Descomposición del modelo económico de reservas de Activos Cripto de empresas cotizadas
A mediados de 2025, cada vez más empresas que cotizan en bolsa comienzan a incluir Activos Cripto en su asignación de activos, especialmente Bitcoin. Según los datos, solo en junio de 2025, 26 nuevas empresas incorporaron Bitcoin en su balance, lo que eleva el número total de empresas que poseen BTC a aproximadamente 250.
Estas empresas abarcan múltiples industrias y regiones. Muchas empresas ven la limitada oferta de 21 millones de Bitcoin como una herramienta de cobertura contra la inflación, y enfatizan su baja correlación con los activos financieros tradicionales. Esta estrategia está silenciosamente convirtiéndose en algo común: hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC poseen colectivamente aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa alrededor del 3-4% de la oferta total de Bitcoin. Los analistas estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado Activos Cripto en sus estados financieros.
Modelo de reserva de Activos Cripto
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de sus activos a Activos Cripto, surge una pregunta clave: ¿cómo financian la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan estrategias de encriptación no dependen de un negocio principal con abundante flujo de efectivo para sostenerse.
flujo de caja de las actividades principales
Aunque teóricamente la forma más "saludable" y menos dilutiva de adquirir activos cripto es mediante el flujo de caja libre generado por el negocio central de la empresa, en la práctica este método es casi inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, lo que les impide acumular grandes reservas de BTC, ETH o SOL sin recurrir a financiamiento externo.
Tomando como ejemplo a una empresa de software: esta compañía se fundó en 1989 y originalmente era una empresa de software centrada en la inteligencia comercial, cuya actividad principal incluye productos como HyperIntelligence y paneles de análisis de IA, pero estos productos todavía solo pueden generar ingresos limitados. De hecho, el flujo de caja operativo anual de la compañía es negativo, muy lejos de la escala de cientos de miles de millones de dólares que ha invertido en bitcoin. Por lo tanto, se puede ver que la estrategia de tesorería encriptada de la compañía desde el principio no se basó en la rentabilidad interna, sino que depende de operaciones de capital externo.
Situaciones similares también han aparecido en otras empresas. Por ejemplo, una empresa de juegos se transformó en un vehículo de tesorería de Ethereum en 2025, adquiriendo más de 280,706 monedas ETH(, aproximadamente 8.4 millones de dólares). Evidentemente, no podría depender de los ingresos de su negocio de juegos B2B para llevar a cabo esta operación. La estrategia de formación de capital de la empresa se basa principalmente en financiamiento PIPE y emisión directa de acciones, en lugar de ingresos operativos.
financiamiento en los mercados de capital
Entre las empresas que adoptan la estrategia de tesorería encriptada, la forma más común y escalable es a través de financiamiento en el mercado público, mediante la emisión de acciones o bonos para recaudar fondos, y utilizar los ingresos para comprar activos cripto como Bitcoin. Este modelo permite a las empresas construir una tesorería encriptada a gran escala sin recurrir a las ganancias retenidas, aprovechando plenamente los métodos de ingeniería financiera del mercado de capitales tradicional.
Emisión de acciones: caso de financiamiento dilutivo tradicional
En la mayoría de los casos, la emisión de nuevas acciones conlleva costos. Cuando una empresa financia mediante la emisión de acciones, suelen ocurrir dos cosas:
La propiedad se diluye: la proporción de acciones de los accionistas existentes en la empresa disminuye.
Beneficio por acción ( EPS ) disminuyó: el aumento del número total de acciones llevó a una disminución del EPS, manteniendo las ganancias netas constantes.
Estos efectos suelen llevar a la caída de los precios de las acciones, y hay dos razones principales:
Lógica de valoración: Si la relación precio-beneficio (P/E) se mantiene constante y el EPS disminuye, el precio de las acciones también caerá.
Psicología del mercado: los inversores a menudo interpretan el financiamiento como una falta de capital por parte de la empresa o como una situación problemática, especialmente cuando los fondos recaudados se utilizan para planes de crecimiento que aún no han sido validados; además, la presión de oferta de una gran cantidad de nuevas acciones en el mercado también puede reducir los precios del mercado.
Una excepción: modelo de acciones anti-dilución
Una empresa es un ejemplo típico que se desvía de la narrativa tradicional "dilución de acciones = daño a los accionistas". Desde 2020, la empresa ha estado activamente financiándose a través de la emisión de acciones para comprar Bitcoin, y su número total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones a finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de la compañía a menudo supera al del Bitcoin en sí. ¿Por qué? Porque la compañía ha estado durante mucho tiempo en un estado de "valor de mercado superior al valor neto de Bitcoin que posee", lo que se conoce como mNAV > 1.
