Cryptoactifs et TradFi : l'essor du trésor Ethereum
Bien que la communauté crypto soit toujours passionnée par la tokenisation des actifs et des actifs sur la chaîne, les progrès les plus significatifs proviennent en réalité de la fusion entre les cryptoactifs et les titres traditionnels. Cette tendance se manifeste pleinement dans l'augmentation de l'intérêt du marché public pour les "trésoreries d'actifs cryptographiques d'entreprise".
Une certaine entreprise a été la première à mettre en œuvre cette stratégie, portant la capitalisation boursière de l'entreprise à plus de 100 milliards de dollars, avec une augmentation même supérieure à celle de Nvidia. La logique fondamentale de ces stratégies financières est la suivante : l'émission publique d'actions permet d'obtenir un effet de levier sans garantie à un coût inférieur, ce dont les traders ordinaires ne peuvent pas bénéficier.
Récemment, l'attention des gens s'est étendue au-delà du Bitcoin, et les stratégies de trésorerie basées sur Ethereum sont de plus en plus mises en avant. Mais la trésorerie Ethereum est-elle vraiment raisonnable ? Les entreprises essaient essentiellement d'arbitrer entre le taux de croissance annuel composé (CAGR) des actifs sous-jacents et leur coût du capital. Ethereum est un actif de réserve rare et programmable, jouant un rôle fondamental dans la sécurité économique de la chaîne alors que de plus en plus d'actifs migrent vers le réseau blockchain. Cet article expliquera pourquoi la trésorerie Ethereum présente une tendance haussière et fournira des conseils opérationnels aux entreprises adoptant cette stratégie financière.
Obtenir de la liquidité : la pierre angulaire des entreprises de trésorerie
L'une des principales raisons pour lesquelles les jetons et les protocoles cherchent à créer ces sociétés de trésorerie est de fournir un moyen d'accéder à la liquidité des TradFi pour les jetons, en particulier dans un contexte de baisse de la liquidité des altcoins sur le marché des cryptoactifs. En général, ces stratégies de trésorerie obtiennent de la liquidité de trois manières pour acheter davantage d'actifs. Il est important de noter que cette liquidité/ dette est non garantie, c'est-à-dire non rachetable :
Obligations convertibles : lever des fonds en émettant des dettes pouvant être converties en actions, les fonds obtenus étant utilisés pour acheter plus de bitcoins ;
Actions préférentielles : lever des fonds en émettant des actions préférentielles qui paient un dividende fixe annuel aux investisseurs ;
Émission au prix du marché (ATM) : vente directe d'actions nouvelles sur le marché public pour lever des fonds en temps réel flexibles pour l'achat de Bitcoin.
Avantages des obligations convertibles en Ethereum
Les obligations convertibles offrent deux principaux avantages aux investisseurs institutionnels :
Protection à la baisse et exposition à la hausse coexistent : les obligations convertibles permettent aux institutions d'obtenir une exposition sur l'actif sous-jacent tout en protégeant le capital investi grâce aux caractéristiques de protection inhérentes aux obligations ;
Opportunités d'arbitrage liées à la volatilité : les fonds spéculatifs achètent souvent des obligations convertibles non seulement pour obtenir une exposition, mais aussi pour exécuter des stratégies de trading gamma, profitant de la volatilité des actifs sous-jacents et de leurs titres.
La volatilité historique et la volatilité implicite plus élevées d'Ethereum par rapport à Bitcoin sont devenues ses principaux atouts. La société de trésorerie d'Ethereum, en émettant des obligations convertibles en Ethereum, reflète naturellement cette volatilité élevée dans sa structure de capital. Cela rend les obligations convertibles soutenues par Ethereum particulièrement attrayantes pour les arbitrageurs et les fonds d'investissement. L'essentiel est que cette volatilité permet également à la trésorerie d'Ethereum d'obtenir des conditions de financement plus favorables en vendant des obligations convertibles à une valorisation plus élevée.
Pour les détenteurs d'obligations convertibles, une volatilité plus élevée augmente les opportunités de profit grâce à des stratégies de trading gamma. En termes simples, plus la volatilité de l'actif sous-jacent est élevée, plus le trading gamma est rentable, ce qui confère aux obligations convertibles du trésor d'Éthereum un avantage évident par rapport à celles du trésor de Bitcoin.
