Le moment le plus sombre des fonds de chiffrement : silence et réflexion sous l'effet de l'année

Dans le monde financier, "année" a un impact sur les fonds semblable à celui de "terroir" dans la vinification. Pour les fonds de chiffrement établis pendant la période de politique de quantitative easing, le moment actuel représente un sérieux défi en raison des "mauvaises années".

Récemment, les investisseurs du secteur du chiffrement ont exprimé leurs difficultés en ligne. Un fonds Web3 d'une valeur de 400 millions de dollars a annoncé la suspension de nouveaux investissements dans des projets et de ses plans de levée de fonds, suscitant une large attention. Bien que ce fonds prétende que son taux de rendement interne reste à un niveau de pointe, cette décision reflète sans aucun doute les défis auxquels le capital-risque en chiffrement est confronté actuellement : la réduction des montants levés, un enthousiasme d'investissement en déclin, et des doutes sur le modèle de verrouillage des jetons, certains investisseurs se tournent même vers le marché secondaire et des opérations de couverture pour maintenir la valeur de leur portefeuille.

Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, de réglementation floue et de problèmes internes au secteur, le capital-risque en chiffrement traverse une période d'ajustement sans précédent. En particulier, les fonds créés autour de 2021 voient leurs difficultés de sortie exacerbées par l'environnement actuel.

Un co-fondateur d'une société de capital partagé son expérience en tant que partenaire limité (LP) investissant dans d'autres fonds de capital-risque. Bien que plusieurs des fonds dans lesquels ils ont investi aient capturé des projets de premier plan, l'investissement global a déjà comptabilisé une provision pour dépréciation de 60 %, espérant finalement récupérer 40 % du principal. Il estime que cette situation n'est pas la faute de gestionnaires de fonds individuels, mais plutôt le destin commun de l'année d'investissement 2022/23 (vintage). Cependant, il reste optimiste quant aux perspectives du prochain cycle de chiffrement de capital-risque, pensant que l'industrie pourrait connaître de nouvelles opportunités d'investissement innovantes, à l'instar du rebond après l'éclatement de la bulle Internet en 2000.

La "fête du capital" de 2021 à 2022 était étroitement liée à un contexte historique particulier, en plus des vagues d'innovation au sein de l'industrie, comme l'essor de DeFi, des NFT et des jeux sur blockchain. Pendant la pandémie, de nombreuses banques centrales ont mis en œuvre des politiques d'assouplissement quantitatif massif et de taux d'intérêt nuls, entraînant une surabondance de liquidités à l'échelle mondiale, avec d'énormes flux de capitaux vers des actifs à rendement élevé. Dans cet environnement qualifié de "tout est une bulle", le secteur émergent du chiffrement est devenu l'un des principaux bénéficiaires.

Face à un tel vent en poupe, les fonds de capital-risque en chiffrement, facilement en mesure d'obtenir des financements, adoptent tous une stratégie d'investissement de type "lever le palan", misant massivement sur les secteurs conceptuels, tout en prêtant peu d'attention à la valeur intrinsèque des projets. Cet investissement fou, déconnecté des fondamentaux, et la hausse à court terme, sont essentiellement un "tarification des attentes" sous un coût de financement extrêmement bas. Les investisseurs en chiffrement injectent d'importantes sommes dans des projets surévalués, semant des graines de risques pour l'avenir.

Le mécanisme de verrouillage des jetons a été initialement conçu pour protéger la stabilité de l'écosystème et les intérêts des petits investisseurs, et utilise généralement un "période de cliff d'un an + libération linéaire sur trois ans" ou même des arrangements de verrouillage à plus long terme. Ce mécanisme a de bonnes intentions, surtout pour une industrie du chiffrement qui a connu une croissance sauvage, car il aide à dissiper les inquiétudes extérieures concernant les "mauvais actes" des équipes de projet et des capital-risqueurs.

Cependant, lorsque la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire à partir de 2022, la bulle du secteur du chiffrement a éclaté. Les évaluations excessives ont rapidement chuté, et le marché est entré dans une période de "retour à la valeur" douloureuse. Les investisseurs en capital-risque dans le chiffrement ont non seulement été durement touchés par les investissements précoces, mais ils doivent également faire face aux interrogations des investisseurs particuliers qui croyaient avoir réalisé des gains colossaux.

Selon les informations publiées par le fondateur d'une agence d'analyse de données, presque tous les projets suivis ont connu une forte chute de valorisation, avec certains projets affichant une baisse annuelle allant jusqu'à 85 % à 88 %. Plusieurs données montrent que de nombreux fonds de capital-risque en chiffrement qui avaient promis de verrouiller leurs positions ont peut-être raté une meilleure opportunité de sortie sur le marché secondaire l'année dernière. Cela les a contraints à rechercher des stratégies alternatives, et des rapports indiquent que plusieurs sociétés de capital-risque collaborent avec des teneurs de marché pour couvrir les risques de verrouillage par le biais de produits dérivés et de positions courtes, profitant de la baisse du marché.

