7月非农数据解读：市场反应或过度，美联储保持定力

观点概述

• 市场对7月非农数据反应可能过度，美联储似乎对经济前景保持相对乐观态度
• 7月失业率上升部分源于飓风等暂时性因素
• 失业率上升和新增就业不及预期存在结构性原因，但长期来看可能有利于抑制通胀

一、市场反应或过度，美联储对经济前景相对乐观

历史表明，美国市场对降息的反应通常比对加息更敏感。7月FOMC决议未如部分乐观预期那样提前降息,随后公布的非农数据不及预期导致市场大幅下跌,反映了对美联储"动作迟缓"的不满。

然而,这种暴跌可能并不能完全反映美国经济的真实状况。美联储很可能并不认为美国已面临巨大衰退风险。FOMC成员在做决策时通常能看到部分当月经济数据。鲍威尔在7月FOMC采访中保留了部分鹰派立场,这表明即便看到了疲软的非农数据,他仍选择保留继续抑制通胀的选项。

美联储此次对降息的谨慎态度可能吸取了2020年大规模放水的教训,担心过早降息可能导致通胀反弹。即便是著名鸽派官员也表示,对单月数据反应过度是不明智的。

二、单月数据疲软不等于经济衰退

目前美国经济状态更准确的描述是"增长放缓",而非深度衰退。从个人收入和消费数据来看,6月个人消费和可支配收入相比年初变化不大。生产产出也有所改善,仅就业数据大幅下滑,还不能排除偶然因素影响。

近期发布的其他数据显示美国经济增长韧性犹存。7月ISM非制造业指数和8月初首次申请失业救济人数数据均好于预期,缓解了市场对断崖式衰退的担忧。这些数据表明美国经济可能并未如悲观预期那般迅速滑向谷底。

三、飓风等偶然因素影响7月就业数据

7月初,强烈飓风"贝丽尔"袭击美国得克萨斯州,是1851年以来同期最强飓风。它导致休斯顿地区约270万户停电多日,部分地区停电持续近两周。

据统计,7月因恶劣天气未参与劳动的美国非农职工达43.6万名,创下7月份历史新高。另有100多万人因天气原因只能做兼职。虽然官方声称飓风影响不大,但经济学界和市场普遍认为这对就业数据产生了显著影响。

四、移民增加和劳动力回流是失业率上升的结构性因素

疫情后非法移民大量涌入,在低技能劳动市场与本土工人形成竞争,推高失业率的同时也可能压低某些行业工资水平。

另一方面,疫情初期因各种原因离开劳动市场的工人正逐步回流。这虽是经济复苏的积极信号,但短期内也增加了求职者数量,可能导致失业率上升。

疫情期间的各种救济措施逐步缩减,也迫使部分原本依赖福利的人重新进入劳动市场,在一定程度上造成失业率回升。

这些因素导致的劳动力供给增加,从长期来看可能有助于抑制通胀,为美联储降息提供更多政策空间。