La hausse des taux d'intérêt de la Banque centrale japonaise entraîne une chute rare simultanée du dollar, de l'or et du Bitcoin
Principaux points
Après la publication des données macroéconomiques de juillet, le dollar, l'or et le Bitcoin ont connu une rare chute synchronisée, ce qui contraste fortement avec le modèle habituel de mouvements inversés de ces trois actifs.
Ce phénomène anormal est principalement dû à une augmentation soudaine de la demande de liquidité provoquée par la fermeture des positions de carry trade en yen, entraînant la liquidation massive de positions en or et en Bitcoin pour obtenir des liquidités en dollars.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque centrale du Japon reflète sa détermination à maintenir le taux de change du yen, bien qu'il n'existe pas de relation de causalité évidente à long terme avec les prix des actifs, cela pourrait avoir des conséquences profondes sur l'économie macroéconomique japonaise, en particulier sur la reconstruction du commerce extérieur japonais et de l'industrie manufacturière de haute technologie.
I. Analyse du phénomène rare de la chute synchronisée du dollar américain, de l'or et du Bitcoin en juillet
Les données historiques montrent qu'il est extrêmement rare que l'or et le Bitcoin, libellés en dollars, chutent simultanément de manière significative. En général, ces deux actifs ont une relation inverse avec l'indice du dollar ; lorsque le dollar se renforce, ils ont tendance à afficher des performances faibles. De plus, en tant qu'actifs de monnaie non souveraine, le Bitcoin et l'or possèdent des caractéristiques de protection contre l'inflation et une forte liquidité, ce qui fait que leurs tendances de prix présentent souvent une corrélation positive.
Cependant, début août 2024, un phénomène anormal est apparu. Bien que les données de l'emploi non agricole de juillet aux États-Unis et d'autres indicateurs économiques importants comme l'IPC du deuxième trimestre soient largement inférieurs aux attentes, les signes de ralentissement économique voire de récession deviennent de plus en plus évidents, et une baisse des taux d'intérêt par la Banque centrale en septembre semble presque inévitable, l'indice du dollar s'effondre, mais les prix de l'or et du Bitcoin n'ont pas augmenté comme prévu, mais ont plutôt chuté fortement.
L'analyse estime que ce phénomène exceptionnel est principalement dû à l'annonce de la Banque centrale japonaise de mettre fin à la politique de contrôle de la courbe des taux (YCC) et de relever les taux d'intérêt pour la première fois à la fin juillet. Cette décision a entraîné un renversement des opérations de carry trade en yen. Depuis longtemps, en raison de la politique de taux d'intérêt ultra bas du Japon, un grand nombre d'investisseurs empruntaient des yens à faible coût pour les échanger en dollars et investir dans des actifs à haut rendement, profitant d'un écart de rendement de plus de 3 % (atteignant même récemment 5 %) entre le Japon et les États-Unis.
La décision inattendue de la Banque centrale du Japon d'augmenter les taux d'intérêt, combinée aux déclarations clairement hawkish du gouverneur Kazuo Ueda, a entraîné une flambée simultanée des taux d'intérêt sur le marché japonais, du taux de change du yen et des rendements des obligations japonaises. L'écart de taux entre le Japon et les États-Unis s'est rapidement réduit, rendant les transactions de carry moins attractives, voire entraînant des pertes. Pour éviter les liquidations, de nombreux investisseurs ont dû liquider leurs positions sur des actifs refuges tels que l'or et le Bitcoin, afin d'échanger en dollars pour ajouter des marges. Ce processus a provoqué une énorme pression de vente sur le Bitcoin et l'or, entraînant finalement une chute rare et simultanée de l'indice du dollar, de l'or et du Bitcoin.
Actuellement, l'écart de taux à long terme entre les États-Unis et le Japon est tombé en dessous de 3 %. Le taux de change dollar/yen a continué de chuter après la hausse des taux d'intérêt par la Banque centrale japonaise, augmentant le coût et la difficulté des opérations de carry trade en yen. On s'attend à ce que cette tendance de recul du carry trade puisse se poursuivre pendant environ 3 à 5 mois.