Cependant, si Ethereum ne peut pas maintenir un taux de croissance annuel composé à long terme, l'appréciation de l'actif sous-jacent pourrait ne pas suffire à soutenir la conversion avant l'échéance. Dans ce cas, la société de trésorerie Ethereum sera confrontée au risque de remboursement intégral des obligations. En revanche, la probabilité que le Bitcoin rencontre ce risque de baisse est plus faible, car dans cette stratégie, la plupart des obligations convertibles se sont historiquement converties en actions.
La valeur différenciée de l'émission d'actions privilégiées d'Ethereum
Contrairement aux obligations convertibles, l'émission d'actions privilégiées est conçue pour la catégorie d'actifs à revenu fixe. Bien que certaines actions privilégiées convertibles offrent un espace de hausse hybride, le rendement reste une considération primordiale pour de nombreux investisseurs institutionnels. La tarification de ces outils est basée sur le risque de crédit sous-jacent, c'est-à-dire la capacité de l'entreprise à payer de manière fiable des intérêts.
L'avantage clé de la stratégie d'une certaine entreprise réside dans l'utilisation de l'émission au prix du marché (ATM) pour financer ces paiements. Comme cela ne représente généralement que 1 % à 3 % de la capitalisation boursière totale, l'effet de dilution et le risque introduits sont minimes. Cependant, ce modèle dépend toujours de la liquidité et de la volatilité du marché du Bitcoin et des titres sous-jacents de l'entreprise.
Ethereum a ajouté une autre couche de valeur : les revenus natifs générés par le staking, le re-staking et le prêt. Ce revenu intégré offre une plus grande certitude pour le paiement des dividendes des actions privilégiées et devrait théoriquement conduire à une meilleure notation de crédit. Contrairement au Bitcoin qui ne dépend que de l'appréciation des prix, les caractéristiques de rendement d'Ethereum combinent le taux de croissance annuel composé avec les revenus natifs de la couche de protocole.
Un point d'innovation frappant des actions prioritaires d'Ethereum est qu'elles pourraient devenir un outil d'investissement non directionnel, permettant aux investisseurs institutionnels de participer à la sécurité du réseau sans assumer le risque directionnel du prix de l'Éther. Le maintien d'au moins 67 % de validateurs honnêtes est crucial pour garantir la sécurité d'Ethereum. À mesure que davantage d'actifs migrent vers la chaîne, le soutien actif des institutions à la décentralisation et à la sécurité d'Ethereum devient de plus en plus important.
Cependant, de nombreuses institutions peuvent ne pas souhaiter prendre une position longue directe sur Ethereum. Les sociétés de portefeuille Ethereum peuvent agir en tant qu'intermédiaires, absorbant le risque directionnel tout en offrant aux institutions des rendements similaires à ceux des revenus fixes. Certaines actions préférentielles émises par des entreprises sont spécialement conçues comme des produits de staking à revenu fixe en chaîne pour cet objectif. Elles peuvent devenir plus attrayantes pour les investisseurs cherchant des revenus stables sans assumer l'intégralité du risque de marché en tirant parti d'avantages tels que l'inclusion prioritaire à travers des transactions groupées et des incitations au niveau des protocoles.
Avantages de l'émission au prix du marché (ATM) pour le trésor Ethereum
Pour les entreprises de coffre-fort de cryptoactifs, un indicateur de valorisation largement utilisé est le mNAV (ratio de la capitalisation boursière par rapport à la valeur nette des actifs). Conceptuellement, le mNAV fonctionne de manière similaire au ratio cours/bénéfice (P/E) : il reflète le prix que le marché attribue à la croissance future des actifs par action.
Les coffres Ethereum devraient essentiellement bénéficier d'une prime mNAV plus élevée, grâce au mécanisme de rendement natif d'Ethereum. Ces activités peuvent générer des "revenus" récurrents ou augmenter la valeur par action d'Ethereum sans capital supplémentaire. En revanche, les entreprises de coffres Bitcoin doivent s'appuyer sur des stratégies de rendement synthétiques (comme l'émission d'obligations convertibles ou d'actions privilégiées). Sans ces produits institutionnels, il devient difficile de justifier la raison des rendements lorsque la prime de marché des coffres Bitcoin est proche de la valeur nette d'actif.
