香港以太坊现货ETF推出质押服务的影响分析

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年华期间，香港证监会发布了关于虚拟资产交易平台提供质押服务的通函。监管机构表示认识到质押在增强区块链网络安全性和为投资者带来收益方面的潜在好处。

通函发布后，已发行以太坊现货ETF的华夏基金和博时基金迅速响应。4月11日，博时基金宣布其以太坊ETF获准从4月25日起质押最多30%的以太坊持仓。4月18日，华夏基金也宣布即将为其以太坊ETF推出质押服务，成为香港第二家提供此类服务的基金。

质押是PoS公链区别于PoW公链的一大特点。投资者可以将持有的PoS公链治理代币质押到节点或流动性质押平台,获得网络收益分配。这不仅可以获得代币的被动增值,还能带来主动收入。

相比之下,虽然香港多家公募基金也推出了比特币ETF产品,但PoW公链没有设计质押机制。链上所谓的BTC质押实际是桥接EVM公链后的借贷服务。作为托管方,比特币ETF基金无权借出客户资产,因此投资者无法通过质押获得额外收益。

香港证监会比美国证监会更早批准以太坊现货ETF的质押服务,这对于志在成为亚洲Web3中心的香港而言是一个里程碑事件。这不仅体现了香港监管部门对链上收益分配机制的深入研究,也展示了香港政府对加密行业的开放态度。对传统金融投资者来说,ETF质押服务能带来多少实际收益更受关注。下文将具体分析ETH质押为投资者带来的收益及对香港Web3产业的影响。

1. ETH质押收益分析

1.1 ETH质押机制与链上质押收益

以太坊公链的质押机制是公链由分布全球的服务器节点构成,交易者需向确认交易的节点支付Gas费。成为节点除了硬件设备外,还需质押32枚ETH到官方合约。节点可获得区块奖励、MEV收入和小费收入。普通持币者可通过质押到Lido等服务商间接获得节点收益分成。

ETH质押收益率由以下公式决定: 质押收益率 = (区块奖励收益 + MEV费用 + Tips费用) / 质押ETH总价值

根据统计,2022年底熊市时ETH质押APY稳定在5%以上。2024年12月牛市阶段APY仅有3.3%左右。2025年5月,ETH质押APY为3.07%,从理财产品角度看并不算高收益。

影响质押APY的主要因素是MEV收入和Tips收入的短期激增。2023年5月9日,ETH质押APY升至10.66%,其中区块奖励收益率为3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。这与当时PEPE代币交易量激增有关,投资者为抢先交易支付高额小费,节点也通过操纵交易排序获取更多MEV。

需注意的是,MEV和Tips收入只与出块节点相关,并非平均分配。因此,华夏和博时ETF产品的质押收益将与OSL和Hashkey节点运营密切相关。

1.2 ETH vs SOL质押收益率对比

相比其他公链,ETH质押收益率竞争力不强。2025年5月,SOL链上质押收益率高达8.70%,比ETH高出5个百分点。这也使得SOL持有者更倾向于质押。目前SOL质押率为67.97%,而ETH仅为28.56%。

ETH质押收益率持续下降的一个重要原因是EIP-1559提案。该提案旨在降低ETH通胀率,优化经济模型。提案通过后,基础Gas费被直接销毁,节点仅获得Tips费用,导致收入大幅减少。

相比之下,Solana采取中间路线,基础费用的50%被燃烧,剩余50%和Tips奖励给节点。SOL质押者多出一块基础Gas费分成。加上Solana链上交易Gas费持续上涨,2025年第一季度超越以太坊,使得节点和质押者受益。

总体而言,虽然链上质押SOL收益更高,但操作较为复杂。以太坊ETF质押在不增加投资者门槛的前提下提升了收益,是Web2向Web3过渡的里程碑式进步。传统投资者可将其视为在代币基础上额外3%左右的分红。

2. 香港以太坊现货ETF质押政策的长尾效应

对比香港与美国的加密货币ETF政策,美国在比特币ETF上领先,但香港在以太坊ETF方面更快。2024年4月香港已批准以太坊ETF,而美国要到5月才通过。从政策执行和落地角度看,香港在以太坊ETF上占据先机。

然而,美国作为全球金融中心,在流动性上仍具绝对优势。截至2024年底,美国最大的以太坊ETF管理规模达35.84亿美元,而香港三只以太坊ETF合计规模仅为6346万美元,约为美国的1%。

理论上,香港ETF通过质押服务获得Gas费分成,相对美国ETF有明显优势。理性投资者应该从美国ETF转向香港ETF以追求更高收益。但实际情况并非如此,香港ETF在质押服务推出后并未出现明显增长,美国ETF也未大幅流出。

这一现象可从以下角度解释:

1. 香港市场流动性不如美国充裕
2. 美国投资者短期内难以完成香港证券账户注册
3. 传统投资者对"质押"概念仍有认知门槛

香港批准虚拟资产ETF提供质押服务是一项长尾利好政策,短期内难以显著提升管理规模。随着市场教育深入和基础设施完善,这一政策的长尾效应有望在未来逐步显现。

3. 香港以太坊生态前景与RWA发展

香港在以太坊ETF落地速度快于美国,但未推出SOL等其他公链ETF,主要考虑了加密货币与传统金融的关系。以太坊网络是目前RWA资产总价值最高的公链,这是获批的重要原因之一。

RWA是传统金融与加密世界合作的锚点。香港作为亚洲金融中心,于2024年8月推出Ensemble沙盒项目促进代币化应用。截至2025年5月,已完成多个实体资产RWA项目。此外,华夏基金(香港)推出了亚太首只零售代币化基金,底层资产为港元短期存款,代币发行在以太坊链上。

截至2025年5月,以太坊网络链上RWA资产总价值超70亿美元,稳定币资产总值超1200亿美元,均为公链第一。香港此次质押服务落地,可能意味着将更多参与以太坊网络治理建设,以发展RWA这一重点赛道。

ETH主要节点被视为网络安全的重要贡献者,在生态治理与发展方向上有较大话语权。质押服务不仅可提升用户收益,还能提升香港在以太坊社区的影响力,进而发展合规化的RWA生态体系。

结语

香港在以太坊生态的政策突破与RWA赛道布局,为下一阶段发展奠定了基础。通过批准以太坊ETF质押服务,香港强化了亚洲Web3创新枢纽地位,并在RWA领域展现战略前瞻性。以太坊网络凭借RWA资产沉淀和稳定币基础设施优势,成为连接传统金融与加密世界的关键桥梁。

随着香港推动实体资产代币化项目落地,以及机构发行链上基金,香港正以政策红利和技术兼容性吸引更多RWA项目。未来,随着以太坊治理话语权提升和质押收益模型优化,香港有望成为亚洲RWA资产发行、交易及合规化的重要节点,催生更多实体经济与区块链技术的创新实践。