II. Analyse des données historiques : L'impact de l'inversion des transactions de carry sur les prix des actifs
À travers l'histoire, à l'exception du yen et des obligations d'État japonaises, l'impact à long terme de l'inversion des transactions d'arbitrage de taux d'intérêt sur les prix des autres actifs n'est pas significatif, et il n'y a pas de règles de réponse ou de relations causales claires. Depuis l'éclatement de la bulle économique japonaise dans les années 90, lorsque le yen est devenu la principale monnaie de carry trade, les marchés mondiaux ont connu 5 cycles d'inversion des transactions d'arbitrage de taux d'intérêt :
En 1998, 2002 et 2007 : le Japon et les États-Unis ont abaissé les taux d'intérêt en même temps, mais la Banque centrale japonaise a réduit les taux dans une moindre mesure que la Réserve fédérale, ce qui a entraîné un resserrement de l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis.
2015 : les marchés s'attendent à ce que la Banque centrale mette fin au cycle de hausse des taux.
2022 : La Banque centrale japonaise a relevé la YCC et l'objectif de rendement des obligations d'État à dix ans.
Au cours de ces cinq cycles de transactions d'arbitrage, les marchés boursiers mondiaux n'ont pas réagi de manière cohérente. Les marchés boursiers mondiaux ont mieux performé en 1998 et en 2022, tandis que les trois autres fois, la performance a été médiocre, rendant difficile l'établissement de conclusions fiables.
Trois, les impacts potentiels profonds de l'inversion des transactions d'arbitrage sur l'économie macroéconomique japonaise
Il existe une relation de renforcement cyclique entre le taux de change du yen et l'inversion du carry trade. L'augmentation des taux d'intérêt par la Banque centrale entraîne un resserrement des spreads et une inversion du carry trade ; l'inversion du carry trade provoque ensuite un retour des capitaux et une appréciation du yen ; l'expansion des rendements des actifs libellés en yen affaiblit davantage la motivation pour le carry trade, formant un cycle de renforcement.
Face à la chute continue du taux de change du yen cette année, la Banque centrale du Japon a mis en œuvre une hausse des taux d'intérêt pour maintenir la stabilité du pouvoir d'achat de sa monnaie, en déclarant clairement qu'elle veut protéger le taux de change du yen. Cependant, en ce qui concerne les effets négatifs possibles de l'appréciation du yen sur l'économie japonaise, il semble que les décideurs politiques japonais n'aient pas encore proposé de stratégies d'adaptation efficaces.
Ici, il est nécessaire d'explorer un "paradoxe" commun : bien que la part du commerce extérieur du Japon dans le PIB ne soit pas proéminente, pourquoi souligne-t-on souvent l'impact du taux de change sur le commerce extérieur japonais et considère-t-on le Japon comme une économie orientée vers l'extérieur ?
La raison est que les exportations japonaises sont principalement constituées de produits manufacturés, en particulier dans l'industrie automobile. La chaîne de production automobile est longue et peut créer de nombreux emplois directs (comme dans les usines de pièces détachées en amont) et des emplois dans les services connexes. L'efficacité de production de l'industrie automobile japonaise est bien supérieure à celle des autres secteurs non commerciaux. Selon l'effet Balassa-Samuelson, le niveau élevé des salaires dans le secteur manufacturier commercial se propage rapidement au secteur non commercial, stimulant le développement de l'ensemble de l'économie japonaise. Cet effet a un impact bien plus important que ce que reflète simplement la part du PIB liée au commerce extérieur. En outre, une partie de la vente directe à l'étranger des grandes marques japonaises de voitures comme Toyota et Honda, qui ont des usines à l'étranger, n'est pas comptabilisée dans le PIB, ce qui conduit à une sous-estimation de l'effet de soutien de l'industrie des exportations sur l'économie japonaise.
Ainsi, dans un contexte de demande intérieure toujours faible au Japon, la forte hausse du taux de change du yen représente un défi sévère pour l'industrie automobile japonaise, qui est en concurrence féroce à l'échelle mondiale avec les fabricants automobiles chinois, ainsi que pour l'industrie des semi-conducteurs japonaise qui tente de retrouver sa gloire d'antan.
Au cours des 30 dernières années, l'économie japonaise et les décideurs politiques ont lutté contre la pression déflationniste. Même sans adopter de politiques de resserrement, un simple ralentissement par rapport aux mesures d'assouplissement de la Réserve fédérale pourrait entraîner un ralentissement économique significatif. La Banque centrale japonaise a pour la première fois depuis de nombreuses années adopté une position clairement hawkish, ce qui jette sans aucun doute une ombre sur les perspectives économiques à court terme du Japon.
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GasBandit
· 08-13 18:50
Ah ça, cette opération est très bien, très japonaise. Fermer une position et c'est tout.