Le plus important est que le mNAV possède une réflexivité : un mNAV plus élevé permet aux entreprises de trésorerie de lever des fonds plus efficacement par l'émission à prix du marché. Elles émettent des actions à un prix supérieur et utilisent les fonds obtenus pour acheter davantage d'actifs sous-jacents, augmentant ainsi la valeur des actifs par action et renforçant ce cycle. Plus le mNAV est élevé, plus la valeur capturée est importante, ce qui rend l'émission à prix du marché particulièrement efficace pour les entreprises de trésorerie Ethereum.
La capacité d'obtenir des capitaux est un autre facteur clé. Les entreprises ayant une liquidité plus profonde et une capacité de financement plus forte bénéficient naturellement d'un mNAV plus élevé, tandis que celles ayant un accès limité au marché échangent souvent à un prix réduit. Ainsi, le mNAV reflète généralement une prime de liquidité - la confiance du marché dans la capacité de l'entreprise à obtenir plus de liquidité.
Sélectionner des entreprises de trésorerie à partir des premiers principes
Un modèle de pensée utile est de considérer l'émission au prix du marché comme un moyen de lever des capitaux auprès des investisseurs de détail, tandis que les obligations convertibles et les actions privilégiées sont généralement conçues pour les investisseurs institutionnels. Par conséquent, la clé d'une stratégie d'émission au prix du marché réussie est d'établir une solide base d'investisseurs de détail, ce qui dépend souvent de la présence d'un leader crédible et charismatique, ainsi que de la transparence continue entourant la stratégie, afin de convaincre les investisseurs de détail de la vision à long terme. En revanche, pour réussir à émettre des obligations convertibles et des actions privilégiées, il faut disposer de canaux de vente institutionnels solides et de relations avec le département des marchés de capitaux. En se basant sur cette logique, certaines entreprises peuvent être plus adaptées à une stratégie axée sur les investisseurs de détail, tandis que d'autres peuvent être mieux en mesure d'exploiter la liquidité institutionnelle.
L'impact des trésoreries Ethereum sur l'écosystème et le paysage concurrentiel
L'un des plus grands défis auxquels Ethereum est confronté est le niveau croissant de centralisation des validateurs et du staking d'Éther, principalement observable dans les protocoles de staking liquide et les échanges centralisés. Les sociétés de trésorerie Ethereum contribuent à équilibrer cette tendance et à promouvoir la décentralisation des validateurs. Pour soutenir la résilience à long terme, ces sociétés devraient diversifier leur Éther entre plusieurs fournisseurs de staking et, dans la mesure du possible, devenir elles-mêmes des validateurs.
Dans ce contexte, le paysage concurrentiel des trésors Ethereum sera significativement différent de celui des sociétés de trésor Bitcoin. Dans l'écosystème Bitcoin, le marché a évolué vers un schéma où un gagnant rafle tout, une société détient plus de 10 fois la quantité de Bitcoin que le deuxième plus grand détenteur. Grâce à son avantage de premier arrivé et à son contrôle narratif puissant, elle domine également le marché des obligations convertibles et des actions privilégiées.
En comparaison, la stratégie de trésorerie d'Ethereum en est encore à ses débuts. Aucune entité unique n'a encore établi de position dominante ; au contraire, plusieurs trésoreries d'Éther sont lancées en parallèle. Cet état sans avantage de premier arrivé est non seulement plus sain pour le réseau, mais favorise également un environnement de marché plus compétitif et en développement rapide. Étant donné que les avoirs en Ethereum des principaux acteurs sont relativement proches, un duopole pourrait émerger.
Évaluation : un mélange de TradFi
En termes larges, le modèle de trésorerie d'Ethereum peut être considéré comme une fusion de certains modèles d'entreprise et de certains protocoles, conçu spécialement pour le TradFi. Contrairement à certains protocoles, les entreprises de trésorerie d'Ethereum ont le potentiel de capturer une plus grande part de l'appréciation des actifs, car elles détiennent les actifs sous-jacents, ce qui rend ce modèle beaucoup plus avantageux en termes d'accumulation de valeur.
