O momento mais sombrio dos fundos de encriptação: silêncio e reflexão sob o efeito do ano

No mundo financeiro, "ano" tem um impacto sobre os fundos semelhante ao "terroir" na vinificação. Para aqueles fundos de encriptação que foram estabelecidos durante o período de políticas de afrouxamento quantitativo, o atual está a passar por um severo teste vindo de "anos ruins".

Recentemente, investidores do setor de encriptação expressaram suas dificuldades online. Um fundo Web3 com um tamanho de 400 milhões de dólares anunciou a suspensão de novos investimentos em projetos e de planos de captação de recursos subsequentes, gerando ampla atenção. Embora o fundo afirme que sua taxa interna de retorno ainda está em um nível líder, essa decisão reflete, sem dúvida, os desafios que o capital de risco em encriptação enfrenta atualmente: a redução na captação de recursos, o esfriamento do entusiasmo dos investidores, o questionamento do modelo de bloqueio de tokens, e alguns investidores até se voltando para o mercado secundário e operações de hedge para manter o valor de seus portfólios.

Num contexto de altas taxas de juros, regulamentação ambígua e problemas internos da indústria, a encriptação de capital de risco está passando por um período de ajuste sem precedentes. Especialmente aqueles fundos estabelecidos por volta de 2021, o ambiente atual agravou ainda mais as suas dificuldades no período de saída.

Um dos cofundadores de uma empresa de capital partilhada a sua experiência como parceiro limitado (LP) ao investir em outros fundos de capital de risco. Embora tenham investido em vários fundos que capturaram projetos de topo, o investimento total já contabilizou uma provisão de 60% de depreciação, esperando recuperar 40% do capital investido. Ele acredita que esta situação não é uma falha isolada de alguns gestores de fundos, mas sim o destino comum de todo o ano de investimento de 2022/23 (vintage). No entanto, ele mantém uma perspectiva otimista sobre o futuro do capital de risco em criptomoeda no próximo ciclo, acreditando que a indústria poderá ter novas oportunidades de investimento inovador, semelhante à recuperação após a bolha da internet em 2000.

O "frenesi de capital" de 2021 a 2022, além da onda de inovações dentro da indústria, como a ascensão do DeFi, NFTs e jogos em cadeia, está intimamente relacionado a um contexto histórico especial. Durante a pandemia, muitos bancos centrais implementaram políticas de afrouxamento quantitativo em larga escala e taxas de juros zero, resultando em uma inundação de liquidez global e enorme fluxo de fundos para ativos de alto retorno. Nesse ambiente, conhecido como "tudo é bolha", a emergente indústria de encriptação tornou-se um dos principais beneficiários.

Perante tal oportunidade, as instituições de capital de risco em encriptação que facilmente obtêm fundos adotam uma estratégia de investimento "de levantar a carroça", apostando fortemente em conceitos, enquanto prestam menos atenção ao valor intrínseco dos projetos. Este investimento louco, desconectado dos fundamentos, e a alta temporária são, na essência, uma "precificação das expectativas" sob um custo de capital extremamente baixo. Os investidores de capital de risco em encriptação estão a investir grandes quantias em projetos com avaliações excessivamente altas, criando riscos para o futuro.

O mecanismo de lock-up de tokens foi originalmente projetado para proteger a estabilidade do ecossistema e os interesses dos investidores de varejo, geralmente adotando "1 ano de período de cliff + 3 anos de liberação linear" ou até arranjos de lock-up mais longos. Este mecanismo tem boas intenções, especialmente para uma indústria de encriptação que passou por um crescimento selvagem, ajudando a eliminar as preocupações externas sobre o "mal" que os projetos e os capitalistas de risco possam causar.

No entanto, quando o Federal Reserve começou a apertar a política monetária em 2022, a bolha da indústria de encriptação estourou. As avaliações inflacionadas caíram rapidamente, e o mercado entrou em um período de dor de "retorno ao valor". Os investidores de encriptação não só sofreram grandes perdas em seus investimentos iniciais, como também tiveram que enfrentar os questionamentos de investidores de varejo que erroneamente acreditavam ter obtido enormes lucros.

De acordo com informações divulgadas pelo fundador de uma instituição de análise de dados, quase todos os projetos que eles acompanham sofreram uma queda severa na valorização, com alguns projetos apresentando uma queda de ano a ano que chega a 85% a 88%. Vários dados indicam que muitos fundos de capital de risco que prometeram manter suas posições podem ter perdido melhores oportunidades de saída no mercado secundário no ano passado. Isso os forçou a buscar estratégias alternativas, com relatos de que várias firmas de capital de risco estão colaborando com formadores de mercado para hedgear o risco de lock-up através de derivativos e posições vendidas, lucrando na queda do mercado.

