宏观风险缓解，加密货币市场情绪回暖

地缘政治局势趋于稳定，美联储降息预期升温，推动资金大规模回流加密货币市场。主流币种价格回升至高位，小市值币止跌企稳，整体市场蓄势待发。

宏观环境改善，市场情绪明显好转

国际局势缓和，美国货币政策预期转向宽松，纳斯达克指数创下新高。

资金流入势头强劲且有望持续

加密货币ETF本周净流入17亿美元，稳定币增发加速，场外溢价率走高并呈现拐头趋势。

主流币种表现强势，比特币高位震荡，以太坊补涨

比特币维持高位强势震荡，以太坊跟涨但动能略弱，加密货币概念股整体表现亮眼。

小市值币种流动性边际改善但上攻受阻

TOTAL2指数反弹后回落，OTHERS市值占比止跌震荡，链上活跃度指标报53，尚未走出弱势格局。

目前市场处于整理末端阶段，短期内需等待资金突破配合，耐心观察小市值币种结构转强与主流币种资金回流迹象。

一、宏观与市场环境分析

2025年下半年，美国经济预计将从温和增长转向趋缓:

• 零售销售和就业数据疲软，显示消费与投资动能减弱
• 通胀受关税和油价影响小幅上升，但仍在可控范围内
• 关税政策不确定性降低，针对性加征和豁免并存

二、资金流向分析与主流币市场结构

外部资金流向

• ETF资金:本周净流入17亿美元，流入量大幅增加
• 稳定币:本周增发18亿美元，日均增发2.63亿美元，处于较高水平

市场情绪指标

• 场外溢价:稳定币溢价持续上升

比特币(BTC)

• 技术面:106000美元附近强势震荡
• 链上筹码分布:与上周相比变化不大，103000美元形成短期较强支撑

以太坊(ETH)

• 相对比特币:ETH/BTC比价维持震荡，资金先回流至比特币
• 链上数据:活跃地址数上升，反映市场情绪回暖

宏观经济复盘

经济:温和增长伴随走弱风险

美国经济目前展现韧性，但潜在疲态不容忽视。就业数据显示，非农就业近两月月增10-15万，好于预期，失业率维持4.2%低位，劳动力市场整体稳健。然而，非农就业数据连续下修，初次和持续申请失业救济人数突破区间上限，裁员人数维持近年高位，暗示就业市场存在走弱隐忧。

消费数据呈现两极化趋势:服务消费保持动能，实际个人消费支出月增0.3%；但商品消费疲软，5月零售销售环比大幅转负至-0.9%，主要受汽车、建材等大宗商品需求回落影响。综合来看，美国经济下半年可能趋缓，增长放缓风险上升。

关税政策:不确定性减弱，更具针对性

关税政策的不确定性正逐步降低。7月9日对等关税豁免期限到期后，政府释出更多细节，显示政策倾向有条件加征而非全面施压。对等关税很可能延长豁免，避免直接加征高税率；产业关税则非全面课征，如非钢铝成分商品可免50%高关税，仅适用10%对等关税，保留USMCA免税通道。半导体关税可能采取类似模式，兼顾加征与豁免。整体而言，关税影响趋于可控，对经济和通胀的冲击有限。

中性利率预期

目前市场预测2025年9月17日降息25个基点，全年降息3次至3.75%，中性利率降至3.25%。7月是否提前开启降息是当前焦点，政府与美联储就此展开博弈。关税政策7月9日最后期限可能再延长90天，已成长期博弈。关税影响逐步显现，同时美联储近期继续缩表收紧流动性，导致比特币近期呈现多头震荡走势。

下周重点关注事件

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宏观数据发布日程

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链上数据分析

1. 影响短期行情的数据变化

1.1 稳定币资金流动

本周(6/21-6/27)稳定币增发量从8.36亿增至18.39亿美元，环比增长119%，日均增发从1.19亿增至2.63亿美元，显示增发速度明显加快。周内稳定币增发呈现持续加速趋势，与比特币价格走势相呼应。比特币价格目前再次触及前期高点区域，能否突破将取决于下周稳定币增发能否保持加速趋势。

1.2 ETF资金流动

本周(6/21-6/27)比特币ETF整体仍呈现净流入状态，净流入金额17.21亿美元，较上周增加3.80亿美元。尽管上周末比特币价格创近期新低，但本周一开盘后ETF流入量仍保持强劲，反映机构投资者对比特币长期看好。近几周ETF流入量呈现持续增长趋势，若能延续将进一步支撑比特币价格和市场情绪。

1.3 场外折溢价

本周(6/21-6/27)USDT与USDC场外溢价率走势与上周类似，周初加速上升至接近100%后略有回落，反映周初场外资金回流高峰。这种走势可能与近期大盘震荡或震荡下行有关，每当大盘触及下边界或轻微跌破时，场外资金就会回流抄底。整体来看，溢价率走势从略微向下转为横向震荡，但仍未出现牛市阶段的轻微溢价，市场情绪整体仍偏保守。

1.4 比特币交易所余额

近一年比特币交易所余额与价格呈反比趋势。本周交易所余额仍处于顺畅下跌趋势中，有利于维持比特币多头势头。

1.5 长短期持有者持有量

本周出现变化，长期持有者持有量6月22日触及1470.5万BTC高点后轻微回落，短期持有者持有量同日触及224.9万BTC后开始上升。显示本周反弹主要由短期持有者推动，需警惕短期反弹结束的回调风险。比特币长期价格稳定和上涨仍需长期持有者持续增持，后续关注长期持有量回落拐点。

2. 影响中期行情的数据变化

2.1 持币地址持币占比和URPD

本周100-1000 BTC地址持币占比继续上升并创新高，10000-100000 BTC地址占比轻微回落，1000-10000 BTC地址占比小幅横盘震荡。整体上100-1000 BTC地址仍在吸收更大地址的抛压。

URPD显示本周BTC筹码密集区变化不大，支撑分别在93000-98000美元和100500-105000美元区间。