D'un point de vue de valorisation approximative : un certain protocole gère actuellement environ 30 % du total des Éther stakés, avec une valorisation implicite de plus de 30 milliards de dollars. Nous pensons que, sur un cycle de marché (4 ans), la taille totale de certaines entreprises de trésorerie Ethereum pourrait dépasser celle de ce protocole, grâce à la vitesse, la profondeur et la réflexivité des flux de capital TradFi.
En référence : la capitalisation boursière du Bitcoin est de 2,47 billions de dollars, tandis que celle de l'Ethereum est de 428 milliards de dollars (soit 17 % à 20 % de celle du Bitcoin). Si certaines entreprises de trésorerie Ethereum atteignent environ 20 % de l'évaluation de 120 milliards de dollars d'une entreprise de trésorerie Bitcoin, cela signifie que leur valeur à long terme est d'environ 24 milliards de dollars. Aujourd'hui, leur évaluation totale est légèrement inférieure à 8 milliards de dollars, ce qui indique qu'il y a encore un énorme potentiel de croissance à mesure que la trésorerie Ethereum mûrit.
Conclusion
Le chiffrement et le TradFi, à travers la fusion des coffres d'actifs numériques, représentent une transformation majeure, le coffre Ethereum devenant aujourd'hui une force puissante. Les avantages uniques d'Ethereum confèrent aux entreprises de coffre Ethereum un potentiel de croissance distinct. Leur potentiel à promouvoir la décentralisation des validateurs et à favoriser la concurrence les distingue davantage des coffres Bitcoin. La combinaison de l'efficacité du capital de certaines entreprises avec les rendements intégrés d'Ethereum libérera une valeur immense et intégrera encore plus l'économie sur chaîne dans le TradFi. L'expansion rapide et l'intérêt institutionnel croissant indiquent qu'au cours des prochaines années, cela aura un impact transformationnel sur les cryptoactifs et les marchés des capitaux.
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ProveMyZK
· 07-29 12:53
De toute façon, je vais me concentrer sur Ethereum !
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RugPullAlarm
· 07-28 02:46
Un groupe de grands investisseurs joue avec un effet de levier élevé sur l'ETH. Faites attention à cette vague de se faire prendre pour des cons.
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MemeTokenGenius
· 07-26 21:25
Encore vu Éther jouer dans le coffre-fort?
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0xSleepDeprived
· 07-26 21:20
TradFi, maintenant tout le monde s'occupe d'Ethereum.
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SadMoneyMeow
· 07-26 21:20
Les vieilles traditions ont changé !
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Token_Sherpa
· 07-26 21:01
just another ponzinomics scheme wrapped in tradfi packaging... seen this movie b4 tbh
L'émergence de la trésorerie Ethereum : la nouvelle fusion entre le chiffrement et le TradFi
Cryptoactifs et TradFi : l'essor du trésor Ethereum
Bien que la communauté crypto soit toujours passionnée par la tokenisation des actifs et des actifs sur la chaîne, les progrès les plus significatifs proviennent en réalité de la fusion entre les cryptoactifs et les titres traditionnels. Cette tendance se manifeste pleinement dans l'augmentation de l'intérêt du marché public pour les "trésoreries d'actifs cryptographiques d'entreprise".
Une certaine entreprise a été la première à mettre en œuvre cette stratégie, portant la capitalisation boursière de l'entreprise à plus de 100 milliards de dollars, avec une augmentation même supérieure à celle de Nvidia. La logique fondamentale de ces stratégies financières est la suivante : l'émission publique d'actions permet d'obtenir un effet de levier sans garantie à un coût inférieur, ce dont les traders ordinaires ne peuvent pas bénéficier.
