新型加密穩定幣平衡DeFi與CeFi 收益來源與擴展性解析

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加密原生合成美元穩定幣的新嘗試

隨着加密貨幣市場的發展,一種新型穩定幣正在崛起,它介於中心化與去中心化之間,通過結構化被動收益產品在鏈上保管資產並利用Delta中性策略保持穩定性同時賺取收益。

這種新型穩定幣應運而生的背景是:中心化穩定幣如USDT和USDC長期主導市場,去中心化穩定幣DAI的抵押品逐漸趨於中心化,而算法穩定幣如LUNA和UST在快速增長後最終崩盤。新型穩定幣的誕生試圖在DeFi和CeFi市場之間尋求平衡。

它採用鏈上托管資產的方式,將金額映射至交易所提供保證金,既保留了DeFi將鏈上資金與交易所隔離的特性,降低資金挪用等風險,又獲得了CeFi充足的流動性。

這種穩定幣的底層收益來自以太坊質押收益和交易所對沖頭寸的資金費率收益,可視爲一種結構化的資金費率套利產品。目前正通過積分系統激勵流動性。

其生態系統包括:

  • 穩定幣:通過存入stETH鑄造
  • 質押憑證代幣:質押穩定幣後獲得
  • 協議治理代幣:目前通過積分兌換流通,鎖定可獲得更多積分加速

劇變前夜,由Ethena發起的穩定幣市場縱深滲透作戰

穩定幣的鑄造與贖回

用戶將stETH存入協議後,可以1:1的比例鑄造穩定幣。存入的stETH會被發送給第三方托管方,通過場外結算方式映射餘額至交易所,隨後協議在交易所開設ETH空頭永續合約頭寸,確保抵押品價值保持美元中性。

普通用戶可在外部流動性池獲取穩定幣。通過KYC/KYB篩選的白名單機構可直接通過合約鑄造和贖回穩定幣。

資產始終保留在透明的鏈上托管地址,不依賴傳統銀行基礎設施,也不受交易所破產等影響。

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資金托管方式

場外結算(OES)是一種兼顧鏈上透明可追溯性和中心化交易所資金使用的托管方式。它利用多方計算(MPC)技術構建托管地址,在鏈上保存用戶資產以保持透明度,並由用戶和托管機構共同管理地址,降低了交易所的交易對手方風險。

OES提供方通常與交易所合作,使交易者能將共同控制錢包中的資產餘額映射到交易所,完成相關交易和金融服務。這使得協議可以在交易所外托管資金,同時仍能在交易所中使用這些資金爲對沖頭寸提供抵押。

MPC錢包被視爲聯合控制單個加密資產池的理想選擇,它將單個密鑰以分散的形式分發給各自的錢包用戶,實現托管地址的共同管理。

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盈利方式

該穩定幣協議主要通過兩種方式盈利:

  1. ETH流動性衍生品帶來的以太坊質押收益

  2. 在交易所開立空頭頭寸獲取的資金費率收益和基差交易收益

資金費率是基於現貨價格與永續合約市場之間的差異,定期在多空頭之間支付的款項。當費率爲正時,多頭支付給空頭;爲負時則相反。這種機制確保了兩個市場的價格不會長期偏離。

基差是指現貨和期貨價格的偏差。隨着期貨合約臨近到期,期貨價格通常會趨向於現貨價格,基差應該趨近於0。

協議通過使用映射到交易所的資金餘額制定不同套利策略,爲鏈上穩定幣持有者提供多元化收益。

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收益率和可持續性

近期該協議年化收益最高曾達35%,分配到質押憑證的收益率達62%。這裏存在差值是因爲並非所有穩定幣都轉換爲質押憑證,實際上也很難達到100%的質押率。如果只有50%的穩定幣質押,則這部分質押憑證相當於用50%的質押量捕獲了100%的全部收益。

穩定幣會進入不同DeFi協議中使用,這既滿足了多樣化需求,也潛在提升了質押憑證的收益率。

但隨着市場降溫,交易所中的多頭資金減少,資金費率收入也隨之下降。4月以來,綜合收益明顯下降,協議收益率降至2%,質押憑證收益率降至4%。

因此,該穩定幣的收益率較依賴中心化交易所期貨合約市場情況,也受制於期貨市場規模。當穩定幣發行量超過相應期貨市場容量時,將不再滿足繼續擴張的條件。

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擴展性分析

穩定幣的擴展性至關重要,它決定了增加穩定幣供應的條件和可能性。

與需要超額抵押的傳統穩定幣不同,該協議的擴展性主要受ETH永續市場未平倉合約總價值(Open Interest)的限制。目前ETH永續合約Open Interest約爲120億美元,BTC約爲300億美元。

該穩定幣從2024年初起步,發行量已達23億美元左右。這一增長與永續市場規模息息相關,也受市場用戶增長、加密貨幣價格漲等因素影響。

選擇與中心化交易所合作是爲了獲得更大的流動性。此前有類似項目選擇鏈上去中心化交易所執行對沖策略,但由於鏈上流動性有限,當穩定幣發行量達到一定規模後,需要進行更大量做空操作,最終導致資金費率爲負,產生額外成本,加上使用的鏈上槓杆協議被攻擊等原因而失敗。

目前該穩定幣市值排名第5,已超過多數去中心化穩定幣,距離DAI還有30億美元差距。但ETH和BTC的Open Interest已接近或達到歷史高點,進一步擴大市值將面臨挑戰。過量發行可能推動資金費率下降甚至轉負,減少協議收益。

這是一個典型的市場供需平衡問題,需在擴張和收益率間尋求平衡。牛市情緒下理論發行容量會增大,熊市則會降低。綜合來看,該穩定幣可能成爲一個高收益、短期規模有限、長期跟隨市場行情的穩定幣品種。

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風險分析

  1. 資金費率風險:市場多頭不足或發行過量時,可能面臨負收益。雖然歷史數據顯示大部分時間爲正費率,且使用LST作爲抵押品可提供額外安全邊際,但過往類似嘗試均因收益率倒掛而失敗。

  2. 托管風險:資金托管依賴OES和中心化機構。交易所破產可能導致未結算利潤損失,OES機構破產可能導致資金獲取延遲。雖已採取MPC等措施,但仍存在理論上的資金被盜風險。

  3. 流動性風險:大額資金在市場緊張時可能面臨流動性不足。協議試圖通過與中心化交易所合作來緩解,但這也引入了中心化風險。

  4. 資產錨定風險:抵押品與ETH的錨定可能出現短暫脫鉤,可能引發交易所清算。

爲應對這些風險,協議設立了保險基金,資金來源於每個週期對收入的部分分配。

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Gas_FeeCriervip
· 9小時前
又一个死马当活马医的主意
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MEVictimvip
· 9小時前
又在玩新花样,Luna的深度ptsd了
回復0
Rugman_Walkingvip
· 10小時前
又在炒概念 小心割韭菜
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