从狂热到理性：加密货币风投的成熟之路

前言

曾几何时，每一个加密货币的融资公告都让人兴奋不已。每一轮种子融资都仿佛是重大新闻。"一个匿名团队为革命性DeFi协议筹集了500万美元！"这样的消息总是引人注目。

然而，时间来到2025年，情况已大不相同。一则A轮融资新闻出现在头条：3600万美元，用于稳定币支付基础设施。这样的消息如今只会被归类为"企业区块链解决方案"，然后被迅速略过。

这种变化反映了加密货币风险投资的整体趋势。自2020年以来，后期交易首次超过了早期交易，比例达到65%对35%。这个曾经依赖于种子前融资和车库创新的行业，现在正转向更成熟的投资阶段。

加密风投的新常态

如今的加密风投世界已经发生了翻天覆地的变化。尽职调查从几分钟延长到几个月，监管合规和机构采用成为关键词。专业的项目推介取代了匿名的Discord消息，KYC流程、法律团队和切实可行的收入模型成为标准配置。

像Conduit和Beam这样的公司分别为"统一链上支付"和"基于稳定币的支付服务"筹集了数千万美元。这些都是面向企业的基础设施项目，虽然看似平淡无奇，但却是盈利且可扩展的业务模式。

风投现状

2025年第一季度，加密领域共完成446笔交易，投资总额达49亿美元，环比增长40%。预计2025年全年融资额可能达到180亿美元。然而，这些数字背后隐藏着一个事实：少数几笔大额交易扭曲了整体数据，而生态系统的大部分仍处于低迷状态。

值得注意的是，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年出现断裂，至今未恢复。比特币创新高时，风投活动却未见起色。这表明，当机构投资者可以直接购买比特币ETF时，他们不再需要通过风险初创公司来获得加密货币敞口。

风投的现实检验

加密货币风险投资从2022年的230亿美元高峰下滑至2024年的60亿美元，降幅达70%。交易数量也从2022年第一季度的941笔骤减至2025年第一季度的182笔。

更令人警醒的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，只有17%成功进入A轮，仅1%达到C轮。这一数据无疑会让每个声称自己是"下一个大事件"的创始人感到不安。

投资重心的转移

2021-2022年备受追捧的游戏、NFT和DAO项目，如今在风投的关注列表中几乎销声匿迹。2025年第一季度，交易和基础设施公司成为资金青睐的主要对象，DeFi协议也筹得了7.63亿美元。相比之下，曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别，在资本分配中已降至第四位。

这一转变表明，风投开始将真正能创造收入的业务置于投机性叙事之上。那些为加密货币交易提供基础设施、用户实际使用的应用程序，以及能产生实际费用的协议，正在获得更多资金支持。

同时，人工智能领域正成为风险投资的主要竞争对手。相较于押注加密游戏，投资者更倾向于选择具有清晰收入路径的AI应用。

毕业危机

加密货币从种子轮到A轮的毕业率仅为17%，这意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家可能永远无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业的这一比例约为25-30%。

这一低毕业率揭示了加密货币行业长期以来存在的问题。过去，许多公司依赖于"筹集风险资金、构建创新产品、推出代币、由散户投资者提供退出流动性"的简单模式。然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币现在的交易价格仅为其初始估值的一小部分。

如今，风投开始问起传统投资者几十年来一直在问的问题："你如何赚钱？"以及"你何时才能盈利？"这对加密货币领域来说是一个革命性的转变。

集中化趋势

尽管整体交易数量下降，但种子轮的中位数规模自2022年以来显著增长。这表明行业正在围绕更少、更大的投资进行整合。"撒网式"的种子投资时代已经结束，取而代之的是更加集中的资金分配。

对创始人来说，这意味着如果不在核心圈子里，获得资金的机会将大大减少。如果没有顶级基金的支持，后续融资的可能性也会显著降低。

这种集中化不仅体现在资金上，还体现在投资者的持续支持上。例如，A16z投资组合中44%的公司在后续轮次融资中都有A16z的参与。

展望未来

加密货币风投正从"革命性DeFi协议"转向"企业区块链解决方案"。这种转变虽然失去了一些早期的纯粹和疯狂，但也标志着行业正在走向成熟。

过去几年，加密货币风投的运作方式存在根本性问题。创业公司可以仅凭白皮书筹集资金，通过向散户投资者推出代币来获取流动性，而不必真正构建用户需要的产品。这导致了一个为炒作周期而非价值创造而优化的生态系统。

现在，行业正经历从投机到实质的转变。市场开始应用更严格的绩效标准，这对习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说是一个巨大挑战。

然而，对于那些致力于解决实际问题、建立真正业务的公司来说，当前环境可能是前所未有的机遇。资金竞争减少，投资者更加专注，成功的标准更加明确。

"游客资金"的退出，留下了真正意义上的创业所需的大量资金。留下的机构投资者不再寻找下一个"模因币"或投机性的基础设施投资，而是寻找能够建立长期价值的项目。

在这次转型中幸存的创始人和投资者将为加密货币的下一章奠定基础。与上一个周期不同，这一次将建立在坚实的商业基础之上，而不仅仅是代币机制。

淘金热已经结束，真正的价值创造才刚刚开始。尽管怀念过去的混沌，但这正是加密货币行业所需要的成长过程。