Comprender la prima: ¿qué es mNAV?
mNAV = capitalización de la empresa / ( cantidad de BTC que posee la empresa * precio actual de BTC)
Cuando mNAV > 1, el mercado otorga a la empresa una valoración superior al valor de mercado justo de los Bitcoines que posee.
En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a Bitcoin a través de la empresa, el precio que pagan por unidad es más alto que el costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de la empresa y también puede representar la percepción del mercado de que la empresa ofrece una exposición a BTC apalancada y administrada de manera activa.
apoyo de la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor de los activos subyacentes" ya es común en las finanzas tradicionales.
Las razones por las cuales la compañía a menudo se negocia a un precio superior al valor en libros o al valor neto son las siguientes:
#Flujo de Efectivo Descontado (DCF)Método de Valoración
Los inversores se centran en el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa (Valor Presente), y no solo en los activos que posee actualmente.
Este método de valoración a menudo lleva a que el precio de negociación de la empresa esté muy por encima de su valor contable, especialmente en las siguientes situaciones:
Se espera un crecimiento en los ingresos y el margen de beneficios
La empresa tiene poder de fijación de precios o una ventaja competitiva tecnológica/comercial
#Método de valoración de múltiplos de ganancias e ingresos(EBITDA)
En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E( relación precio-beneficio) o múltiplos de ingresos para la valoración:
Las empresas de software de alto crecimiento pueden negociarse a un múltiplo de 20-30 veces EBITDA;
Las empresas en etapas tempranas pueden negociarse a 50 veces los ingresos o más, incluso sin beneficios.
Una empresa tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: una estructura corporativa que puede acceder a canales de financiamiento tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos e incluso acciones preferentes para recaudar efectivo, y de hecho lo ha hecho con resultados sorprendentes.
La empresa ha utilizado ingeniosamente este sistema: a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés y el reciente lanzamiento de un innovador producto de acciones preferentes, ha recaudado miles de millones de dólares y ha invertido todos esos fondos en Bitcoin.
Los inversores reconocen que la empresa puede utilizar "el dinero de otros" para comprar Bitcoin a gran escala, y esta oportunidad no es fácil de replicar para los inversores individuales. La prima de la empresa "no está relacionada con el arbitraje de NAV a corto plazo", sino que proviene de la alta confianza del mercado en su capacidad de adquisición de capital y de asignación.
mNAV > 1 ¿Cómo lograr la anti-dilución?
Cuando el precio de negociación de la empresa es superior al valor neto de los activos de Bitcoin que posee ( es decir, mNAV > 1), la empresa puede:
Emitir nuevas acciones a un precio premium
Utilizar los fondos recaudados para comprar más Bitcoin (BTC)
Aumentar la posición total de BTC
Impulsar el NAV y el valor de la empresa ( Enterprise Value ) a aumentar simultáneamente
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción (BTC/share) puede mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convierte la emisión de nuevas acciones en una operación de antidilución.
¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de la compañía representa un valor de mercado de BTC superior a 1 dólar (, al menos desde un punto de vista contable ).
Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, la empresa está siendo negociada con descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos (NAV). Esto presenta desafíos en la asignación de capital. Si la empresa en esta situación financia con acciones para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio alto, lo que resulta en:
Dilución de BTC/moneda ( cantidad de BTC por moneda )
y reducir el valor de los accionistas existentes
Cuando la empresa se enfrenta a la situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo ese efecto de rueda de vuelo de "emitir nuevas acciones → comprar BTC → aumentar BTC/acción".
¿Entonces, qué opciones quedan?
Recomprar acciones, en lugar de seguir comprando BTC
Cuando mNAV < 1, recomprar acciones de la empresa es un acto de incremento de valor ( value-accretive ), las razones incluyen:
Estás recomprando acciones a un precio inferior a su valor intrínseco en BTC
A medida que disminuye la cantidad de acciones en circulación, BTC/acción aumentará.
Si el mNAV es inferior a 1, la mejor estrategia es recomprar acciones en lugar de seguir comprando BTC.
Medio uno: emisión de acciones preferentes (Preferred Stock )
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Por lo general, ofrecen dividendos fijos, carecen de derechos de voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de ganancias y en la liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
Una empresa ha emitido tres tipos de acciones preferentes. Una de ellas es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente perpetua no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento de las acciones de la empresa, solo proporciona ingresos.
