлора. Если хотя бы один из этих столпов начнет шататься, премия рухнет.»
На момент публикации BTC торговался по цене 113624 доллара.
BTC упал ниже EMA50, 1-дневный график | Источник: BTCUSDT на TradingView.comИзображение создано с помощью DALL.E, график из TradingView.com
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Лопается ли пузырь казначейства Биткойна? Ответы экспертов
Причина доверять
Строгая редакционная политика, сосредоточенная на точности, актуальности и беспристрастности
Создано экспертами отрасли и тщательно проверено
Высшие стандарты в отчетности и публикации
Строгая редакционная политика, ориентированная на точность, релевантность и беспристрастность
Morbi pretium leo et nisl aliquam mollis. Quisque arcu lorem, ultricies quis pellentesque nec, ullamcorper eu odio.
В теме 19 августа аналитик Майлс Дойтшер утверждал, что рыночная подразумеваемая чистая стоимость активов (mNAV) компании MicroStrategy резко сократилась, ослабив обратную связь, которая помогала компании опережать биткойн на протяжении большей части цикла. "Майкл Сэйлор создал самый сумасшедший биткойн-маховик в истории. Но его покупательская способность начинает угасать. Рынок теперь задает один вопрос: 'Лопнет ли пузырь казны BTC наконец? '"
Премия Bitcoin MicroStrategy исчезает
Дискуссия основана на том, как инвесторы в настоящее время оценивают MicroStrategy. "Люди часто упускают из виду, что у MicroStrategy есть устаревший программный бизнес, который продолжает приносить доход. Тем не менее, MicroStrategy в значительной степени стала компанией, чья оценка в основном зависит от ее BTC-активов. Вся система работает на mNAV (Market-Implied NAV)."
На практическом уровне, множитель mNAV является премией, которую инвесторы платят сверх «смотрящего» значения Биткойна компании, чтобы получить доступ к кредитному экспозиции BTC через MSTR. «mNAV около 1,58x означает, что рынок платит 58% премии за их BTC». По словам Дойтшера, эта премия «когда-то была 3,4x mNAV», когда Биткойн стремительно рос, но «сейчас уменьшилась до 1,58x. Спрос замедляется». Другими словами, то, что когда-то было мощным маховиком — высокая премия, позволяющая дешевое выпуск акций, которые финансировали больше закупок Биткойна, что, в свою очередь, способствовало росту NAV и повышению премии — теперь вращается с гораздо меньшим крутящим моментом.
Связанные материалы
Этот сдвиг пересекся с спорным корпоративным действием. "Недавно Сейлор вызвал споры, раскрыв, что Стратегия пересмотрела свои рекомендации по MSTR Equity ATM, чтобы предложить большую 'гибкость' в реализации своей стратегии на финансовых рынках." По мнению Дойтчера, это подразумевает, что большая гибкость в эмиссии "может размыть стоимость акций и увеличить финансовые риски, связанные с волатильностью Биткойна."
Он отмечает, что «рынок довольно разделен» по поводу изменения. С конструктивной стороны он цитирует мнение @thedefivillain: «Медленное сосредоточение предложения в руках Сэйлора», «Большая возможность оправдать mNAV» и «Сниженное покупательское давление на BTC в долларовом эквиваленте» как причины, по которым пересмотр может в конечном итоге оказаться безобидным.
Но критики беспокоятся о "возможности 'спирали смерти'. Удаление механизма защиты 2.5x mNAV для эмиссии акций может позволить MicroStrategy продавать акции по более низким оценкам." Рефлексивность, согласно изложению Дойтчера, является операционным рисковым фактором: "Рефлексивность — это жесткая сила, которая действует в обе стороны."
Гипотетический сценарий
Дойчер затем проводит стресс-тест, чтобы проиллюстрировать, как эта рефлексивность может ударить, если биткойн ослабнет, а премия сожмется до паритета. "Если цена BTC упадет на 20%, а множественное значение mNAV MicroStrategy упадет до 1.0x, акции могут рухнуть на 46.5%.”
Он проходит через арифметику, начиная с условной базы в $115,000 за BTC, которая при падении на 20% снизится до $92,000. На "226,331 BTC" компании MicroStrategy он рассчитывает, что это приведет к NAV с учетом активов в $20.82 миллиарда.
Чтобы выровнять mNAV точно на уровне 1.0x, он исходит из стоимости предприятия и рыночной капитализации в этом сценарии: "Начав с стоимости предприятия в $20.82 миллиарда, мы вычитаем $2.2 миллиарда долгов MicroStrategy и добавляем $0.1 миллиарда наличных. Этот расчет показывает рыночную капитализацию компании, которая составляет $18.72 миллиарда, что является значительным откатом от первоначальной рыночной капитализации в $35 миллиардов."
Связанные материалы
Вывод, который он делает из смоделированного пути — BTC −20% до ~$92,000, mNAV → 1.0x, рыночная капитализация MSTR −46.5% — это то, что акции MicroStrategy остаются левереджированным инструментом с путем результата, который может быть существенно хуже, чем сам Bitcoin, когда премия сжимается.
Помимо математического сценария, Дойчер связывает недавние действия спотовых цен с изменением предельного спроса. "Я думаю, что недавняя слабость BTC может быть обусловлена тем, что рынок начинает учитывать сниженный спрос со стороны Сайлора/потенциальный риск хвоста от пересмотренных рекомендаций по банкоматам."
Параллельно он подчеркивает, как распространение спотовых ETF подрывает первоначальную причину платить большую премию за акции крупных компаний, чтобы владеть "бета" BTC: "Спотовых биткойн ETF теперь много. Зачем платить 58% премии за левереджированное воздействие MSTR, когда вы можете получить IBIT по чистой цене ~1.0x NAV?"
По его словам, премия mNAV сама по себе «указывала на мнение рынка о том, что MSTR собирается превзойти BTC». С исчезновением этой точки зрения премия выглядит не как устойчивая структурная черта, а скорее как переменная, чувствительная к вере. «На мой взгляд, премия MSTR по сути является азартной игрой. Вы делаете ставку на три хрупкие вещи: непоколебимую рыночную уверенность, открытые капитальные рынки и лидерство Сейлора. Если хотя бы один из этих столпов начнет шататься, премия рухнет.»
На момент публикации BTC торговался по цене 113624 доллара.