ブロックチェーン上の収益型実物資産:米国債が上昇を促進し、ネイティブユーザーの需要が急増

オンチェーンには多種多様な実物資産(RWA)が存在し、それぞれの特性があり、異なるシーンに適用されます。ステーブルコインやトークン化された金などの特定のRWAは数年前から存在していますが、米国債などの他のタイプのRWAは最近の金利上昇の背景で登場しました。本記事では以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します。

*不動産

• プライベートクレジット *公債

注:以下の分析は、これらのトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てており、基盤となるブロックチェーンプロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。他の小規模なRWAの上昇を隠すことを避けるため、レポートはステーブルコイン(の約1250億ドルを含めておらず、最大の割合)を占めています。

現実世界とデジタル世界の統合

RWAは発行者によって以下の1つまたは複数の活動を通じて作成されます:

*現実世界で資産を取得する

• アセットをトークン化してオンチェーンする
• オンチェーンユーザーにRWAトークンを配布する

発行者(の中央集権的な会社、非中央集権的なプロトコル、またはその両方がなければ)、RWAはオンチェーンには存在しません。

いくつかの主要なRWA発行者には次のものが含まれます:

• センティフュージ(が2.38億ドルのRWA)を活発に発行: 最大のオンチェーンプライベートクレジット発行者
• フランクリン・テンプルトン(が3.1億ドルのRWA)を活発に発行: トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関
• ウィズダムツリー(が1100万ドルのRWA)を活発に発行: 国債を追跡するファンドの機関

これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨とは無関係な主な業務を持つ二つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年前に設立され、個人および機関に様々なファンド製品を提供し、資産は1.5兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、多様な上場投資信託製品を提供し、資産は959億ドルを管理しています。

近年、これらの企業はRWAを試み始め、トークン化された従来の金融ツールを通じて機関顧客のニーズを満たしています。まだ初期段階ですが、従来の金融会社によるRWAの発行は、新しいユーザーを暗号分野に引き入れることが期待されています。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力な上昇を示していますが、過去18ヶ月間に民間クレジット発行者のアクティブローンが大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的な高水準を下回っています。

今年の前三四半期、非ステーブルコインRWAの価値は10.5億ドル上昇し、そのうち8.557億ドルは国債および他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達です。2008年の金融危機後、銀行の規制が強化され、プライベートクレジット市場は著しく成長しました。現在の金利サイクルの下で、このトレンドはさらに拡大しています。プライベートクレジットは借り手に柔軟性を提供し、貸し手には金利の保護を提供します。2023年8月現在、世界のプライベートクレジット市場の評価額は1.5兆ドルです。

今年前三四半期、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が2.105億ドル(84%)増加しました。Centrifugeが最大の貢献をし、未償還ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは最も早く成長し、ローン残高は966%増加して2396万ドルに達しました。

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今年は上昇が見られたものの、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの高値よりも70%低い。連邦準備制度が大幅に金利を引き上げた後、アクティブローンは著しく減少した。

オンチェーンプライベートクレジットローンの利回りは明らかにDeFi貸付プロトコルよりも高い。今年の前三四半期で、両者の平均日利差は7.7%である。しかし、リスク状況は異なり、大多数のDeFi貸付は過剰担保であり、プライベートクレジットは無担保の可能性がある。

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不動産

不動産は有形資産であり、住宅、商業ビル、土地を含みます。それは家賃などの受動的な収入によって投資家を引き付けます。2023年の世界の不動産市場の価値は約613兆ドルです。

今年前三四半期、オンチェーン不動産は1.78億ドルの上昇を記録し、収益型RWAの中で最も小さい増加率となりました。RealTは最大の発行者で、49%の市場シェアを占めています。Tangibleは今年最も急速に成長し、総ロックアップ価値は10万ドルから6400万ドルに増加しました。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は最も安全で信頼できる収益資産と見なされています。それに対して、企業債券はリスクが高いですが、収益も高くなる可能性があります。2022年の世界の債券市場の評価は133兆ドルで、アメリカの企業は今年の第3四半期までに1.02兆ドルの企業債を発行しました。

今年前三四半期、トークン化された国債などの債券の価値は5.57億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockは、3大国債RWAの発行者で、合計で5.72億ドルの資産(を発行し、その85%)を占めています。今年は新たに4.685億ドルが追加されました。

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Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しており、企業債に似ています。stUSDTは約18億ドルの時価総額を持つ別のトークン化された国債資産ですが、透明性が不足しているため疑問視されています。

ここ18ヶ月間、短期米国債の利回りはオンチェーンのステーブルコイン預金利率を上回り続けており、今年の平均日利差は約3%です。AAA格付けの社債利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りの利差は2.7%です。

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見込み客

暗号原生ユーザーの収益に対する需要がオンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年のRWAの新たな価値の約82%は収益を生む資産から来ています。総RWA時価総額の中で、収益型RWAの割合は年初の31%からほぼ倍増して53%に達しました。

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2021年から2023年にかけて、アメリカ連邦準備制度は急激な利上げを行い、基準金利を2007年以来の高水準に引き上げました。これにより、原生DeFiユーザーに対して高利回りのRWAに対する新たな需要が生まれました。

ほとんどのRWAユーザーは暗号ネイティブユーザーであり、新規参入者や伝統的な投資家ではありません。RWAとインタラクションする平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産がオンチェーンになる時間よりも早いです。

8月末までに、3232の独立したアドレスが主要なRWA資産を保有しています。これらのアドレスの平均年齢は882日(2.42年)であり、RWA資産の平均年齢は375日です。RWAユーザーアドレスの20%は2023年前からオンチェーン取引を開始しています。

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ただし、一部の新規ユーザー(34%、188のアドレス)は、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーが発行した資産を保有しており、伝統的な金融会社のRWA製品が新しいユーザーを引き付けている可能性があることを示しています。

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RWAは現実世界のリスクと制限に直面しています

多くのRWAがオンチェーンで発行されているにもかかわらず、ユーザーは参加するためにKYC/AMLやホワイトリスト認証を完了する必要があります。これは、RWAが金融ツールのアクセス可能性を拡大していないことを意味します。

RWAは独自のリスクにも直面しています。例えば、プライベートクレジットRWAは無担保である可能性があり、オンチェーンの借り手のデフォルトは、オンチェーンの預金者に損失をもたらす可能性があります。RWAの発行者は、リスク/リターンの調整と透明なガバナンスを通じてこれに対処する必要があります。

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フェデラル・リザーブの政策は重要である

連邦準備制度の行動は、今年のRWAの普及を大いに促進しました。金利の引き上げは、オンチェーンユーザーに対してオフチェーン収益をより魅力的にしました。2022年第2四半期、プライベートクレジットRWAは総TVLの56%を占め、国債RWAは0でした。2023年第3四半期、プライベートクレジットRWAの割合は18%に減少し、国債RWAは27%に増加しました。連邦準備制度の政策は、RWA DeFi分野の拡張と配置に影響を与えています。

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まとめ

RWAの上昇は主に原生暗号ユーザーの需要によって推進されており、新規ユーザーによるものではありません。しかし、フランクリン・テンプルトンなどの伝統的な金融大手がRWAを採用していることは、新しいユーザーを引き付ける潜在能力を示しています。2023年のRWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額は新高値に近づいています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

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