El precio de mercado de estas acciones preferentes fluctuaría en torno a la siguiente lógica:
Si la empresa necesita financiamiento, emitirá más acciones preferentes de este tipo, aumentando así la oferta y haciendo que el precio baje;
Si la demanda de ingresos en el mercado se dispara ( como en períodos de tasas de interés bajas ), el precio de estas acciones preferentes aumentará, lo que reducirá la tasa de rendimiento efectiva;
Esto forma un mecanismo de autoajuste de precios, donde el rango de precios suele ser estrecho (, por ejemplo, $80-$100 ), impulsado por la demanda de rentabilidad y la oferta y demanda.
Debido a que esta acción preferente es un instrumento no convertible y prácticamente no reembolsable ( a menos que se cumplan condiciones fiscales o de capital ), su comportamiento es similar al de un bono perpetuo, la compañía puede utilizarlo repetidamente para "comprar a la baja" BTC, sin necesidad de refinanciar.
Otra clase de acciones preferentes es similar, con un dividendo anual del 8%, pero agrega una característica clave: se pueden convertir en acciones ordinarias a una tasa de 10:1 cuando el precio de las acciones de la empresa supera los $1,000, lo que equivale a incorporar una opción de compra profundamente fuera del dinero (call option), brindando a los titulares la oportunidad de un aumento a largo plazo.
Este tipo de acciones preferentes tiene una gran atracción tanto para la empresa como para los inversores, las razones incluyen:
#Oportunidades asimétricas de ascenso para los accionistas de la empresa:
El precio de cada acción preferente de este tipo es de aproximadamente $85, se pueden recaudar $850 con 10 acciones;
Si en el futuro se convierte en 1 acción ordinaria de la empresa, equivaldría a que la empresa comprara BTC a un costo de $850 en la actualidad, pero solo se diluirá si el precio de las acciones de la empresa supera los $1,000;
Por lo tanto, durante el período en que el precio de las acciones de la empresa es menor a $1,000, no es dilutivo, incluso después de la conversión, refleja la apreciación traída por la acumulación previa de BTC.
#Estructura de ingresos estables:
Las acciones preferentes de este tipo pagan un dividendo trimestral de $2, anualizado $8;
Si el precio cae a $50, el rendimiento aumentará al 16%, atrayendo la compra que apoyará el precio;
Esta estructura hace que la acción preferente se comporte como un "bono con opción": defensivo a la baja y participativo al alza.
#Motivaciones de los inversores y incentivos de conversión:
Cuando el precio de las acciones de la empresa supere los $1,000, los poseedores tienen el incentivo de convertir a acciones ordinarias;
Con el aumento adicional del precio de las acciones de la compañía ( a $5,000 o $10,000 ), el dividendo de las acciones preferentes se vuelve insignificante ( ingresos
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DaoDeveloper
· 08-14 06:15
rekt af ver a los corps convirtiéndose en las nuevas ballenas de btc ngl
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ImpermanentSage
· 08-14 06:00
Acumulación de monedas ganó mucho
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PaperHandsCriminal
· 08-14 06:00
Entiendo, ahora la empresa sabe comprar la caída mejor que yo, estoy perdiendo mucho.
Estrategia de tesorería de Bitcoin de empresas que cotizan en bolsa: análisis del modelo de financiación anti-dilución
Descomposición del modelo económico de reservas de Activos Cripto de empresas cotizadas
A mediados de 2025, cada vez más empresas que cotizan en bolsa comienzan a incluir Activos Cripto en su asignación de activos, especialmente Bitcoin. Según los datos, solo en junio de 2025, 26 nuevas empresas incorporaron Bitcoin en su balance, lo que eleva el número total de empresas que poseen BTC a aproximadamente 250.
Estas empresas abarcan múltiples industrias y regiones. Muchas empresas ven la limitada oferta de 21 millones de Bitcoin como una herramienta de cobertura contra la inflación, y enfatizan su baja correlación con los activos financieros tradicionales. Esta estrategia está silenciosamente convirtiéndose en algo común: hasta mayo de 2025, 64 empresas registradas en la SEC poseen colectivamente aproximadamente 688,000 BTC, lo que representa alrededor del 3-4% de la oferta total de Bitcoin. Los analistas estiman que más de 100-200 empresas en todo el mundo han incorporado Activos Cripto en sus estados financieros.
Modelo de reserva de Activos Cripto
Cuando una empresa que cotiza en bolsa asigna parte de sus activos a Activos Cripto, surge una pregunta clave: ¿cómo financian la compra de estos activos? A diferencia de las instituciones financieras tradicionales, la mayoría de las empresas que adoptan estrategias de encriptación no dependen de un negocio principal con abundante flujo de efectivo para sostenerse.
flujo de caja de las actividades principales
Aunque teóricamente la forma más "saludable" y menos dilutiva de adquirir activos cripto es mediante el flujo de caja libre generado por el negocio central de la empresa, en la práctica este método es casi inviable. La mayoría de las empresas carecen de un flujo de caja suficientemente estable y a gran escala, lo que les impide acumular grandes reservas de BTC, ETH o SOL sin recurrir a financiamiento externo.
