重新审视稳定币的三难困境：去中心化的退步

稳定币在加密货币领域占据重要地位，除投机外，它是少数几个具有明确产品市场契合度的产品之一。目前，全球都在预测未来五年将有数万亿稳定币涌入传统金融市场。然而，表面的光鲜并不总是代表真正的价值。

稳定币三难困境的演变

新项目通常会用图表比较自身与主要竞争对手的定位。值得注意的是，近期去中心化出现明显退步。随着市场的发展和成熟，可扩展性需求与早期的无政府理想发生了碰撞，需要寻找一个平衡点。

最初的稳定币三难困境基于三个核心概念：

1. 价格稳定性：保持与美元等锚定资产的稳定价值
2. 去中心化：避免单一实体控制，实现抗审查和无需信任
3. 资本效率：无需过多抵押即可维持锚定

然而，经过多次争议性实验，可扩展性仍然是一个挑战。这些概念正在不断调整以适应新的挑战。

近年来，一些主要稳定币项目的战略已超越单纯的稳定币范畴。但值得注意的是，虽然价格稳定性保持不变，资本效率可等同于可扩展性，去中心化却被替换为抗审查性。

抗审查虽是加密货币的基本特性，但相比去中心化概念，它只是一个子集。这反映了最新稳定币项目（除少数例外）都具有一定程度的中心化特征。例如，即使利用去中心化交易所，仍有团队负责管理策略、寻求收益并将其分配给类似股东的持有者。在这种情况下，可扩展性来自收益数量，而非DeFi内部的可组合性。

真正的去中心化已经受到了挫折。

动机与现实

2020年3月12日，受新冠疫情影响，市场暴跌，DAI遭遇重创。此后，储备主要转向USDC，某种程度上承认了在某些大型稳定币发行商面前去中心化的失败。同时，算法稳定币和弹性供给稳定币的尝试也未达预期。随后的立法进一步恶化了局面，机构稳定币的兴起也削弱了实验性。

然而，Liquity因其合约不可变性和使用以太坊作为抵押推动纯粹去中心化而脱颖而出，尽管可扩展性有所欠缺。他们最近推出的V2版本通过多项升级增强了锚定安全性，并在铸造新稳定币BOLD时提供了更灵活的利率。

但Liquity的增长仍受到一些因素限制。与某些无收益但资本效率更高的稳定币相比，其贷款价值比（约90%）并不算高。此外，一些提供内在收益的直接竞争对手的LTV已达到100%。

然而，主要问题可能是缺乏大规模的分配模型。由于仍与早期以太坊社区密切相关，较少关注DEX上的扩散等用例。虽然其赛博朋克氛围符合加密货币精神，但如果不能与DeFi或散户采用平衡，可能会限制主流增长。

尽管总锁定价值（TVL）有限，Liquity是其分叉在加密货币中持有最多TVL的项目之一，V1和V2总计达到3.7亿美元，这一点令人着迷。

新兴生态系统的希望

一些新兴生态系统带来了新的希望。例如，某些项目在最初几个月将采用中心化的决策机制，目标是通过特定技术提供的经济安全性逐步实现去中心化。此外，还有一些分叉项目正在经历显著增长，并在特定链的原生稳定币中确立了自己的地位。

这些项目选择专注于以新兴区块链为中心的分发模式，并利用"新奇效应"的优势。

结论

中心化本身并非负面。对于项目而言，它更简单、更可控、更具扩展性，并且更适应立法。

然而，这不符合加密货币的原始精神。什么能保证一个稳定币真正具有抗审查性？它不仅仅是链上的美元，而是一个真正的用户资产？没有一个中心化的稳定币能做出这样的承诺。

因此，尽管新兴的替代方案很有吸引力，我们也不应忘记最初的稳定币三难困境：价格稳定性、去中心化和资本效率。在追求创新和适应市场需求的同时，保持这些核心价值观仍然至关重要。