Récemment, l'attention des gens s'est étendue au-delà du Bitcoin, et les stratégies de trésorerie basées sur Ethereum sont de plus en plus mises en avant. Mais la trésorerie Ethereum est-elle vraiment raisonnable ? Les entreprises essaient essentiellement d'arbitrer entre le taux de croissance annuel composé (CAGR) des actifs sous-jacents et leur coût du capital. Ethereum est un actif de réserve rare et programmable, jouant un rôle fondamental dans la sécurité économique de la chaîne alors que de plus en plus d'actifs migrent vers le réseau blockchain. Cet article expliquera pourquoi la trésorerie Ethereum présente une tendance haussière et fournira des conseils opérationnels aux entreprises adoptant cette stratégie financière.
Obtenir de la liquidité : la pierre angulaire des entreprises de trésorerie
L'une des principales raisons pour lesquelles les jetons et les protocoles cherchent à créer ces sociétés de trésorerie est de fournir un moyen d'accéder à la liquidité des TradFi pour les jetons, en particulier dans un contexte de baisse de la liquidité des altcoins sur le marché des cryptoactifs. En général, ces stratégies de trésorerie obtiennent de la liquidité de trois manières pour acheter davantage d'actifs. Il est important de noter que cette liquidité/ dette est non garantie, c'est-à-dire non rachetable :
Avantages des obligations convertibles en Ethereum
Les obligations convertibles offrent deux principaux avantages aux investisseurs institutionnels :
La volatilité historique et la volatilité implicite plus élevées d'Ethereum par rapport à Bitcoin sont devenues ses principaux atouts. La société de trésorerie d'Ethereum, en émettant des obligations convertibles en Ethereum, reflète naturellement cette volatilité élevée dans sa structure de capital. Cela rend les obligations convertibles soutenues par Ethereum particulièrement attrayantes pour les arbitrageurs et les fonds d'investissement. L'essentiel est que cette volatilité permet également à la trésorerie d'Ethereum d'obtenir des conditions de financement plus favorables en vendant des obligations convertibles à une valorisation plus élevée.
Pour les détenteurs d'obligations convertibles, une volatilité plus élevée augmente les opportunités de profit grâce à des stratégies de trading gamma. En termes simples, plus la volatilité de l'actif sous-jacent est élevée, plus le trading gamma est rentable, ce qui confère aux obligations convertibles du trésor d'Éthereum un avantage évident par rapport à celles du trésor de Bitcoin.
Cependant, si Ethereum ne peut pas maintenir un taux de croissance annuel composé à long terme, l'appréciation de l'actif sous-jacent pourrait ne pas suffire à soutenir la conversion avant l'échéance. Dans ce cas, la société de trésorerie Ethereum sera confrontée au risque de remboursement intégral des obligations. En revanche, la probabilité que le Bitcoin rencontre ce risque de baisse est plus faible, car dans cette stratégie, la plupart des obligations convertibles se sont historiquement converties en actions.
La valeur différenciée de l'émission d'actions privilégiées d'Ethereum
Contrairement aux obligations convertibles, l'émission d'actions privilégiées est conçue pour la catégorie d'actifs à revenu fixe. Bien que certaines actions privilégiées convertibles offrent un espace de hausse hybride, le rendement reste une considération primordiale pour de nombreux investisseurs institutionnels. La tarification de ces outils est basée sur le risque de crédit sous-jacent, c'est-à-dire la capacité de l'entreprise à payer de manière fiable des intérêts.
L'avantage clé de la stratégie d'une certaine entreprise réside dans l'utilisation de l'émission au prix du marché (ATM) pour financer ces paiements. Comme cela ne représente généralement que 1 % à 3 % de la capitalisation boursière totale, l'effet de dilution et le risque introduits sont minimes. Cependant, ce modèle dépend toujours de la liquidité et de la volatilité du marché du Bitcoin et des titres sous-jacents de l'entreprise.
Ethereum a ajouté une autre couche de valeur : les revenus natifs générés par le staking, le re-staking et le prêt. Ce revenu intégré offre une plus grande certitude pour le paiement des dividendes des actions privilégiées et devrait théoriquement conduire à une meilleure notation de crédit. Contrairement au Bitcoin qui ne dépend que de l'appréciation des prix, les caractéristiques de rendement d'Ethereum combinent le taux de croissance annuel composé avec les revenus natifs de la couche de protocole.
