宏观市场周报：经济放缓忧虑主导市场走势

当前市场交易逻辑：衰退预期升温，滞胀风险隐现

利率市场信号反映出经济放缓预期正在加强。2年期美债收益率快速走低，与短期融资利率的利差扩大，同时10年期收益率跌破短期利率水平。这表明市场正在提前定价经济减速可能导致的降息，长端利率倒挂更是强化了衰退预警。

流动性方面出现了一个悖论：尽管政府账户消耗推动美元流动性边际改善，但市场避险情绪导致资金从风险资产撤出，涌入国债市场。这形成了"流动性宽松但风险偏好收缩"的矛盾局面。

风险资产波动的根源：经济数据疲软与政策不确定性

近期经济数据表现疲软，消费者信心指数大幅下滑，就业市场也出现降温迹象。加上潜在的贸易政策风险，市场对经济"硬着陆"的担忧明显加剧。

科技板块方面，英伟达财报后引发的技术争议，以及AI技术迭代引发的商业化质疑，导致科技股特别是算力相关板块遭遇抛售。

加密货币市场也受到连锁反应影响。期货市场的价格结构变化削弱了套利吸引力，加上ETF资金流出，导致比特币与股市同步下跌，市场情绪进入极度恐慌区间。

下周关键博弈点：非农就业数据将定调"衰退交易"强度

市场焦点将集中在即将公布的就业数据上。如果2月非农就业继续超预期，或制造业PMI继续下滑，可能会进一步强化衰退预期，推动国债收益率下行，给风险资产带来压力。相反，若数据表现超预期，可能会短期内修复市场对"软着陆"的预期。

政策风险方面，需关注潜在的贸易政策细节以及美联储官员对降息路径的最新表态，这些因素都可能引发市场剧烈波动。

投资策略建议以防御为主，同时密切关注反弹机会。虽然加密货币市场短期面临杠杆资金撤离的抛压，但长期来看，监管环境的改善和技术创新仍支撑其增长潜力。

市场焦点：滞涨vs衰退

本周宏观回顾

1. 流动性及利率变化

美元基础流动性略有改善，主要得益于政府账户的消耗。相比上周增加390亿美元，但仍低于去年同期水平。政府账户余额从2月中旬的8000亿美元快速下降至5300多亿美元。

利率市场开始反映降息预期，长期国债收益率也在定价经济放缓风险。2年期国债收益率与短期融资利率的利差扩大，10年期收益率跌破短期利率水平。这表明：

• 在经济数据转差的背景下，市场对美联储今年降息的预期迅速上升。
• 短期融资利率尚未完全定价降息，显示美联储仍在通过公开市场操作维持一定的紧缩性。
• 国债收益率下行速度加快，反映出市场避险情绪浓厚。

总体来看，尽管美联储仍在努力维持短期利率的紧缩性，但市场交易已开始反映"经济放缓可能迫使美联储降息"的预期。

2. 风险市场回顾

股市波动加剧，VIX指数持续在19以上。市场关注点从通胀逐步转向经济数据，尤其是消费者信心指数的大幅下滑引发了新一轮的衰退担忧。直到周五PCE数据公布才略微缓解了市场情绪。

科技股方面，英伟达财报后引发的技术争议以及AI商业化质疑导致相关板块遭遇抛售。

加密货币市场也经历了动荡的一周。在整体风险偏好下降的背景下，资金从高风险资产撤出转向国债市场。比特币期货市场的价格结构变化削弱了套利吸引力，加上ETF资金流出，加剧了市场抛售压力。直到周五风险偏好略有回升，市场才出现反弹。

下周市场展望

市场正处于预期剧烈调整的转折期，博弈因素复杂，增加了交易难度。投资者需密切关注最新数据以及时调整策略。

下周关键数据包括ISM制造业指数、ADP就业人数、非农就业报告等。值得注意的是，某数据机构罕见地将2025年第一季度美国GDP预测调整为-1.5%。尽管部分原因可能是季节性因素，但也反映出在潜在贸易政策威胁下，经济放缓风险正在加大。

市场正处于"衰退预期强化"与"政策影响"的双重预期调整期，资产价格或将维持高波动。尤其是即将公布的非农就业数据，将成为市场是否进一步强化"衰退交易"的关键。

投资建议：

• 保持谨慎立场，不宜追高，但若风险偏好企稳可能出现短期修复性行情。
• 多元化配置，增加防守型资产和量化套利产品，平衡风险收益。
• 密切关注经济数据、利率变化、流动性以及政策带来的市场预期调整。

尽管短期市场情绪受挫，但长期来看，政策监管放宽趋势未变，这为加密行业提供了持续增长动力。市场短期波动主要源于资金在不确定环境下的避险行为，特别是杠杆资金的风险管理操作，并不代表对行业前景的根本看空。

从长远角度，我们对比特币和整个加密行业的发展前景保持乐观。