暗号化ファンドの最も暗い瞬間：年効果による静寂と反思

金融の世界において、「年」はファンドに対する影響はワイン醸造における「テロワール」のようなものです。量的緩和政策が盛んな時期に設立された暗号化ファンドにとって、現在は「不良年」からの厳しい試練を経験しています。

最近、暗号化業界の投資家たちはオンラインで自らの困難を次々と表明しています。4億ドル規模のWeb3ファンドが新しいプロジェクトへの投資とその後の資金調達計画を一時停止することを発表し、広く注目を集めました。このファンドは内部収益率が依然として優れた水準にあると主張していますが、この決定は間違いなく現在の暗号化ベンチャーキャピタルが直面している課題を反映しています：資金調達規模の縮小、投資熱の低下、トークンのロックアップモデルへの疑問、一部の投資家は投資ポートフォリオの価値を維持するために二次市場やヘッジ操作に移行しています。

金利が高騰し、規制が不明瞭で業界内部の問題が交錯する中、暗号化ベンチャーキャピタルは前例のない調整期を迎えています。特に2021年頃に設立されたファンドは、現在の環境によって退出期の困難が一層深刻化しています。

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ある資本会社の共同創設者が、彼らが有限責任組合員(LP)として他のベンチャーファンドに投資した経験を共有しました。彼らが投資した複数のファンドはすべてトッププロジェクトを捉えましたが、全体の投資は60%の減損準備金を計上しており、最終的に40%の元本が回収できることを願っています。彼は、この状況は特定のファンドマネージャーの過失ではなく、2022/23年の投資年（ヴィンテージ）の共通の運命であると考えています。しかし、彼は次のサイクルの暗号化ベンチャーの見通しに楽観的であり、業界が2000年のインターネットバブル崩壊後の反発のように、新しい革新的な投資機会を迎える可能性があると考えています。

2021年から2022年の「資本の狂乱」は、DeFi、NFT、チェーンゲームの登場などの業界内部の革新の波だけでなく、特別な時代背景とも密接に関連しています。パンデミックの間、多くの国の中央銀行は大規模な量的緩和とゼロ金利政策を実施し、世界的な流動性のあふれを引き起こし、大量の資金が高リターン資産に流入しました。「すべてがバブル」と呼ばれるこの環境の中で、新興の暗号化通貨業界は主要な受益者の一つとなりました。

このような風口に直面して、資金を簡単に得られる暗号風投機関は次々と「担ぎ上げ式」投資戦略を採用し、概念のレースに大規模に賭ける一方で、プロジェクトの内在的価値にはあまり注目していない。この基本面から離れた狂った投資と短期的な上昇は、本質的には超低資金コスト下の「期待価格付け」である。暗号風投は、過大評価されたプロジェクトに大量の資金を投入し、将来的に潜在的なリスクをもたらすことになる。

トークンロックメカニズムは、エコシステムの安定性と個人投資家の利益を保護するために設計されており、通常は「1年間のクリフ期間 + 3年間の線形リリース」またはそれ以上の長期的なロックアレンジを採用しています。このメカニズム自体は良い意図を持っており、特に荒々しい成長を遂げている暗号業界にとって、プロジェクトチームとベンチャーキャピタルが「悪事」を働くことへの外部の懸念を解消するのに役立ちます。

しかし、2022年に連邦準備制度が金融政策を引き締めると、暗号化業界のバブルは崩壊しました。過大評価された評価額は急速に下落し、市場は「バリューリターン」の苦痛期に入りました。暗号化ベンチャーキャピタルは、初期投資で大きな打撃を受けただけでなく、巨額の利益を得たと誤解している個人投資家からの疑問にも直面しています。

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あるデータ分析機関の創設者が発表した情報によれば、追跡しているプロジェクトのほぼすべてで深刻な評価の下落が見られ、一部のプロジェクトの前年同期比の下落幅は85%から88%に達することさえあります。複数のデータは、多くのロックされたポジションを約束した暗号化ベンチャーキャピタルが、昨年の二次市場でのより良い退出タイミングを逃した可能性があることを示しています。これにより、彼らは代替戦略を模索せざるを得なくなり、複数のベンチャーキャピタルがマーケットメイカーと協力し、デリバティブやショートポジションを通じてロックリスクをヘッジし、市場の下落の中で利益を上げているという報告があります。