Un point d'innovation frappant des actions prioritaires d'Ethereum est qu'elles pourraient devenir un outil d'investissement non directionnel, permettant aux investisseurs institutionnels de participer à la sécurité du réseau sans assumer le risque directionnel du prix de l'Éther. Le maintien d'au moins 67 % de validateurs honnêtes est crucial pour garantir la sécurité d'Ethereum. À mesure que davantage d'actifs migrent vers la chaîne, le soutien actif des institutions à la décentralisation et à la sécurité d'Ethereum devient de plus en plus important.
Cependant, de nombreuses institutions peuvent ne pas souhaiter prendre une position longue directe sur Ethereum. Les sociétés de portefeuille Ethereum peuvent agir en tant qu'intermédiaires, absorbant le risque directionnel tout en offrant aux institutions des rendements similaires à ceux des revenus fixes. Certaines actions préférentielles émises par des entreprises sont spécialement conçues comme des produits de staking à revenu fixe en chaîne pour cet objectif. Elles peuvent devenir plus attrayantes pour les investisseurs cherchant des revenus stables sans assumer l'intégralité du risque de marché en tirant parti d'avantages tels que l'inclusion prioritaire à travers des transactions groupées et des incitations au niveau des protocoles.
Avantages de l'émission au prix du marché (ATM) pour le trésor Ethereum
Pour les entreprises de coffre-fort de cryptoactifs, un indicateur de valorisation largement utilisé est le mNAV (ratio de la capitalisation boursière par rapport à la valeur nette des actifs). Conceptuellement, le mNAV fonctionne de manière similaire au ratio cours/bénéfice (P/E) : il reflète le prix que le marché attribue à la croissance future des actifs par action.
Les coffres Ethereum devraient essentiellement bénéficier d'une prime mNAV plus élevée, grâce au mécanisme de rendement natif d'Ethereum. Ces activités peuvent générer des "revenus" récurrents ou augmenter la valeur par action d'Ethereum sans capital supplémentaire. En revanche, les entreprises de coffres Bitcoin doivent s'appuyer sur des stratégies de rendement synthétiques (comme l'émission d'obligations convertibles ou d'actions privilégiées). Sans ces produits institutionnels, il devient difficile de justifier la raison des rendements lorsque la prime de marché des coffres Bitcoin est proche de la valeur nette d'actif.
Le plus important est que le mNAV possède une réflexivité : un mNAV plus élevé permet aux entreprises de trésorerie de lever des fonds plus efficacement par l'émission à prix du marché. Elles émettent des actions à un prix supérieur et utilisent les fonds obtenus pour acheter davantage d'actifs sous-jacents, augmentant ainsi la valeur des actifs par action et renforçant ce cycle. Plus le mNAV est élevé, plus la valeur capturée est importante, ce qui rend l'émission à prix du marché particulièrement efficace pour les entreprises de trésorerie Ethereum.
La capacité d'obtenir des capitaux est un autre facteur clé. Les entreprises ayant une liquidité plus profonde et une capacité de financement plus forte bénéficient naturellement d'un mNAV plus élevé, tandis que celles ayant un accès limité au marché échangent souvent à un prix réduit. Ainsi, le mNAV reflète généralement une prime de liquidité - la confiance du marché dans la capacité de l'entreprise à obtenir plus de liquidité.
Sélectionner des entreprises de trésorerie à partir des premiers principes
Un modèle de pensée utile est de considérer l'émission au prix du marché comme un moyen de lever des capitaux auprès des investisseurs de détail, tandis que les obligations convertibles et les actions privilégiées sont généralement conçues pour les investisseurs institutionnels. Par conséquent, la clé d'une stratégie d'émission au prix du marché réussie est d'établir une solide base d'investisseurs de détail, ce qui dépend souvent de la présence d'un leader crédible et charismatique, ainsi que de la transparence continue entourant la stratégie, afin de convaincre les investisseurs de détail de la vision à long terme. En revanche, pour réussir à émettre des obligations convertibles et des actions privilégiées, il faut disposer de canaux de vente institutionnels solides et de relations avec le département des marchés de capitaux. En se basant sur cette logique, certaines entreprises peuvent être plus adaptées à une stratégie axée sur les investisseurs de détail, tandis que d'autres peuvent être mieux en mesure d'exploiter la liquidité institutionnelle.
