加密基金的至暗时刻：年份效应下的沉寂与反思

在金融世界中，"年份"对基金的影响犹如葡萄酒酿造中的"风土"。对于那些在量化宽松政策盛行时期成立的加密基金而言，当前正经历着来自"不良年份"的严峻考验。

近期，加密行业投资者们在网上纷纷表达了自己的困境。一支规模达4亿美元的Web3基金宣布暂停新项目投资和后续募资计划，引发了广泛关注。尽管该基金声称其内部收益率仍处于领先水平，但这一决定无疑反映了当前加密风投面临的挑战：募资规模缩水，投资热情减退，代币锁仓模式遭质疑，部分投资者甚至转向二级市场和对冲操作以维持投资组合价值。

在利率高企、监管不明和行业内部问题交织的背景下，加密风投正经历前所未有的调整期。特别是那些成立于2021年左右的基金，当前环境更是加剧了它们在退出期的困难。

某资本公司的联合创始人分享了他们作为有限合伙人(LP)投资其他风投基金的经历。他们投资的多支基金虽然都捕获了头部项目，但整体投资已计提60%的减值准备，希望最终能收回40%的本金。他认为，这种情况并非个别基金管理人的过失，而是整个2022/23年投资年份（vintage）的共同命运。不过，他对下一个周期的加密风投前景持乐观态度，认为行业可能会像2000年互联网泡沫破裂后的反弹一样，迎来新的创新投资机遇。

2021至2022年的"资本狂欢"，除了行业内部的创新浪潮，如DeFi、NFT和链游的兴起外，也与特殊的时代背景密切相关。疫情期间，多国央行实施大规模量化宽松和零利率政策，导致全球流动性泛滥，大量资金涌入高回报资产。这一被称为"一切都是泡沫"的环境中，新兴的加密货币行业成为了主要受益者之一。

面对如此风口，轻易获得资金的加密风投机构纷纷采取"抬轿式"投资策略，大手笔押注概念赛道，而较少关注项目的内在价值。这种脱离基本面的疯狂投资和短期涨势，本质上是超低资金成本下的"预期定价"。加密风投们将大量资金投入估值虚高的项目，为日后埋下了隐患。

代币锁仓机制原本是为了保护生态稳定性和散户利益而设计的，通常采用"1年悬崖期 + 3年线性释放"甚至更长期的锁仓安排。这种机制本意是好的，尤其对于经历野蛮生长的加密行业来说，有助于消除外界对项目方与风投"作恶"的担忧。

然而，当美联储从2022年开始收紧货币政策，加密行业的泡沫随之破裂。虚高的估值迅速回落，市场进入"价值回归"的阵痛期。加密风投们不仅在早期投资中遭受重创，还要面对误以为他们获得巨额收益的散户投资者的质疑。

据某数据分析机构创始人发布的信息，在其追踪的项目中，几乎所有项目都出现了严重的估值下跌，部分项目的同比跌幅甚至高达85%至88%。多项数据显示，许多承诺锁定仓位的加密风投可能错过了去年在二级市场的更佳退出时机。这迫使他们寻求替代策略，有报道称多家风投与做市商合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险，在市场下跌中获利。

在当前疲软的市场环境下，新的加密基金募资同样面临重重挑战。某研究报告显示，尽管2024年全年新基金数量有所增加，但按年率计算，2024年是自2020年以来加密风险投资融资最低迷的一年，新基金募集资金总额远低于2021至2022年牛市期间的水平。

在行业缺乏明确产品叙事和实际应用场景的背景下，社区开始转向Meme热点来制造话题和流量。Meme代币凭借"暴富神话"的吸引力，多次引发交易狂潮，吸走了大量短期投机资金。这些项目通常一次性炒作猛烈，但缺乏持续性支撑。在链上"赌场化"叙事不断蔓延的情况下，Meme代币开始主导市场流动性，占据了用户注意力与资本配置的焦点，导致一些真正具备潜力的Web3项目被边缘化，曝光度与资源获取能力均受到限制。

同时，一些对冲基金也开始进军Memecoin市场，试图捕捉高波动带来的超额收益。例如，一家由知名风投支持的对冲基金推出了一只持有基于某公链的模因币的流动基金，在2024年第一季度为其带来了137%的可观回报。

除了meme之外，比特币现货ETF的推出也可能是山寨币市场低迷和风投困境的潜在原因之一。自2024年1月首批比特币现货ETF获批以来，机构与散户可通过受监管的渠道直接投资比特币，传统金融巨头纷纷入场。ETF推出初期便吸引了大量资金流入，显著提升了比特币的市场地位与流动性，进一步强化了比特币作为"数字黄金"的资产属性。

然而，比特币ETF的出现也改变了行业原有的资金流转逻辑。大量原本可能流向早期风投基金或山寨币的资金，选择了留存在ETF产品中，转为被动持仓。这不仅打断了以往比特币上涨后山寨币补涨的资金轮动节奏，也让比特币与其他代币在价格走势与市场叙事上日趋脱钩。

在这种趋势下，传统资本愈发集中于比特币，Web3领域的创业项目难以获得足够融资关注；而对于早期风投而言，项目代币的退出渠道受限，二级市场流动性薄弱，导致回款周期延长、收益兑现困难，只能收缩投资节奏甚至暂停投资。

此外，外部环境同样严峻：高企的利率与日益收紧的流动性让投资者对高风险配置望而却步，而监管政策虽不断演进却仍待完善。

一位业内人士在社交媒体上表达了他对行业前景的看法。他指出，许多人对行业未来持悲观态度，纷纷选择离场。他们的逻辑很简单：一方面，市场参与者已经习惯了投机性的交易模式，用户属性已经定型；另一方面，难以看到新的颠覆性应用爆发，社交、游戏、身份等领域都已被加密行业"尝试重构"，但最终结果并不理想，很难找到新的基础设施机会和无限想象空间。

在多重压力之下，加密风投的"至暗时刻"恐怕还将持续一段时间。然而，正如历史所示，每一次行业低谷都可能孕育着下一轮创新和机遇。对于坚持不懈的投资者和企业家来说，这或许是重新思考策略、构建更具可持续性商业模式的关键时期。