現在の弱い市場環境では、新しい暗号化ファンドの資金調達も多くの課題に直面しています。ある研究報告によると、2024年全体の新ファンドの数は増加していますが、年率で計算すると、2024年は2020年以来、暗号化リスク投資の資金調達が最も低迷した年であり、新ファンドの募金総額は2021年から2022年の牛市期間の水準を大きく下回っています。

業界に明確な製品ストーリーと実際のアプリケーションシナリオが欠けている中、コミュニティは話題とトラフィックを生み出すためにMemeホットスポットに転向し始めました。Memeトークンは「暴富神話」の魅力を持ち、多くの取引狂潮を引き起こし、一時的な投機資金を大量に吸い上げました。これらのプロジェクトは通常、一回限りの過剰なプロモーションが行われますが、持続的な支援が欠けています。チェーン上での「カジノ化」ストーリーが広がる中、Memeトークンは市場流動性を支配し、ユーザーの注意と資本配分の焦点を占めるようになり、いくつかの本当に潜在能力を持つWeb3プロジェクトが周縁化され、露出度と資源獲得能力が制限されています。

同時に、一部のヘッジファンドもMemecoin市場に進出し、高いボラティリティによる超過利益を捕まえようとしています。例えば、著名なベンチャーキャピタルに支持されたヘッジファンドが、あるパブリックチェーンに基づくミームコインを保有する流動性ファンドを立ち上げ、2024年第1四半期には137%のかなりのリターンをもたらしました。

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memeを除いて、ビットコイン現物ETFの導入もアルトコイン市場の低迷やベンチャーキャピタルの困難の潜在的な原因の一つかもしれません。2024年1月に最初のビットコイン現物ETFが承認されて以来、機関投資家と個人投資家は規制されたチャネルを通じてビットコインに直接投資できるようになり、伝統的な金融の巨人たちが次々と参入しています。ETFの導入初期には大量の資金が流入し、ビットコインの市場地位と流動性が著しく向上し、ビットコインの「デジタルゴールド」としての資産特性がさらに強化されました。

しかし、ビットコインETFの登場は、業界の既存の資金循環ロジックを変えました。本来、初期のベンチャーキャピタルファンドやアルトコインに流れる可能性のあった大量の資金が、ETF製品に留まることを選び、受動的な保有に変わりました。これは、従来のビットコイン価格上昇後のアルトコインの補填資金の循環リズムを断ち切るだけでなく、ビットコインと他のトークンの価格動向や市場のストーリーがますます切り離される原因となりました。

このトレンドの下で、従来の資本はますますビットコインに集中しており、Web3分野のスタートアッププロジェクトは十分な資金調達の注目を得るのが難しい。一方、初期のベンチャーキャピタルにとっては、プロジェクトのトークンの退出ルートが制限されており、二次市場の流動性が薄いため、回収サイクルが延び、利益の実現が困難になり、投資のペースを縮小するか、さらには投資を停止せざるを得ない。

さらに、外部環境も厳しい：高い金利とますます引き締まる流動性が投資家を高リスクの配置から遠ざけており、規制政策は進化し続けているが、まだ改善の余地がある。

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業界の専門家がソーシャルメディアで業界の展望についての見解を表明した。彼は、多くの人々が業界の未来に悲観的な態度を持ち、次々と離脱していることを指摘した。彼らの論理は非常に単純だ。一方で、市場参加者はすでに投機的な取引モデルに慣れており、ユーザー属性は固定化されている。もう一方で、新しい破壊的なアプリケーションの爆発が見えにくい。ソーシャル、ゲーム、アイデンティティなどの分野はすでに暗号業界によって"再構築しようと試みられている"が、最終的な結果は理想的ではなく、新しいインフラ機会や無限の想像の余地を見つけるのは難しい。

複数の圧力の下で、暗号化ベンチャーキャピタルの「最も暗い時期」は恐らくまだしばらく続くでしょう。しかし、歴史が示すように、業界の谷間は次の革新と機会を育む可能性があります。粘り強い投資家や起業家にとって、これは戦略を再考し、より持続可能なビジネスモデルを構築するための重要な時期かもしれません。

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