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WhaleStalker
· 08-13 18:48
Ah, BTC a été liquidé, c'est la vie.
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GateUser-0717ab66
· 08-13 18:42
Position short, c'est vraiment confortable.
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SeeYouInFourYears
· 08-13 18:36
Il semble que même le refuge du dollar américain ne soit pas efficace~
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AirdropSweaterFan
· 08-13 18:31
Les trois parties peuvent encore chuter ensemble, c'est un peu dur cette fois-ci.
La hausse des taux d'intérêt de la banque centrale japonaise provoque un phénomène rare : le dollar, l'or et le Bitcoin chutent.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque centrale japonaise entraîne une chute rare simultanée du dollar, de l'or et du Bitcoin
Principaux points
Après la publication des données macroéconomiques de juillet, le dollar, l'or et le Bitcoin ont connu une rare chute synchronisée, ce qui contraste fortement avec le modèle habituel de mouvements inversés de ces trois actifs.
Ce phénomène anormal est principalement dû à une augmentation soudaine de la demande de liquidité provoquée par la fermeture des positions de carry trade en yen, entraînant la liquidation massive de positions en or et en Bitcoin pour obtenir des liquidités en dollars.
La hausse des taux d'intérêt de la Banque centrale du Japon reflète sa détermination à maintenir le taux de change du yen, bien qu'il n'existe pas de relation de causalité évidente à long terme avec les prix des actifs, cela pourrait avoir des conséquences profondes sur l'économie macroéconomique japonaise, en particulier sur la reconstruction du commerce extérieur japonais et de l'industrie manufacturière de haute technologie.
I. Analyse du phénomène rare de la chute synchronisée du dollar américain, de l'or et du Bitcoin en juillet
Les données historiques montrent qu'il est extrêmement rare que l'or et le Bitcoin, libellés en dollars, chutent simultanément de manière significative. En général, ces deux actifs ont une relation inverse avec l'indice du dollar ; lorsque le dollar se renforce, ils ont tendance à afficher des performances faibles. De plus, en tant qu'actifs de monnaie non souveraine, le Bitcoin et l'or possèdent des caractéristiques de protection contre l'inflation et une forte liquidité, ce qui fait que leurs tendances de prix présentent souvent une corrélation positive.
Cependant, début août 2024, un phénomène anormal est apparu. Bien que les données de l'emploi non agricole de juillet aux États-Unis et d'autres indicateurs économiques importants comme l'IPC du deuxième trimestre soient largement inférieurs aux attentes, les signes de ralentissement économique voire de récession deviennent de plus en plus évidents, et une baisse des taux d'intérêt par la Banque centrale en septembre semble presque inévitable, l'indice du dollar s'effondre, mais les prix de l'or et du Bitcoin n'ont pas augmenté comme prévu, mais ont plutôt chuté fortement.
L'analyse estime que ce phénomène exceptionnel est principalement dû à l'annonce de la Banque centrale japonaise de mettre fin à la politique de contrôle de la courbe des taux (YCC) et de relever les taux d'intérêt pour la première fois à la fin juillet. Cette décision a entraîné un renversement des opérations de carry trade en yen. Depuis longtemps, en raison de la politique de taux d'intérêt ultra bas du Japon, un grand nombre d'investisseurs empruntaient des yens à faible coût pour les échanger en dollars et investir dans des actifs à haut rendement, profitant d'un écart de rendement de plus de 3 % (atteignant même récemment 5 %) entre le Japon et les États-Unis.
La décision inattendue de la Banque centrale du Japon d'augmenter les taux d'intérêt, combinée aux déclarations clairement hawkish du gouverneur Kazuo Ueda, a entraîné une flambée simultanée des taux d'intérêt sur le marché japonais, du taux de change du yen et des rendements des obligations japonaises. L'écart de taux entre le Japon et les États-Unis s'est rapidement réduit, rendant les transactions de carry moins attractives, voire entraînant des pertes. Pour éviter les liquidations, de nombreux investisseurs ont dû liquider leurs positions sur des actifs refuges tels que l'or et le Bitcoin, afin d'échanger en dollars pour ajouter des marges. Ce processus a provoqué une énorme pression de vente sur le Bitcoin et l'or, entraînant finalement une chute rare et simultanée de l'indice du dollar, de l'or et du Bitcoin.