No atual ambiente de mercado fraco, a angariação de novos fundos de encriptação enfrenta igualmente numerosos desafios. Um relatório de pesquisa mostra que, embora o número total de novos fundos tenha aumentado ao longo de 2024, em termos anuais, 2024 é o ano mais fraco em financiamento de capital de risco em encriptação desde 2020, com o montante total angariado por novos fundos muito abaixo dos níveis durante o mercado em alta de 2021 a 2022.

Num contexto em que a indústria carece de uma narrativa de produto clara e de cenários de aplicação prática, a comunidade começou a recorrer a tópicos de Meme para gerar conversa e fluxo. Os tokens Meme, com o apelo do "mito da riqueza rápida", provocaram várias ondas de negociação, atraindo uma grande quantidade de capital de especulação a curto prazo. Esses projetos costumam ser promovidos de forma intensa uma única vez, mas carecem de suporte contínuo. Com a narrativa de "casinoização" na cadeia a espalhar-se continuamente, os tokens Meme começaram a dominar a liquidez do mercado, ocupando o foco da atenção dos usuários e da alocação de capital, levando à marginalização de alguns projetos Web3 realmente promissores, limitando sua visibilidade e capacidade de obtenção de recursos.

Ao mesmo tempo, alguns fundos de hedge também começaram a entrar no mercado de Memecoins, tentando capturar os retornos excessivos trazidos pela alta volatilidade. Por exemplo, um fundo de hedge apoiado por um conhecido capital de risco lançou um fundo de liquidez que detém moedas meme baseadas em uma determinada blockchain, trazendo um retorno considerável de 137% no primeiro trimestre de 2024.

Além dos memes, o lançamento do ETF de Bitcoin à vista também pode ser uma das razões potenciais para a fraqueza do mercado de altcoins e a crise de capital de risco. Desde a aprovação dos primeiros ETFs de Bitcoin à vista em janeiro de 2024, instituições e investidores de varejo podem investir diretamente em Bitcoin através de canais regulamentados, e grandes nomes das finanças tradicionais têm entrado no mercado. No início do lançamento do ETF, houve uma afluência significativa de capital, elevando consideravelmente a posição de mercado e a liquidez do Bitcoin, reforçando ainda mais a propriedade do Bitcoin como "ouro digital".

No entanto, a emergência dos ETFs de Bitcoin também alterou a lógica de fluxo de capital original da indústria. Uma grande quantidade de capital que poderia originalmente ter sido direcionado para fundos de capital de risco iniciais ou altcoins, optou por permanecer em produtos ETF, tornando-se uma posição passiva. Isso não apenas interrompeu o ritmo de rotação de capital que antes ocorria quando o preço do Bitcoin subia e as altcoins acompanhavam, mas também fez com que o Bitcoin se desvinculasse cada vez mais das outras criptomoedas em termos de tendências de preço e narrativa de mercado.

Nesta tendência, o capital tradicional está cada vez mais concentrado em Bitcoin, dificultando que os projetos de empreendedorismo na área do Web3 obtenham a devida atenção de financiamento; além disso, para os investidores de capital de risco na fase inicial, os canais de saída dos tokens dos projetos são limitados, a liquidez no mercado secundário é fraca, resultando em prazos de retorno prolongados e dificuldades na realização de lucros, fazendo com que apenas possam reduzir o ritmo de investimento ou até mesmo pausar os investimentos.

Além disso, o ambiente externo também é severo: as taxas de juro elevadas e a liquidez cada vez mais restrita fazem com que os investidores hesitem em fazer alocações de alto risco, enquanto as políticas regulatórias, embora em constante evolução, ainda precisam de melhorias.

Um especialista do setor expressou sua opinião sobre as perspectivas da indústria nas redes sociais. Ele observou que muitas pessoas têm uma atitude pessimista em relação ao futuro da indústria e estão optando por sair. A lógica deles é simples: por um lado, os participantes do mercado já se acostumaram a um modelo de negociação especulativo, e as características dos usuários já estão definidas; por outro lado, é difícil ver uma explosão de novas aplicações disruptivas, áreas como social, jogos e identidade já foram "tentadas para serem reconstruídas" pela indústria de encriptação, mas o resultado final não é ideal, e é difícil encontrar novas oportunidades de infraestrutura e um espaço de imaginação ilimitada.

Sob múltiplas pressões, o "momento mais sombrio" do encriptação de risco pode muito bem continuar por algum tempo. No entanto, como a história mostra, cada vale da indústria pode abrigar a próxima rodada de inovação e oportunidades. Para investidores e empresários persistentes, este pode ser um período crucial para repensar estratégias e construir modelos de negócios mais sustentáveis.