市场或步入高位震荡阶段，增长信号与资金热潮掩盖结构性风险

近期市场呈现以下特征：

• 宏观面偏暖：贸易言论缓和与通胀降温提振市场情绪。
• 资金动能减弱：稳定币与ETF流入连续下滑，新增买盘明显不足。
• 价格与动能背离：比特币上涨但资金、场外溢价、ETF同步降温，回调风险上升。

建议策略：防守为主，关注比特币10万美元支撑位与以太坊回调节奏，可适当减持高风险资产。

一、宏观与市场环境

贸易波动与CPI数据引发短期市场波动，企业债热潮支撑股市但加剧美债危机，消费者与企业高杠杆叠加美联储政策限制，系统性流动性风险初现端倪。

二、资金流向分析及主流币市场结构

外部资金流

• ETF资金：本周流入6.09亿美元，流入量持续下滑
• 稳定币：本周增发8.77亿美元，日均增发1.12亿美元，处于低位水平

市场情绪指标

• 场外溢价：稳定币溢价持续下行

比特币（BTC）

• 技术面：市场处于震荡上行区间
• 链上筹码分布：10万美元以上筹码增强

以太坊（ETH）

• 走势弱于BTC，ETH/BTC比价下跌，资金持续流向BTC
• 链上异动：活跃地址上升，可能预示阶段性筑底完成

宏观研究：就业数据对BTC价格的影响

1. 方向一致性：就业数据显著超预期时，BTC上涨概率明显提高

统计显示：

• 28次数据发布中，16次超预期幅度≥+10%
• 其中15次（约94%）BTC在7日内上涨
• 平均涨幅为+6.8%，高于样本总体均值

原因分析：

• 就业强劲被视为经济复苏信号，可能降低市场对"衰退"的担忧
• 市场短期解读为"增长信心"，资金流入加密市场
• BTC呈现上涨偏向，尤其当市场处于"观望"或"低波动"状态时

2. 变化幅度温和：即便就业数据大幅超预期，BTC涨幅仍受限

回归结果：每超预期1%，BTC平均上涨约0.06% 例如：+50%超预期，对应BTC 7日内涨幅≈+3% 这表明BTC对单一宏观指标的价格弹性相对有限

3. 相关性非强因果：部分BTC大涨源自宏观背景共振或加密市场事件

• 就业数据可视作辅助情绪指标，但单独影响不足以决定BTC走向
• 实际走势需结合宏观政策信号和加密自身事件驱动共同判断

链上数据分析

1. 稳定币资金流动情况

本周稳定币总量小幅增长至2112.56亿美元，增发量仅为8.77亿美元，较前期大幅回落，日均增发下降至1.25亿美元，创近四周新低，显示资金流入明显放缓。增发节奏放缓或反映市场进入观望阶段，短期内流动性边际走弱，需警惕潜在盘整压力。

流动性边际收缩降低资金推动力，稳定币增发放缓意味着流入市场的可用资金减少，价格推动力减弱。市场中的买盘需求可能不足以支撑资产继续上行，尤其是对高风险资产后续上涨构成压制。

短期市场或进入整理期。在资金流入放缓的情况下，若无新的催化剂市场难以延续单边上涨行情，可能出现震荡盘整甚至阶段性回调，特别是此前涨幅较高的板块。

2. ETF资金流动情况

BTC ETF连续三周流入放缓，本周仅净流入6.09亿美元，资金边际影响力显著下降。虽然价格尚在上涨通道内，但背离基础资金面，存在上涨乏力与调整风险。若后续ETF流入无显著回暖，加之稳定币投放趋缓，市场可能进入中短期震荡或技术性回调阶段。

资金热度快速降温：过去三周ETF流入量持续下滑，从最高30.33亿锐减至6.09亿，回落幅度高达79.9%。若流入继续走弱，BTC价格将面临"失去资金支撑"的回调风险。

价格上涨但动能减弱：虽然BTC价格从93,500上涨至103,500美元，但ETF流入持续走低，说明价格上涨更多受前期动能惯性或市场炒作驱动，而非新增资金支撑。当前价格已脱离ETF增持主力区间，市场存在上行乏力或短期回调压力。

3. 场外折溢价

本周场外折溢价持续在水下下行与价格形成背离，说明场外资金流入正在减弱，市场新增动能疲软。这一趋势与稳定币增发速率回落、ETF资金流入大幅下降形成一致信号，显示市场正处于存量博弈阶段，缺乏新的推动力量。短期内，如无政策或宏观面催化，市场将更可能维持震荡或面临进一步调整风险。

4. 链上筹码分布（URPD）

本周链上数据显示，比特币在10.18-10.4万美元区间的筹码占比上升了1.72%，意味着更多BTC在该价位大量换手，市场共识在此区域逐步形成。这一筹码堆积反映出该区间具有较强的支撑属性，短线下跌过程中或将受到资金护盘。但同时，这种筹码集中的位置也容易演化为震荡区域或短期阻力带，尤其在当前ETF资金持续净流出、稳定币增发放缓的背景下，新增买盘动力不足，价格上行可能受限。

5. 持币地址持币占比

本周链上地址结构变化显示资金博弈明显：

• 10k-100k的大型地址在价格冲高时选择减仓，回落时少量回补，体现出短期避险与高位调仓的策略
• 1k-10k地址在上涨过程中小幅增持，但在高点快速减仓，显示其交易性强、追涨杀跌明显
• 100-1k地址持续稳步增持，未见明显减仓，反映出中小型资金对市场仍具一定信心

整体来看，大资金态度趋于谨慎，而中小资金构成当前价格区间的重要支撑，市场处于观望与博弈阶段。

6. 盘面形态分析

本周市场表现与上周分析一致，在1小时级别冲高后回落测试10万美元附近支撑位。目前该位置是多单的防守位置，当前交易区间已横盘近8天，与前两个交易区间时间重合。4小时图显示指标已修复，存在进一步上冲可能。结合近期资金面数据背离来看，若无重大利好消息，很可能在本次上冲后力度衰竭。