Tomando como ejemplo a una empresa de software: esta compañía se fundó en 1989 y originalmente era una empresa de software centrada en la inteligencia comercial, cuya actividad principal incluye productos como HyperIntelligence y paneles de análisis de IA, pero estos productos todavía solo pueden generar ingresos limitados. De hecho, el flujo de caja operativo anual de la compañía es negativo, muy lejos de la escala de cientos de miles de millones de dólares que ha invertido en bitcoin. Por lo tanto, se puede ver que la estrategia de tesorería encriptada de la compañía desde el principio no se basó en la rentabilidad interna, sino que depende de operaciones de capital externo.
Situaciones similares también han aparecido en otras empresas. Por ejemplo, una empresa de juegos se transformó en un vehículo de tesorería de Ethereum en 2025, adquiriendo más de 280,706 monedas ETH(, aproximadamente 8.4 millones de dólares). Evidentemente, no podría depender de los ingresos de su negocio de juegos B2B para llevar a cabo esta operación. La estrategia de formación de capital de la empresa se basa principalmente en financiamiento PIPE y emisión directa de acciones, en lugar de ingresos operativos.
financiamiento en los mercados de capital
Entre las empresas que adoptan la estrategia de tesorería encriptada, la forma más común y escalable es a través de financiamiento en el mercado público, mediante la emisión de acciones o bonos para recaudar fondos, y utilizar los ingresos para comprar activos cripto como Bitcoin. Este modelo permite a las empresas construir una tesorería encriptada a gran escala sin recurrir a las ganancias retenidas, aprovechando plenamente los métodos de ingeniería financiera del mercado de capitales tradicional.
Emisión de acciones: caso de financiamiento dilutivo tradicional
En la mayoría de los casos, la emisión de nuevas acciones conlleva costos. Cuando una empresa financia mediante la emisión de acciones, suelen ocurrir dos cosas:
Estos efectos suelen llevar a la caída de los precios de las acciones, y hay dos razones principales:
Lógica de valoración: Si la relación precio-beneficio (P/E) se mantiene constante y el EPS disminuye, el precio de las acciones también caerá.
Psicología del mercado: los inversores a menudo interpretan el financiamiento como una falta de capital por parte de la empresa o como una situación problemática, especialmente cuando los fondos recaudados se utilizan para planes de crecimiento que aún no han sido validados; además, la presión de oferta de una gran cantidad de nuevas acciones en el mercado también puede reducir los precios del mercado.
Una excepción: modelo de acciones anti-dilución
Una empresa es un ejemplo típico que se desvía de la narrativa tradicional "dilución de acciones = daño a los accionistas". Desde 2020, la empresa ha estado activamente financiándose a través de la emisión de acciones para comprar Bitcoin, y su número total de acciones en circulación ha crecido de menos de 100 millones a más de 224 millones a finales de 2024.
A pesar de que el capital se diluye, el rendimiento de la compañía a menudo supera al del Bitcoin en sí. ¿Por qué? Porque la compañía ha estado durante mucho tiempo en un estado de "valor de mercado superior al valor neto de Bitcoin que posee", lo que se conoce como mNAV > 1.
Comprender la prima: ¿qué es mNAV?
mNAV = capitalización de la empresa / ( cantidad de BTC que posee la empresa * precio actual de BTC)
En otras palabras, cuando los inversores obtienen exposición a Bitcoin a través de la empresa, el precio que pagan por unidad es más alto que el costo de comprar BTC directamente. Esta prima refleja la confianza del mercado en la estrategia de capital de la empresa y también puede representar la percepción del mercado de que la empresa ofrece una exposición a BTC apalancada y administrada de manera activa.
apoyo de la lógica financiera tradicional
A pesar de que mNAV es un indicador de valoración nativo de encriptación, el concepto de "el precio de transacción es superior al valor de los activos subyacentes" ya es común en las finanzas tradicionales.
Las razones por las cuales la compañía a menudo se negocia a un precio superior al valor en libros o al valor neto son las siguientes:
#Flujo de Efectivo Descontado (DCF)Método de Valoración
Los inversores se centran en el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa (Valor Presente), y no solo en los activos que posee actualmente.
