美股经历2019年以来波动最大的一周

过去一周，美股市场经历了自2019年以来最大的波动。虽然周线基本持平，但市场走势如同过山车。周一出现恐慌性抛售，周二强势反弹，周三再度下挫，周四和周五则延续反弹。

本周股市与加密市场联动紧密。媒体热议美国衰退和日元套利交易解除，但这可能是两个"伪命题"。真正的恐慌十分短暂，并未出现危机时常见的全面抛售。

美股本轮调整从历史新高开始，最大跌幅约8%，目前仍比年初高12%。由于债券上涨，分散投资的投资者受股指下跌影响有限。历史上平均每年出现3次5%以上调整和1次10%调整。

如果股市下跌不伴随经济或企业盈利衰退，往往是暂时的。但科技股悲观情绪短期难以逆转，且剧烈波动对投资组合造成损害，短期波动可能还未结束。不过上周后半段的强势反弹是积极信号。

目前91%标普500企业已公布二季度财报，55%公司收入超预期。各行业表现差异较大，医疗保健、工业和信息技术表现较好，能源和房地产较差。

NVIDIA估值已有所回调，24个月远期市盈率降至25倍，接近5年来最低点。大型科技公司本季财报扎实，主要是AI投资增加导致估值承压。

9月降息预期分析

根据泰勒规则计算，美联储基金利率目标应在4%左右，比当前利率低150个基点。市场预期9月降息幅度可能超过25个基点，目前定价38个基点。市场已消化年内降息100个基点预期。

要支撑首次超过25个基点和年内超过3次降息的预期，需要就业市场等数据持续恶化。否则这一定价可能过度。若数据支持，市场将逐步定价9月降息50个基点甚至年内降息125个基点的可能性。

短期内美国利率市场以回调为主，1个月以上周期处于买跌模式。市场对失业率上升是否预示经济放缓和潜在衰退还需时间形成共识，期间情绪将反复波动。

加密市场分析

加密市场经历了自FTX危机以来最急剧的回调，比特币价格下跌超15%后有所回升。此次回调源于传统市场调整的外部冲击，技术面严重超卖。

零售投资者在调整中扮演重要角色。比特币现货ETF8月资金流出创历史新高。相比之下，美国期货市场参与者去风险行为有限，CME比特币期货合约持仓变化不大，期货曲线正价差显示投资者保持乐观。

比特币价格一度跌至49,000美元附近，接近估算的生产成本。若长期维持在此水平以下，将对矿工构成压力，可能进一步压低价格。

机构投资者保持乐观的因素包括：摩根士丹利允许推荐比特币现货ETF、Mt. Gox和Genesis破产案清算压力减轻、FTX破产赔付可能刺激需求、美国大选双方或支持有利加密货币的法规。

资金和仓位状况

尽管近期股票配置显著减少，但当前比例(46.5%)仍高于2015年后平均水平。要回到平均水平，股价需进一步下跌8%。

投资者现金配置比例极低，资金更多集中在股票和债券上。这可能增加市场脆弱性，因下跌时投资者需卖出资产获取现金。

近期债券配置显著增加，投资者在股市回调期转向债券避险。零售投资者反应相对温和，未出现大规模撤资。散户情绪调查仍偏积极。

日经期货和日元投机性空头仓位已显著减少。日元套利交易总规模估计约4万亿美元，包括外国投资者购买日本股票、借日元买外国资产、日本投资者买外国资产等。

中国主题基金近期持续流入。股票资金连续16周保持正值，债券资金流入放缓。主观和系统性策略配置均降至略低于平均水平。

VIX指数单日波动创纪录，但股市波动相对有限，显示衍生品市场恐慌被放大。美股流动性处于去年5月以来最低水平。

即将到来的关键事件

• CPI数据：如符合或低于预期影响有限，高于预期将是重大问题
• 零售销售数据：若强劲可能提振软着陆预期
• 杰克逊霍尔会议：美联储或传达支持市场信息
• 英伟达财报：月底发布，市场预期积极