前瞻性交易主导行情:大规模资金涌入推动比特币强势反弹

在3月报告中，我们提示"反者道之动"并指出"杀跌与恐慌已得到最大程度的释放"，"第二季度将迎来反转行情"。最终，4月比特币迎来猛烈反弹，单月大涨14.11%，收复近期所有跌幅。

主导全球金融市场走势的贸易摩擦在4月正式升级，对市场形成猛烈冲击，恐慌情绪飙升，资产价格大幅下修。但情绪释放之后，伴随政策态度软化及相对韧性的美国经济及就业数据的发布，抢筹资金涌入美股和加密市场。

比特币先于美股调整，同步美股完成探底之后，在大量抢筹资金驱动下涨势逼人。更重要的是经过2个多月的调整，筹码结构得到极大改善，内部状态更加稳定。

标普500及加密市场已经全部收复近期的所有跌幅。相对尚未解决的贸易争端和美国经济是否衰退的悬而未决，市场走势非常强劲，不断对各类最新信息完成定价。然而，市场要就此实现反转，仍需贸易争端步入第三阶段（达成协议）及美国经济数据的确认。中间，料将颇多波折。

宏观金融:贸易争端预期交易引发市场剧烈修订

在3月报告中我们提到，"新的交易判断框架在2月底初步确立，整个3月都围绕不断发布的各类经济、就业和利率数据输入这个判断框架后的产出进行"。4月则在此基础上继续演化，其中政策态度的软化起到主要作用。叠加4月发布的经济和就业数据表现相对强劲，交易者弱化了对于"经济衰退"的担忧，最终在月度修订行情告一段落之后，押注贸易争端不会导致经济衰退的前瞻性交易主导了市场走势。先跌后涨的纳指和比特币均录得月度正收益。

4月初贸易争端升级，美股恐慌性下跌，三大股指均跌破年线。长端和短端美债均大幅下跌，交易者抛售股票避入债市和欧股。全美出现大规模抗议游行。

市场抛售潮进入第二阶段，美债遭大举抛售。贸易争端正式升级后，2年期美债收益率升超4%，10年期美债收益率接近4.6%。抛售蔓延至汇市，美元指数跌至97.911，超过去年Carry Trade崩溃时的低点。纳指跌入技术性熊市。

这一局面引发了市场更大恐慌，来自企业和金融界的批评与抗议沸反盈天，而且动摇了市场的根本信心，政策不得不做出让步。

首先，对除中国以外的所有国家暂停90天关税，以缓解与盟友的紧张关系并争取更多谈判时间。随后有报道称政府可能大幅削减对中国商品的高额关税，甚至减半以上，以缓和与中国的紧张关系。

黄金成为唯一赢家，由2970美元/盎司最高升至3499.93（4月22日）。但单月仍录得5.08%的大幅上涨。

美股暂时在4月4日触底之后强劲反弹，23日政策"软化"之后反弹得以继续，及至本报告完成时间（5月2日）纳指和标普500已将贸易争端导致的跌幅完全收复。

全月来看，纳指4月升0.85%，标普500跌0.76%，道琼斯跌3.17%，比特币劲升14.11%。

在此过程中，虽然市场一度下注美联储会启动临时降息，并预计5月降息概率超过80%，但美联储始终保持了强硬态度，只在股债汇"三杀"之际再次强调如果就业市场出现意外将会出手干预市场，释放少许"鸽派"信息。

4月公布的经济数据显示，通胀出现降温，且就业数据仍然强劲。这暂时降低了市场对于经济衰退的忧虑，叠加政策的"软化"，尽管贸易争端仍在第二阶段（"谈判"）艰难进行，但来自散户和主动型基金的资金启动前瞻性交易，大举买入推动美股强劲反弹。

我们倾向于，2-4月的调整为连涨2年估值过高的美股在贸易争端冲击下的一次剧烈调整，对熊市的一次技术性试探，但还没有数据充分表明美国经济将出现衰退。目前美股估值得到一定下杀，但亦不便宜，市场定价已经相对充分，如果继续向上需要有更多条件支持，如 贸易争端进一步缓和，CPI进一步下降。而降息方面并不乐观，市场对于降息的预期已经延后至7月。在大幅反弹后，我们倾向于中性判断，需密切关注贸易争端进展及经济数据，如果出现经济恶化趋势出现，恐将再现下修。

加密资产:稳固筹码结构+长期增持

月初崩溃式下跌，月底已大幅反弹。4月比特币走势是"反向交易"的典范，在恐惧情绪中买入等待时态缓和时资产价格的迅速反弹。

4月比特币开于82534.31美元，最低跌至74420.69美元，收于94182.54美元，全月上涨14.11%计11648.22美元，月振幅高达26.12%。

全月走势呈先跌后涨，最低点出现在4月7日"黑色星期一"，及至贸易争端正式升级之后，触底回升逐步上涨。以日内涨跌计算，30个交易日中上涨日远高于下跌日。

技术上，比特币在联动美股的暴跌中3次回踩年线完成了长期趋势的确认，并在4月22日以6.82%的大涨强势突破200日线，重新回到"特朗普底"（特朗普获胜后所构筑的箱体结构）并逼近本轮牛市的"第一上升趋势线"。