L'impact des trésoreries Ethereum sur l'écosystème et le paysage concurrentiel
L'un des plus grands défis auxquels Ethereum est confronté est le niveau croissant de centralisation des validateurs et du staking d'Éther, principalement observable dans les protocoles de staking liquide et les échanges centralisés. Les sociétés de trésorerie Ethereum contribuent à équilibrer cette tendance et à promouvoir la décentralisation des validateurs. Pour soutenir la résilience à long terme, ces sociétés devraient diversifier leur Éther entre plusieurs fournisseurs de staking et, dans la mesure du possible, devenir elles-mêmes des validateurs.
Dans ce contexte, le paysage concurrentiel des trésors Ethereum sera significativement différent de celui des sociétés de trésor Bitcoin. Dans l'écosystème Bitcoin, le marché a évolué vers un schéma où un gagnant rafle tout, une société détient plus de 10 fois la quantité de Bitcoin que le deuxième plus grand détenteur. Grâce à son avantage de premier arrivé et à son contrôle narratif puissant, elle domine également le marché des obligations convertibles et des actions privilégiées.
En comparaison, la stratégie de trésorerie d'Ethereum en est encore à ses débuts. Aucune entité unique n'a encore établi de position dominante ; au contraire, plusieurs trésoreries d'Éther sont lancées en parallèle. Cet état sans avantage de premier arrivé est non seulement plus sain pour le réseau, mais favorise également un environnement de marché plus compétitif et en développement rapide. Étant donné que les avoirs en Ethereum des principaux acteurs sont relativement proches, un duopole pourrait émerger.
Évaluation : un mélange de TradFi
En termes larges, le modèle de trésorerie d'Ethereum peut être considéré comme une fusion de certains modèles d'entreprise et de certains protocoles, conçu spécialement pour le TradFi. Contrairement à certains protocoles, les entreprises de trésorerie d'Ethereum ont le potentiel de capturer une plus grande part de l'appréciation des actifs, car elles détiennent les actifs sous-jacents, ce qui rend ce modèle beaucoup plus avantageux en termes d'accumulation de valeur.
D'un point de vue de valorisation approximative : un certain protocole gère actuellement environ 30 % du total des Éther stakés, avec une valorisation implicite de plus de 30 milliards de dollars. Nous pensons que, sur un cycle de marché (4 ans), la taille totale de certaines entreprises de trésorerie Ethereum pourrait dépasser celle de ce protocole, grâce à la vitesse, la profondeur et la réflexivité des flux de capital TradFi.
En référence : la capitalisation boursière du Bitcoin est de 2,47 billions de dollars, tandis que celle de l'Ethereum est de 428 milliards de dollars (soit 17 % à 20 % de celle du Bitcoin). Si certaines entreprises de trésorerie Ethereum atteignent environ 20 % de l'évaluation de 120 milliards de dollars d'une entreprise de trésorerie Bitcoin, cela signifie que leur valeur à long terme est d'environ 24 milliards de dollars. Aujourd'hui, leur évaluation totale est légèrement inférieure à 8 milliards de dollars, ce qui indique qu'il y a encore un énorme potentiel de croissance à mesure que la trésorerie Ethereum mûrit.
Conclusion
Le chiffrement et le TradFi, à travers la fusion des coffres d'actifs numériques, représentent une transformation majeure, le coffre Ethereum devenant aujourd'hui une force puissante. Les avantages uniques d'Ethereum confèrent aux entreprises de coffre Ethereum un potentiel de croissance distinct. Leur potentiel à promouvoir la décentralisation des validateurs et à favoriser la concurrence les distingue davantage des coffres Bitcoin. La combinaison de l'efficacité du capital de certaines entreprises avec les rendements intégrés d'Ethereum libérera une valeur immense et intégrera encore plus l'économie sur chaîne dans le TradFi. L'expansion rapide et l'intérêt institutionnel croissant indiquent qu'au cours des prochaines années, cela aura un impact transformationnel sur les cryptoactifs et les marchés des capitaux.