机构DeFi:金融创新的新范式

去中心化金融(DeFi)在机构领域的应用有望创造一个全新的金融范式,这个范式建立在合作、可组合性和开源代码原则之上,以开放透明的网络为基础。本文将深入探讨DeFi的发展历程及其在机构场景中的潜在应用,重点关注这一新范式将如何影响传统金融服务。

引言

DeFi的演进及其在机构应用中的潜力引发了业内广泛关注。支持者认为,一个基于合作、可组合性和开源精神的新金融范式正在兴起,这个范式以开放透明的网络为基础。作为一个备受瞩目的新兴领域,机构DeFi的发展之路正在逐步铺就。

宏观经济环境和全球监管格局的变化在一定程度上阻碍了这一领域的发展,目前主要进展集中在零售领域或通过监管沙盒进行试点。但未来1-3年内,随着数字资产和代币化的广泛应用,机构DeFi有望迎来飞跃式发展。金融机构多年来一直在为此做准备。

这一发展趋势得益于区块链基础设施的进步,如Global Layer 1或互联网络等形式,可以容纳在合规要求下运营的机构。关键不确定性问题也正在得到解决,包括合规和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性如何与公共链上的KYC/AML要求相协调。随着讨论的深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非对立,而在机构端全面采用可能只适合那些在生态系统中采用混合集中化运营治理模式的机构。

对于机构而言,探索这一领域通常被视为进入一个充满潜力的新天地,可以开发创新投资产品,触及尚未开发的新客户群和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,还是我们会看到一种折衷方案,使一定程度的去中心化能够在金融世界中发挥桥梁作用。

本文将回顾DeFi的近期发展史,试图揭开一些常用术语的神秘面纱,然后深入探讨DeFi领域的关键驱动因素。最后,我们将探讨机构金融服务社区在通往机构DeFi的道路上将面临哪些挑战。

DeFi生态系统概览

什么是DeFi?

DeFi的核心是在区块链上提供金融服务,如借贷或投资,而无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中,虽然没有官方认可的统一定义,但典型的DeFi服务和解决方案通常具备以下特征:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的资产托管人
• 使用智能合约代码维护和管理数字资产托管
• 使用代码根据存款价值和/或其他变量计算和分配奖励的质押合约
• 允许资产交换并用于借贷或去中心化交易所(DEX)的资产交换协议,如Uniswap等DeFi生态系统早期参与者
• 发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构,其中发行的资产可以有二级市场价值

什么是机构DeFi?

机构DeFi - 本文的关注重点 - 指的是机构对DeFi结构的采用和改造,以及机构在去中心化应用(dApps)或解决方案中的参与。通过在金融行业监管框架内探讨这个话题,可以将DeFi的优势引入传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开辟可能性,同时也为新的增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的区别如图1所示。

DeFi的发展历程

DeFi相关项目在2020年夏天引发了加密市场的热潮,开启了一个新时代。由于其高流动性、高价值资产和高挖矿收益,DeFi在美联储因应对新冠疫情而重启大规模量化宽松(QE)期间迅速崛起,DeFi服务中的总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

在此期间,新DeFi项目获得大量资金支持,项目和相关代币数量激增。到2021年底,DeFi用户数激增至750多万,比一年前增长了2550%,TVL在2021年11月达到1690亿美元的峰值。Uniswap和Yield Farming等新术语和概念被引入日常金融生活。

2022年,由于多次加息和通胀显著上升,加之生态系统中一些不法行为,DeFi经历了诸多挫折,包括一些广为人知的崩溃事件。这使得整个市场在2022年下半年进入了审慎和理性阶段。

这一趋势在2023年初更加明显,随着融资成本上升,金融科技DeFi领域的私人融资枯竭,2023年第一季度交易活动同比下降69%。这导致DeFi系统中的TVL下降到2023年4月的不到500亿美元,并在2023年10月底降至370亿美元的低点。

尽管遭遇显著下滑和同期的"加密冬天",DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多DeFi项目坚持不懈,专注于产品和能力的建设。

2023年底,由于美国首次批准现货加密ETF产品,被广泛视为数字资产进一步融入传统金融产品的重大标志,市场出现了增长。更重要的是,这为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门,这将为该领域带来急需的流动性。

实现DeFi的早期承诺

在原生加密资产领域,DeFi运动催生了编码结构,展示了DeFi如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。由于准入门槛低,DeFi服务在初期迅速被采用,并迅速证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,并应用经济行为金融技术来管理需求、供应和价格。

这些新优势得以实现,是因为DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,提高了效率,从而改变了工作流程并转变了角色和责任。在与投资者和用户的"最后一英里"中,DeFi应用(即DApps)是提供这些新金融服务的工具。因此,现有市场结构可能会发生变化。

机构DeFi先锋活动

从DeFi空间中可以提取出许多机构用例,利用实物资产和证券的代币化。以下是一些示例,试图概括金融服务产品与技术和法规结合以创造新价值的联系,说明了为什么机构DeFi具有吸引力。

案例1:互操作性,2023 通过在机构领域使用DeFi构造,自托管钱包可以实现分布式资产保管模型,同时提供综合和独立的数字账户(地址),可用于交易流动、结算和报告。一个重要的用途是智能合约桥,连接不同区块链,以实现互操作性并避免区块链选择带来的碎片化。

适用性:作为连接公共、公共许可和私有网络的连接点,以最大限度地减少碎片化,同时允许高度访问和参与。

案例2:使用稳定币再融资代币化金融工具,2023 DeFi系统也可以用于传统行业的融资,尽管目前尚未大规模应用。例如,代表某些现实世界金融工具的安全代币可以作为抵押品放置在智能合约"保险库"中,获得稳定币,然后转换为法定货币。

案例3:资产管理中的代币化基金,2023 代币化基金单位或代币可以通过区块链进行分发,直接向合格投资者开放,并在链上维护投资者记录,同时智能合约设施允许使用受监管的稳定币快速或近乎实时的认购和赎回。进一步来说,代表高质量流动性传统金融工具的代币化基金单位可以作为抵押品。

DeFi机构市场结构的演变

由DeFi驱动的市场概念提出了一个引人入胜的市场结构,它本质上是动态和开放的,其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这导致人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式众说纷纭。

治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。虽然这似乎与DeFi的去中心化性质相矛盾,但许多人认为,这是确保遵守法规的必要步骤,也是为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比我们今天的市场结构更加精简,这是因为组织中介活动大大减少了。其结果是,有序的互动将变得更加平行和并行。这反过来又有助于减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效--因为中介机构的减少能够提高透明度。

新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统中列出的先驱使用案例强调了当今的市场结构可能会如何演变下一波DeFi创新浪潮。

这样,公共区块链就可以成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已经有了一定的先例,特别是在货币市场基金领域。业界应期待进一步的进展,例如在代币化领域、虚拟基金、资产类别和中介服务;和/或具有许可层。

参与DeFi市场

对机构而言,DeFi本身的性质既令人生畏,又令人信服。

在DeFi产品所提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突,在传统金融环境中,客户、交易对手和合作伙伴都是众所周知的,风险也是根据适当的披露和尽职调查水平来接受的。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一,在该领域,受信任的管理方充当"网络运营商",所有者负责批准参与者进入网络。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的,建立在没有单点故障的原则之上,用户社区被激励"做好事"。保持区块链安全性和一致性的共识协议(权益证明(POS)、工作证明(POW)是主要例子)在不同的链上可能有所不同。这是参与者--作为验证者--能够在我们认为的"区块链经济"中做出贡献并获得回报的一种方式。

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