相比美股，比特币走势非常强劲，这得益于价格回调在3月即已展开，长期持有者和大户群体的增持，以及政策与用例层面的利好支撑。

自3月特朗普签署行政令，建立"战略比特币储备"后，美国多州持续推进各自的"比特币储备法案"。4月30日，某州众议院通过了两项比特币储备法案，目前正等待州长签署。如法案生效，该州将成为美国首个允许州财政持有比特币的州。该州法案一旦正式生效，相信各州的推进速度亦会加快。

比特币的用例拓展和价格上升正处于相互加强的持续反馈过程中。3-4月，贸易争端引发的全球金融市场的动荡和再修订暂时打断了这一过程。但加密市场内部持币结构和市场运动保持完整和平稳，一旦恐慌情绪消退，比特币即会重拾升势。后市随贸易争端和宏观金融的潜在动荡，比特币价格仍会有波折，突破前高有待贸易争端尘埃落定且美国经济不至跌入衰退地步。

筹码结构:长手、鲨鱼增持，长线买家扫货

2024年10月4日，伴随资金凶猛涌入市场，长手群体启动了本轮周期的第二拨抛售。旺盛的资金流入在吸收抛压之后，继续将价格推升至接近11万美元。

进入3月之后，伴随流动性丧失比特币价格大幅下跌，此后长手群体再次发挥"稳定器"作用，由抛售转为增持。

此外持有量介于100-1000 枚比特币区间的大户群体之一------鲨鱼，亦于下跌过程中持续增持，并在4月下旬加速扫货，全月加仓超过8万枚，成为力挽狂澜的中坚力量。值得注意的是，这一群体也是2024年10-12月比特币价格由7万美元拉升至10万美元区间的主要买家。基于这一群体在本周期扫货规模远超抛货规模的特性，可以判断这一群体的行为符合长期投资者特征，其对这一价格区间的认可有助于价格的稳定。

在各方买家扫货之后，交易所比特币存量在4月减少了6万枚左右。

2月下旬价格启动下跌，至4月底价格重新回到2月下旬的价格。伴随市场波动，筹码充分交换，对比1月31日和4月30日的来你上筹码分布，可以看到7.4-10万美元区间的筹码重心出现了显著下移，部分标价为10万美元以上的筹码下移至7.4-9.4万区间。

过去两月的市场震荡，从筹码分布角度来看便是FOMO新入场的筹码在猛烈下跌中被迫抛售，而过去7.4-9.4区间筹码不足的情况得到了重新填补。据某数据显示，目前短手持仓已经脱离浮亏，而全链处于浮亏状态的比特币也跌至14%。恐慌和亏损引发的市场抛压已大为改善。

资金:力挽狂澜，超百亿资金抢筹

以月中为界，在贸易争端和宏观金融恐慌情绪压迫之下，上半月资金整体呈流出态势，但稳定币资金进入4月以来持续流入，及至月中伴随政策"软化"及美股企稳反弹，比特币Spot ETF通道资金亦开始抢筹，将比特币价格迅速推高至94000美元之上。

以月度视角来看，二三月掌握短线定价权的ETF通道资金呈流出态势推动比特币价格下行，而四月整体资金流入高达84亿美元，成为本周期以来的第六大流入月。

如上统计并未包含某公司的加仓数据，据其公告，该公司在4月通过募资进行了3次加仓，总计购入25370枚比特币，投入超22亿美元。如是，4月全市场流入资金规模超过百亿美元。

比特币的价格走势是资金流入流出的市场呈现。目前可统计的资金流入分三类，一类是比特币Spot ETF通道资金，往往跟随美股波动；一类是某公司的募资，其流入持续性较好；一类是稳定币通道资金，亦即场内资金，自2023年10月呈流入以来，仅有一个月净流出，其他月份均呈正流入（稳定币资金并非全部流入加密市场）。

虽然2-4月，加密市场发生了剧烈波动，技术上一度跌入熊市，但综合资金和长手派筹趋势分析，我们认为市场周期依然运行于上升期亦即牛市。我们认为，在调整后，筹码重回长手和大户群体，此次下修调整有助于筹码结构的加固，待到贸易争端冲击逐步消退，市场交易热情复燃，比特币价格将大概率再次向上突破。

结语

3月报告中，我们指出"经历一季度的疾风骤雨，第二个季度前景仍然不够明朗，但可能最痛苦的时刻已经过去，待到政策和美联储恢复到理性博弈状态，市场应该便可