Stablecoin sinh lợi: Tái cấu trúc logic giá trị của stablecoin

Gần đây, một số nền tảng đã ra mắt sản phẩm lợi suất hàng năm lên đến 12% cho USDC tiết kiệm không kỳ hạn, điều này không phải là chiêu trò. Trong quá khứ, các chủ sở hữu stablecoin thường là "người gửi không lãi suất", trong khi bên phát hành đầu tư vốn dự trữ vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ và các tài sản an toàn khác để thu lợi nhuận khổng lồ. Bây giờ, những khoản tiền thưởng độc quyền này đang được phân phối lại. Ngày càng nhiều dự án stablecoin thế hệ mới có lợi suất đang phá vỡ "bức tường lợi suất", cho phép người nắm giữ trực tiếp chia sẻ lợi tức từ tài sản cơ sở, điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng hoàn toàn mới cho RWA và lĩnh vực Web3.

Một, Định nghĩa về Stablecoin sinh lợi

Stablecoin sinh lợi là loại stablecoin mà tài sản cơ sở có khả năng tạo ra lợi nhuận, và lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ coin. Điều này khác biệt rõ rệt với stablecoin truyền thống, vì lợi nhuận của stablecoin truyền thống thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ được hưởng lợi thế gắn kết với đô la Mỹ mà không có lợi tức.

Stablecoin sinh lợi cho phép việc nắm giữ coin trở thành một công cụ đầu tư thụ động, về bản chất là phân chia lợi suất trái phiếu quốc gia mà các nhà phát hành stablecoin truyền thống độc quyền cho các nhà nắm giữ stablecoin rộng rãi.

Theo một phương pháp phân loại, stablecoin sinh lợi chủ yếu bao gồm hai loại lớn:

1. Stablecoin mang lại lãi suất gốc: Người dùng chỉ cần nắm giữ loại stablecoin này là có thể tự động nhận được lợi nhuận, tương tự như gửi tiết kiệm không kỳ hạn tại ngân hàng.
2. Cung cấp stablecoin có cơ chế sinh lợi chính thức: Người dùng cần thực hiện các hành động cụ thể, chẳng hạn như gửi vào giao thức tiết kiệm đã chỉ định, thực hiện staking hoặc đổi thành chứng nhận lợi tức cụ thể, để bắt đầu kiếm lãi.

Nếu nói rằng giai đoạn 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của Stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ phân chia lợi nhuận của Stablecoin". Dưới sự cân bằng giữa tuân thủ, lợi suất và tính thanh khoản, Stablecoin có lợi suất có thể trở thành phân khúc Stablecoin tiếp theo đạt mức hàng nghìn tỷ đô la.

Hai, điểm danh các dự án stablecoin sinh lợi hàng đầu

Xét từ con đường cụ thể, hầu hết các stablecoin sinh lợi đều liên quan chặt chẽ đến việc mã hóa trái phiếu chính phủ Mỹ. Các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ về bản chất gắn với tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ được bảo quản bởi các tổ chức ủy thác, điều này vừa giữ lại đặc tính rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu chính phủ, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, và còn có thể kết hợp với các thành phần DeFi, phát sinh ra các hình thức tài chính như đòn bẩy, cho vay.

Hiện tại trên thị trường, bên cạnh một số giao thức cũ tiếp tục tăng cường, sự phát triển của các người chơi mới như Ethena (USDe), Ondo Finance cũng đang nhanh chóng tăng tốc, tạo thành một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến kiểu kết hợp CeDeFi.

USDe của Ethena

Với vai trò là nhân tố chính trong cơn sốt stablecoin sinh lợi lần này, lượng cung của USDe đã vượt qua ngưỡng 10 tỷ. Tỷ lệ lợi suất hàng năm đã từng duy trì ở mức trên 30%, hiện vẫn giữ ở khoảng 9%. Lợi suất cao chủ yếu đến từ lợi suất staking LSD của ETH và doanh thu từ tỷ lệ phí tài chính của vị thế phòng ngừa Delta.