Actuellement, l'écart de taux à long terme entre les États-Unis et le Japon est tombé en dessous de 3 %. Le taux de change dollar/yen a continué de chuter après la hausse des taux d'intérêt par la Banque centrale japonaise, augmentant le coût et la difficulté des opérations de carry trade en yen. On s'attend à ce que cette tendance de recul du carry trade puisse se poursuivre pendant environ 3 à 5 mois.
II. Analyse des données historiques : L'impact de l'inversion des transactions de carry sur les prix des actifs
À travers l'histoire, à l'exception du yen et des obligations d'État japonaises, l'impact à long terme de l'inversion des transactions d'arbitrage de taux d'intérêt sur les prix des autres actifs n'est pas significatif, et il n'y a pas de règles de réponse ou de relations causales claires. Depuis l'éclatement de la bulle économique japonaise dans les années 90, lorsque le yen est devenu la principale monnaie de carry trade, les marchés mondiaux ont connu 5 cycles d'inversion des transactions d'arbitrage de taux d'intérêt :
Au cours de ces cinq cycles de transactions d'arbitrage, les marchés boursiers mondiaux n'ont pas réagi de manière cohérente. Les marchés boursiers mondiaux ont mieux performé en 1998 et en 2022, tandis que les trois autres fois, la performance a été médiocre, rendant difficile l'établissement de conclusions fiables.
Trois, les impacts potentiels profonds de l'inversion des transactions d'arbitrage sur l'économie macroéconomique japonaise
Il existe une relation de renforcement cyclique entre le taux de change du yen et l'inversion du carry trade. L'augmentation des taux d'intérêt par la Banque centrale entraîne un resserrement des spreads et une inversion du carry trade ; l'inversion du carry trade provoque ensuite un retour des capitaux et une appréciation du yen ; l'expansion des rendements des actifs libellés en yen affaiblit davantage la motivation pour le carry trade, formant un cycle de renforcement.
Face à la chute continue du taux de change du yen cette année, la Banque centrale du Japon a mis en œuvre une hausse des taux d'intérêt pour maintenir la stabilité du pouvoir d'achat de sa monnaie, en déclarant clairement qu'elle veut protéger le taux de change du yen. Cependant, en ce qui concerne les effets négatifs possibles de l'appréciation du yen sur l'économie japonaise, il semble que les décideurs politiques japonais n'aient pas encore proposé de stratégies d'adaptation efficaces.
Ici, il est nécessaire d'explorer un "paradoxe" commun : bien que la part du commerce extérieur du Japon dans le PIB ne soit pas proéminente, pourquoi souligne-t-on souvent l'impact du taux de change sur le commerce extérieur japonais et considère-t-on le Japon comme une économie orientée vers l'extérieur ?
La raison est que les exportations japonaises sont principalement constituées de produits manufacturés, en particulier dans l'industrie automobile. La chaîne de production automobile est longue et peut créer de nombreux emplois directs (comme dans les usines de pièces détachées en amont) et des emplois dans les services connexes. L'efficacité de production de l'industrie automobile japonaise est bien supérieure à celle des autres secteurs non commerciaux. Selon l'effet Balassa-Samuelson, le niveau élevé des salaires dans le secteur manufacturier commercial se propage rapidement au secteur non commercial, stimulant le développement de l'ensemble de l'économie japonaise. Cet effet a un impact bien plus important que ce que reflète simplement la part du PIB liée au commerce extérieur. En outre, une partie de la vente directe à l'étranger des grandes marques japonaises de voitures comme Toyota et Honda, qui ont des usines à l'étranger, n'est pas comptabilisée dans le PIB, ce qui conduit à une sous-estimation de l'effet de soutien de l'industrie des exportations sur l'économie japonaise.
Ainsi, dans un contexte de demande intérieure toujours faible au Japon, la forte hausse du taux de change du yen représente un défi sévère pour l'industrie automobile japonaise, qui est en concurrence féroce à l'échelle mondiale avec les fabricants automobiles chinois, ainsi que pour l'industrie des semi-conducteurs japonaise qui tente de retrouver sa gloire d'antan.
Au cours des 30 dernières années, l'économie japonaise et les décideurs politiques ont lutté contre la pression déflationniste. Même sans adopter de politiques de resserrement, un simple ralentissement par rapport aux mesures d'assouplissement de la Réserve fédérale pourrait entraîner un ralentissement économique significatif. La Banque centrale japonaise a pour la première fois depuis de nombreuses années adopté une position clairement hawkish, ce qui jette sans aucun doute une ombre sur les perspectives économiques à court terme du Japon.