Este método de valoración a menudo lleva a que el precio de negociación de la empresa esté muy por encima de su valor contable, especialmente en las siguientes situaciones:
#Método de valoración de múltiplos de ganancias e ingresos(EBITDA)
En muchas industrias de alto crecimiento, las empresas suelen utilizar el P/E( relación precio-beneficio) o múltiplos de ingresos para la valoración:
Una empresa tiene ventajas que el propio Bitcoin no posee: una estructura corporativa que puede acceder a canales de financiamiento tradicionales. Como una empresa que cotiza en EE. UU., puede emitir acciones, bonos e incluso acciones preferentes para recaudar efectivo, y de hecho lo ha hecho con resultados sorprendentes.
La empresa ha utilizado ingeniosamente este sistema: a través de la emisión de bonos convertibles a cero interés y el reciente lanzamiento de un innovador producto de acciones preferentes, ha recaudado miles de millones de dólares y ha invertido todos esos fondos en Bitcoin.
Los inversores reconocen que la empresa puede utilizar "el dinero de otros" para comprar Bitcoin a gran escala, y esta oportunidad no es fácil de replicar para los inversores individuales. La prima de la empresa "no está relacionada con el arbitraje de NAV a corto plazo", sino que proviene de la alta confianza del mercado en su capacidad de adquisición de capital y de asignación.
mNAV > 1 ¿Cómo lograr la anti-dilución?
Cuando el precio de negociación de la empresa es superior al valor neto de los activos de Bitcoin que posee ( es decir, mNAV > 1), la empresa puede:
Incluso en el caso de un aumento en las acciones en circulación, la cantidad de BTC por acción (BTC/share) puede mantenerse estable o incluso aumentar, lo que convierte la emisión de nuevas acciones en una operación de antidilución.
¿Qué pasará si mNAV < 1?
Cuando mNAV < 1, significa que cada dólar de las acciones de la compañía representa un valor de mercado de BTC superior a 1 dólar (, al menos desde un punto de vista contable ).
Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, la empresa está siendo negociada con descuento, es decir, por debajo de su valor neto de activos (NAV). Esto presenta desafíos en la asignación de capital. Si la empresa en esta situación financia con acciones para comprar BTC, desde la perspectiva de los accionistas, en realidad está comprando BTC a un precio alto, lo que resulta en:
Cuando la empresa se enfrenta a la situación de mNAV < 1, no podrá continuar manteniendo ese efecto de rueda de vuelo de "emitir nuevas acciones → comprar BTC → aumentar BTC/acción".
¿Entonces, qué opciones quedan?
Recomprar acciones, en lugar de seguir comprando BTC
Cuando mNAV < 1, recomprar acciones de la empresa es un acto de incremento de valor ( value-accretive ), las razones incluyen:
Si el mNAV es inferior a 1, la mejor estrategia es recomprar acciones en lugar de seguir comprando BTC.
Medio uno: emisión de acciones preferentes (Preferred Stock )
Las acciones preferentes son un tipo de valor híbrido que se sitúa entre la deuda y las acciones ordinarias en la estructura de capital de una empresa. Por lo general, ofrecen dividendos fijos, carecen de derechos de voto y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en la distribución de ganancias y en la liquidación. A diferencia de la deuda, las acciones preferentes no requieren el reembolso del capital; a diferencia de las acciones ordinarias, pueden proporcionar ingresos más predecibles.
Una empresa ha emitido tres tipos de acciones preferentes. Una de ellas es la herramienta más directa: se trata de una acción preferente perpetua no convertible que paga un dividendo en efectivo fijo anual del 10% sobre un valor nominal de $100. No tiene opción de conversión de acciones y no participa en el aumento de las acciones de la empresa, solo proporciona ingresos.
El precio de mercado de estas acciones preferentes fluctuaría en torno a la siguiente lógica:
Debido a que esta acción preferente es un instrumento no convertible y prácticamente no reembolsable ( a menos que se cumplan condiciones fiscales o de capital ), su comportamiento es similar al de un bono perpetuo, la compañía puede utilizarlo repetidamente para "comprar a la baja" BTC, sin necesidad de refinanciar.
Otra clase de acciones preferentes es similar, con un dividendo anual del 8%, pero agrega una característica clave: se pueden convertir en acciones ordinarias a una tasa de 10:1 cuando el precio de las acciones de la empresa supera los $1,000, lo que equivale a incorporar una opción de compra profundamente fuera del dinero (call option), brindando a los titulares la oportunidad de un aumento a largo plazo.
Este tipo de acciones preferentes tiene una gran atracción tanto para la empresa como para los inversores, las razones incluyen:
#Oportunidades asimétricas de ascenso para los accionistas de la empresa:
#Estructura de ingresos estables:
#Motivaciones de los inversores y incentivos de conversión: