現在，你的口袋正悄然上演一場隱密的戰役，而多數人毫無察覺。

美國兩大頂尖金融應用正在數百萬用戶間展開截然不同的真實測試。

Robinhood 與 Coinbase 分別代表理財應用需求的兩大極端押注。Robinhood 在 App Store 財經類排名第 14，Coinbase 排名第 20，兩者市值皆約 800 億。

雙方積極搶占年輕投資者市場，並且皆認為對方路線不正確。

Robinhood 致力讓金融像手機上的其他應用一樣，簡單、直覺且無感；Coinbase 則聚焦於建構金融從傳統體系向區塊鏈架構轉型的底層基礎。

兩種實驗現正持續推進，各自展現一定成效。

Web3 的未來不會複製 Web3 的既有樣貌

助記詞、鏈切換、錢包混亂——這些不是功能，而是用戶痛點。

NEAR 基金會正致力打造基礎建設，以徹底剷除這些障礙。

他們投資並開發能讓 Web3 服務普及於所有人（不僅限於開發者或加密原生用戶）的工具和協議。

主要創新如下：

• 電子郵件登入，且資產由用戶自主管理
• 單一帳號貫通多鏈、多應用
• 免 Gas（手續費）交易流程，體驗流暢易上手
• 區塊鏈底層抽象化，用戶無需切換網路

如果你因為糟糕的用戶體驗而猶豫加密普及，NEAR 已在提出解決方案。

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Robinhood 與 Coinbase，本質上並非傳統意義的直接競爭者。兩者在同一用戶群（也就是我們）身上，分別測試完全不同的商業模式。

Robinhood 重新定義了金融——「如果我們能消除那些讓人煩惱的流程會怎樣？」他們提供 15 種加密貨幣、零佣金交易以及簡易介面，讓用戶不具備金融知識也能買進特斯拉股票。核心理念是，用戶無需探究金融機制即可安心參與。

Coinbase 則選擇全面重構，把金融體系移轉到區塊鏈之上。平台手續費高於 Robinhood 等競爭者，卻專為有意深度參與加密生態的用戶打造，支援超過 260 種加密貨幣。

Coinbase 押注傳統金融終將上鏈，目標成為變革基礎設施的核心供應方。

執行長 Brian Armstrong 公開表示：「五到十年內，我們要成為全球第一的金融服務應用；我們堅定相信加密資產將吞噬金融服務，而 Coinbase 是加密領域的領導者。各類資產——貨幣市場基金、房地產、證券、債券——都將移轉到鏈上。」

兩家公司皆於 2021 年上市，僅相差數月，現市值皆約 800 億，並且都主攻手機優先的新世代投資者。然而，產品理念卻像是服務完全不同的「族群」。

他們各自解決不同用戶的痛點。因此，這場競爭更像是替分化多元的金融未來提供選擇，而非霸主對決。

兩家公司積極推進加密業務，但路徑截然不同。

從 Robinhood 最新加密布局看，目標就是直接超越 Coinbase。六月宣布推出自有二層網路 Robinhood Chain，支援股票代幣、加密交易，未來甚至可能進入 SpaceX、OpenAI 等私有股權代幣化。

歐洲用戶現在可全天候交易美股代幣，不受市場開市時段限制。這種 24 小時全年無休的交易模式本是加密用戶慣例，如今也納入傳統資產範疇。

同時推出 ETH、SOL 質押（Staking），並以 2 億美元收購歐洲最老牌加密交易所 Bitstamp，計畫為歐洲用戶開放加密永續合約。Robinhood 持續完善一套原生融合證券與加密交易的底層架構，而非僅是傳統券商架構外掛加密服務。

因此，無論是鏈、代幣化股票還是低費率，都以新世代投資者為核心設計——他們將承接數萬億美元資產。

在費率戰中，Robinhood 加密交易費率約 0.4%，Coinbase 同類交易最高 1.4%。也就是買 1,000 美元比特幣，Robinhood 僅收 4 美元，Coinbase 至少 14 美元。

Robinhood 低費率經營，仰賴的是訂單流支付：做市商付費爭取零售交易執行權，這與股票業務本質相同。這種模式已被驗證，讓他們能長期「免佣」吸引用戶，同時保持獲利。

但 Coinbase 提供了 Robinhood 難以比擬的真實加密貨幣所有權。Robinhood 用戶買到的是加密貨幣兌付憑證（IOU），也就是 Robinhood 承諾歸還一定數量加密貨幣，但無法將比特幣轉出到自己錢包或其他平台，交易僅限於 App 內部。

用戶無法參與 DeFi，多數代幣無法質押，加密資產用途極其有限，只能買賣。

對一般人而言這無妨，他們只想抓住加密價格波動的收益，並不在意應用場景。但任何想要在加密世界深度操作者，目前美國主流平台只有 Coinbase 能實現。

接著深入 Q2 財報數據。

夏季財報充分揭示各自商業模式的優劣。

Robinhood 本季業績亮眼。總營收年增 45%，達 9,890 萬。加密收入年增 98%，至 1,600 萬，收入占比從去年同期的 10% 上升至本季 16%，即使加密大盤未見明顯成長。平台現有 2,650 萬用戶帳戶，資產管理規模 2,790 億，年增 99%。

此外，透過收購 Bitstamp 新增約 52 萬加密用戶，收購完成後 Bitstamp 累計加密交易量達 7 億（2025 年 6 月）。

本季末公司平台資產管理規模達 2,790 億，較去年成長 99%，同期淨存款 138 億。用戶帳戶增長 10% 至 2,650 萬，現金自動存款餘額激增 56%，至 327 億，顯示單戶資產大幅增長。

@robinhood

同時，Coinbase 則度過了所謂的「艱困季度」。

總收入較第一季減少 26%，至 15 億，低於預期。交易收入降幅達 39%，零售市場低迷。財報發表當日股價下跌 16%，投資人質疑這是暫時調整，還是用戶不願為高費率和複雜體驗買單的長期趨勢。

分析師 Alex Woodard（Arca）表示：「Coinbase 零售交易費率偏高，競爭加劇，長期成長面臨風險。唯有降費並擴展產品線，才能鞏固市占率。」

@coinbase

但將本季視為失敗並不準確。

Coinbase 淨利達 14 億，主要來自投資組合與策略性加密資產的 15 億未實現浮盈，遠高於 5,120 萬的經調整 EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）。這些帳面利得使獲利大幅超越主營業務。

即使扣除非常規收益，經調整淨利仍達 3,300 萬，在交投清淡時仍能維持獲利。

內部數據亦值得關注。營運費用增加主要因五月資料外洩，造成 3.07 億一次性損失，技術、管理與行銷等核心費用實際下降，顯示平台控費能力。USDC 相關業務持續穩健，穩定幣收入達 3,320 萬，主因平均餘額成長 13%。資產管理規模創新高，達 2,457 億。

機構融資餘額同樣創歷史新高。Coinbase Prime（機構綜合服務，涵蓋託管、交易、借貸與融資）中的 Prime Financing（抵押加密資產的保證金融資），支持機構追加投資或交易。

Coinbase 持續加速產品迭代，推出新衍生品、擴展 Base 鏈生態，並上線 Coinbase One Card。雖然營收下滑，平台基礎卻愈趨穩固。

Coinbase 打造基礎設施帝國

事實上，Coinbase 的基礎設施版圖遠超表面。

Coinbase 為機構託管 2,457 億資產，創歷史新高，穩居美國機構加密市場核心地位。例如你用 401k 投資比特幣 ETF（交易型基金），基本上都透過 Coinbase系統。

Coinbase 是美國比特幣與以太坊 ETF 的主要託管方，負責逾 80% 託管規模，約 1,134 億，占加密 ETF 總資產 1,400 億 的絕對多數。BlackRock 的 IBIT、Fidelity 的 FBTC 儲存數十億美元比特幣，首選 Coinbase；PayPal 推出 PYUSD 穩定幣、摩根大通加密支付流水，也依賴 Coinbase 後端。

Coinbase 擁有超過 240 家機構客戶、420 多家流動性供應方，具備業界罕見的合規牌照，託管業務由紐約州金融服務局核准監管。這類合規資質歷經多年積累，難以被短期複製。

「一站式交易所」策略已初步展現成效。Coinbase 剛推出最高 10 倍槓桿加密永續合約，將離岸平台流行的衍生品業務導入美國零售市場。去中心化交易所直接整合進 App，用戶能在 Coinbase 內交易 Ethereum 或 Base 網路上的所有代幣。