Ondo Finance USDY

USDY là một loại chứng chỉ được token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng không kỳ hạn, về bản chất thuộc loại chứng chỉ nợ vô danh. Nó cung cấp cho quỹ trên chuỗi một mức độ rủi ro gần giống như trái phiếu chính phủ, đồng thời mang lại tính tương tác cho token, có thể kết hợp với các mô-đun DeFi như cho vay, staking, v.v., để tăng cường lợi nhuận.

PYUSD của PayPal

PYUSD ban đầu được định vị là một loại Stablecoin thanh toán tuân thủ, sau năm 2025 sẽ bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận, hoàn trả một phần lợi tức từ lãi suất cơ bản cho người nắm giữ coin, cố gắng kết nối thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.

USDS của một giao thức phi tập trung

Giao thức này ra mắt USDS cho phép người dùng gửi thẳng token vào giao thức, tự động nhận lãi suất liên kết với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mà không phải chịu thêm chi phí vận hành. Hiện tại, lãi suất tiết kiệm là 4.75%, quy mô tiền gửi gần 2 tỷ đồng.

sFRAX của một dự án DeFi nào đó

Dự án này luôn tích cực gần gũi với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, sản phẩm sFRAX mà họ phát hành thông qua việc hợp tác với một ngân hàng để mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để giữ sự liên quan. Hiện tổng số lượng sFRAX được staking đã vượt quá 60 triệu đồng, với lãi suất hàng năm khoảng 4.8%.

Cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin sinh lợi đều có thể hoạt động ổn định, một số dự án đã công bố giải thể. Tổng thể, hầu hết các stablecoin sinh lợi hiện tại có cấu hình cơ bản tập trung vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và giao dịch mua lại trái phiếu chính phủ, lãi suất cung cấp ra bên ngoài thường nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại.

Ba, làm thế nào để nhìn nhận về lợi suất bổ sung của Stablecoin?

Lý do tại sao stablecoin sinh lời có thể cung cấp lợi suất lãi suất bền vững chính là nhờ vào việc phân bổ tài sản cơ bản ổn định. Hầu hết các stablecoin như vậy có nguồn lợi nhuận từ các tài sản RWA như trái phiếu chính phủ Mỹ với rủi ro cực thấp và lợi suất ổn định.

Từ góc độ cấu trúc rủi ro, việc nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ và nắm giữ đô la Mỹ có rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ phát sinh thêm lãi suất hàng năm 4% hoặc thậm chí cao hơn. Trong chu kỳ lãi suất cao của trái phiếu chính phủ Mỹ, các thỏa thuận này thông qua việc đầu tư vào các tài sản này để thu lợi, sau khi trừ đi chi phí vận hành, sẽ phân phối một phần lãi suất cho những người nắm giữ coin, tạo thành một vòng khép kín "lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ - quảng bá Stablecoin" hoàn hảo.

Mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự nhiên có sức hấp dẫn. Người dùng thông thường có thể để tiền nhàn rỗi tự động sinh lãi, các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng nó như tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển các sản phẩm tài chính như vay mượn, đòn bẩy, hợp đồng vĩnh viễn, trong khi các quỹ tổ chức có thể tham gia vào chuỗi dưới cấu trúc tuân thủ và minh bạch, giảm thiểu chi phí hoạt động và tuân thủ.

Do đó, stablecoin sinh lợi có khả năng trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lĩnh vực RWA. Thị trường tiền kỹ thuật số hiện tại đang chứng kiến sự xuất hiện nhanh chóng của các sản phẩm thu nhập cố định RWA dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ và stablecoin, từ các giao thức nguyên bản trên chuỗi đến các ông lớn thanh toán và những người mới nổi có nền tảng từ Phố Wall, cấu trúc cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.

Dù lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai có thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin do chu kỳ lãi suất cao tạo ra đã khiến logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức". Trong tương lai, có thể khi chúng ta nhìn lại thời điểm này, chúng ta sẽ nhận ra rằng nó không chỉ là bước ngoặt trong câu chuyện về stablecoin, mà còn là một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử.