香港以太坊現貨ETF推出質押服務的影響分析

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函。監管機構表示認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和爲投資者帶來收益方面的潛在好處。

通函發布後，已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日，博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日，華夏基金也宣布即將爲其以太坊ETF推出質押服務，成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈區別於PoW公鏈的一大特點。投資者可以將持有的PoS公鏈治理代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路收益分配。這不僅可以獲得代幣的被動增值,還能帶來主動收入。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF產品,但PoW公鏈沒有設計質押機制。鏈上所謂的BTC質押實際是橋接EVM公鏈後的借貸服務。作爲托管方,比特幣ETF基金無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得額外收益。

香港證監會比美國證監會更早批準以太坊現貨ETF的質押服務,這對於志在成爲亞洲Web3中心的香港而言是一個裏程碑事件。這不僅體現了香港監管部門對鏈上收益分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業的開放態度。對傳統金融投資者來說,ETF質押服務能帶來多少實際收益更受關注。下文將具體分析ETH質押爲投資者帶來的收益及對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

1.1 ETH質押機制與鏈上質押收益

以太坊公鏈的質押機制是公鏈由分布全球的服務器節點構成,交易者需向確認交易的節點支付Gas費。成爲節點除了硬件設備外,還需質押32枚ETH到官方合約。節點可獲得區塊獎勵、MEV收入和小費收入。普通持幣者可通過質押到Lido等服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率由以下公式決定: 質押收益率 = (區塊獎勵收益 + MEV費用 + Tips費用) / 質押ETH總價值

根據統計,2022年底熊市時ETH質押APY穩定在5%以上。2024年12月牛市階段APY僅有3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財產品角度看並不算高收益。

影響質押APY的主要因素是MEV收入和Tips收入的短期激增。2023年5月9日,ETH質押APY升至10.66%,其中區塊獎勵收益率爲3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。這與當時PEPE代幣交易量激增有關,投資者爲搶先交易支付高額小費,節點也通過操縱交易排序獲取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只與出塊節點相關,並非平均分配。因此,華夏和博時ETF產品的質押收益將與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

相比其他公鏈,ETH質押收益率競爭力不強。2025年5月,SOL鏈上質押收益率高達8.70%,比ETH高出5個百分點。這也使得SOL持有者更傾向於質押。目前SOL質押率爲67.97%,而ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。提案通過後,基礎Gas費被直接銷毀,節點僅獲得Tips費用,導致收入大幅減少。

相比之下,Solana採取中間路線,基礎費用的50%被燃燒,剩餘50%和Tips獎勵給節點。SOL質押者多出一塊基礎Gas費分成。加上Solana鏈上交易Gas費持續漲,2025年第一季度超越以太坊,使得節點和質押者受益。

總體而言,雖然鏈上質押SOL收益更高,但操作較爲復雜。以太坊ETF質押在不增加投資者門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡的裏程碑式進步。傳統投資者可將其視爲在代幣基礎上額外3%左右的分紅。

2. 香港以太坊現貨ETF質押政策的長尾效應

對比香港與美國的加密貨幣ETF政策,美國在比特幣ETF上領先,但香港在以太坊ETF方面更快。2024年4月香港已批準以太坊ETF,而美國要到5月才通過。從政策執行和落地角度看,香港在以太坊ETF上佔據先機。

然而,美國作爲全球金融中心,在流動性上仍具絕對優勢。截至2024年底,美國最大的以太坊ETF管理規模達35.84億美元,而香港三只以太坊ETF合計規模僅爲6346萬美元,約爲美國的1%。

理論上,香港ETF通過質押服務獲得Gas費分成,相對美國ETF有明顯優勢。理性投資者應該從美國ETF轉向香港ETF以追求更高收益。但實際情況並非如此,香港ETF在質押服務推出後並未出現明顯增長,美國ETF也未大幅流出。

這一現象可從以下角度解釋:

1. 香港市場流動性不如美國充裕
2. 美國投資者短期內難以完成香港證券帳戶註冊
3. 傳統投資者對"質押"概念仍有認知門檻

香港批準虛擬資產ETF提供質押服務是一項長尾利好政策,短期內難以顯著提升管理規模。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望在未來逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF落地速度快於美國,但未推出SOL等其他公鏈ETF,主要考慮了加密貨幣與傳統金融的關係。以太坊網路是目前RWA資產總價值最高的公鏈,這是獲批的重要原因之一。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點。香港作爲亞洲金融中心,於2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成多個實體資產RWA項目。此外,華夏基金(香港)推出了亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

截至2025年5月,以太坊網路鏈上RWA資產總價值超70億美元,穩定幣資產總值超1200億美元,均爲公鏈第一。香港此次質押服務落地,可能意味着將更多參與以太坊網路治理建設,以發展RWA這一重點賽道。

ETH主要節點被視爲網路安全的重要貢獻者,在生態治理與發展方向上有較大話語權。質押服務不僅可提升用戶收益,還能提升香港在以太坊社區的影響力,進而發展合規化的RWA生態體系。

結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道布局,爲下一階段發展奠定了基礎。通過批準以太坊ETF質押服務,香港強化了亞洲Web3創新樞紐地位,並在RWA領域展現戰略前瞻性。以太坊網路憑藉RWA資產沉澱和穩定幣基礎設施優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的關鍵橋梁。

隨着香港推動實體資產代幣化項目落地,以及機構發行鏈上基金,香港正以政策紅利和技術兼容性吸引更多RWA項目。未來,隨着以太坊治理話語權提升和質押收益模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的重要節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。