Dans le contexte actuel de faiblesse du marché, le financement de nouveaux fonds de chiffrement est également confronté à de nombreux défis. Un rapport de recherche indique que, bien que le nombre de nouveaux fonds ait augmenté pour l'ensemble de l'année 2024, en termes de taux annuel, 2024 est l'année la plus morose pour le financement des investissements en risque de chiffrement depuis 2020, avec un montant total de fonds levés par de nouveaux fonds bien inférieur à celui des niveaux durant le marché haussier de 2021 à 2022.

Dans un contexte où l'industrie manque d'un récit de produit clair et de scénarios d'application pratiques, la communauté commence à se tourner vers les tendances des memes pour générer des sujets et du trafic. Les tokens meme, grâce à l'attrait du "mythe de la richesse rapide", ont plusieurs fois déclenché des frénésies de trading, siphonnant une grande quantité de fonds spéculatifs à court terme. Ces projets sont souvent intensément promus à court terme, mais manquent de soutien durable. Dans un contexte où le récit de la "casinoïsation" sur la blockchain continue de se répandre, les tokens meme commencent à dominer la liquidité du marché, occupant le centre de l'attention des utilisateurs et de l'allocation de capital, entraînant une marginalisation de certains projets Web3 réellement prometteurs, dont la visibilité et la capacité d'accès aux ressources sont toutes deux limitées.

En même temps, certains fonds spéculatifs ont également commencé à entrer sur le marché des Memecoins, essayant de capturer les rendements excessifs apportés par la forte volatilité. Par exemple, un fonds spéculatif soutenu par un capital-risqueur connu a lancé un fonds de liquidités détenant des monnaies basées sur une certaine blockchain, ce qui lui a rapporté un retour considérable de 137 % au premier trimestre 2024.

En plus des mèmes, le lancement d'un ETF Bitcoin au comptant pourrait également être l'une des raisons potentielles de la morosité du marché des altcoins et des difficultés de capital-risque. Depuis l'approbation des premiers ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, les institutions et les investisseurs de détail peuvent investir directement dans Bitcoin par le biais de canaux réglementés, et les géants de la finance traditionnelle affluent sur le marché. Dès le début du lancement de l'ETF, un afflux massif de fonds a été attiré, améliorant considérablement la position de marché et la liquidité de Bitcoin, renforçant encore son attribut d'actif en tant que "l'or numérique".

Cependant, l'émergence des ETF Bitcoin a également modifié la logique de circulation des fonds dans l'industrie. Une grande quantité de fonds qui auraient pu initialement aller vers des fonds de capital-risque ou des altcoins a choisi de rester dans les produits ETF, se transformant en positions passives. Cela a non seulement interrompu le rythme de rotation des fonds, où les altcoins suivaient la hausse du Bitcoin, mais a également amené le Bitcoin à se découpler des autres jetons en termes de tendance des prix et de narration sur le marché.

Dans cette tendance, le capital traditionnel se concentre de plus en plus sur le Bitcoin, tandis que les projets entrepreneuriaux dans le domaine du Web3 ont du mal à obtenir une attention de financement suffisante ; pour les investissements en capital-risque à un stade précoce, les canaux de sortie des tokens de projet sont limités, la liquidité sur le marché secondaire est faible, ce qui entraîne un allongement des cycles de retour et des difficultés à réaliser des bénéfices, les obligeant à réduire le rythme d'investissement voire à suspendre les investissements.

De plus, l'environnement externe est tout aussi sévère : des taux d'intérêt élevés et une liquidité de plus en plus restreinte dissuadent les investisseurs de s'engager dans des configurations à haut risque, tandis que les politiques de régulation, bien qu'en constante évolution, restent à améliorer.

Un professionnel de l'industrie a exprimé son point de vue sur l'avenir du secteur sur les réseaux sociaux. Il a souligné que de nombreuses personnes sont pessimistes quant à l'avenir de l'industrie et choisissent de quitter le marché. Leur logique est simple : d'une part, les participants au marché se sont déjà habitués à un modèle de trading spéculatif, les attributs des utilisateurs sont déjà définis ; d'autre part, il est difficile de voir l'émergence de nouvelles applications disruptives, les domaines tels que les réseaux sociaux, les jeux et l'identité ont tous été "tentés d'être reconstruits" par l'industrie du chiffrement, mais le résultat final n'est pas idéal, il est donc difficile de trouver de nouvelles opportunités d'infrastructure et un espace d'imagination illimité.

Sous une pression multiple, le "moment le plus sombre" du chiffrement de capital-risque risque de se prolonger encore un certain temps. Cependant, comme l'histoire le montre, chaque creux de l'industrie peut engendrer une nouvelle vague d'innovation et d'opportunités. Pour les investisseurs et les entrepreneurs tenaces, cela pourrait être un moment clé pour repenser les stratégies et construire des modèles commerciaux plus durables.