Base 二層網路單日處理超過 54,000 個代幣發行，已超越 Solana。Base 能與 Coinbase 生態全面聯動才是關鍵——ETF 發行商可用 Base 實現秒級結算，大機構可直接鏈上代幣化資產，散戶亦能共享頂級機構基礎設施。

Robinhood 的世代接管策略

Coinbase 忙於為機構打造底層架構，Robinhood 則執行金融業最具前瞻性的長遠布局——在新世代尚未累積財富時，搶先培養其習慣。

這類策略曾創造巨大成功——迪士尼在 20 世紀初透過動畫和樂園，深植兒童心中，孩子們尚未消費已是忠誠用戶。長大後，無論電影、商品還是串流和度假，都將童年情懷轉化為跨世代現金流。

Robinhood 在年輕投資族群主導地位，已令傳統券商面臨壓力。

平台用戶約 50% 屬千禧世代（Millennials），25% 屬 Z 世代（Generation Z），20% 屬 X 世代（Generation X）。

Robinhood 用戶首次投資年齡均值為 19 至 22 歲，其他平台千禧世代多在 20 多歲，嬰兒潮世代則逾 30 歲。

Robinhood 也會引導新用戶盡快完成首次賣出。目標不是推動頻繁交易，而是協助用戶達到真實獲利——即使僅 50 美元，也能建立心理認同，促進長期留存。

平台全面擴展金融產品，核心邏輯正是早期習慣培養。

Robinhood Gold（月費 5 美元）結合 3% 現金回饋信用卡、高收益儲蓄、退休金配套與保證金折扣。Gold 會員年增 60%，達 200 萬。用戶已把 Robinhood 當作銀行、信用卡、退休規劃等多元場景。

平台資產管理規模現已達 2,790 億。Robinhood 瞄準未來 20 年「全球財富大遷移」——預估將有 84 兆至 124 兆美元資產從老一代流向年輕族群。

未來數十年，財富將跨世代轉移。資產究竟傳承給誰、何時到手難以預測，但 Robinhood 堅信，只要及早養成用戶習慣，毋須預判繼承路徑，只要資金流向新生代就能搶占先機。

兩家公司市值相近：Robinhood 810 億，Coinbase 850 億。2024 年以來，Robinhood 股價漲幅高達 135%，Coinbase 僅漲 30%，而大部分漲幅多集中於最後一個月。

美國銀行分析師 Craig Siegenthaler 近日將 Robinhood 目標價上調至 119 美元，反而將 Coinbase 下調至 369 美元。理由是：「Robinhood 加密營收爆發，Coinbase 過度依賴高波動性山寨幣交易，零售用戶正在流失。」

Coinbase 全球市占率今年由 5.65% 降到 4.56%，7 月略有回升，而 Kraken 美增最快。Coinbase 面臨典型困境：降費損獲利，守費率則流失成交量。現在已對原本免手續費的穩定幣交易收費，而 Robinhood 的收費率仍僅其一半。

Mizuho 與執行長 Vlad Tenev 深度交流後，重申 Robinhood 目標價 120 美元，理由包括平台加密業務韌性及代幣化股票的積極布局。詳見

分析師表示：「我們看好歐洲代幣化股票的市場空間、客戶結構滲透高淨值族群、15% 淨存款來自競爭平台用戶、NPS（淨推薦值）分數及執行力推動主成長，加密價格具彈性。」

而 Coinbase 在機構市場則擁有絕對信任度。其他平台主打交易費率競爭，Coinbase 則專注與決定未來加密與主流金融融合的機構建立長遠合作。

兩家公司都在高速成長，誰也不會被淘汰。它們分別滿足差異化、日益增長的用戶需求，更像市場細分：Robinhood 代表主流理財，Coinbase 則聚焦加密基礎建設。

這正是未來人與金錢互動兩大理論的實證演繹。

一派主張未來金融將徹底無感、抽象、易用，直接嵌入生活類 App，而非傳統券商。金融變得「環境式」存在，這是 Robinhood 的世界觀。

兩者無分對錯，只是滿足不同需求。Robinhood 以極致簡化贏得信任，Coinbase 則以技術架構穩固護城河。

本期深度解讀至此，敬請鎖定週日產品專題。

祝你專注本業。

Thejaswini

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