USDe là một loại stablecoin đô la Mỹ gốc crypto sáng tạo, nó sử dụng một cấu trúc độc đáo nằm giữa tập trung hóa và phi tập trung. Thiết kế này cho phép giữ tài sản trên chuỗi, đồng thời duy trì sự ổn định và thu lợi nhuận thông qua chiến lược trung tính Delta.
Nền tảng ra đời của USDe là thị trường stablecoin lâu dài bị chi phối bởi các stablecoin tập trung như USDT và USDC, trong khi tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, cộng thêm sự sụp đổ của các stablecoin thuật toán LUNA và UST. USDe cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi.
Giao thức này sử dụng phương thức quản lý tài sản trên chuỗi và ánh xạ vốn vào ký quỹ do sàn giao dịch cung cấp. Cách làm này giữ lại các đặc điểm của DeFi, tách biệt vốn trên chuỗi với sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro như việc sử dụng sai mục đích vốn và phá sản sàn giao dịch. Đồng thời, nó cũng giữ lại lợi thế thanh khoản của CeFi.
Nguồn lợi nhuận cơ bản của USDe đến từ lợi nhuận staking Ethereum và tỷ lệ phí vốn mà sàn giao dịch thu được từ các vị thế phòng ngừa. Điều này có thể được xem như một sản phẩm chênh lệch tỷ lệ phí vốn có cấu trúc.
Hiện tại, hệ sinh thái USDe bao gồm ba loại tài sản chính:
USDe: Được tạo ra từ việc gửi stETH để đúc Stablecoin
sUSDe: Chứng chỉ token nhận được sau khi stake USDe
ENA: Token quản trị giao thức
Cơ chế đúc và đổi lại USDe
Người dùng có thể đúc USDe bằng cách gửi stETH với tỷ lệ 1:1. stETH gửi vào sẽ được chuyển đến một bên thứ ba lưu ký, và thông qua phương thức "thanh toán ngoài sàn" (OES), số dư sẽ được ánh xạ đến sàn giao dịch. Sau đó, Ethena sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH để đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ ổn định bằng USD.
Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các hồ thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp đúc và đổi USDe thông qua hợp đồng Ethena. Tất cả tài sản đều được giữ tại địa chỉ lưu ký trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi các rủi ro như việc sàn giao dịch sử dụng quỹ.
OES: Cách thức quản lý quỹ mới
OES( thanh toán ngoài sàn ) là một hình thức quản lý quỹ mới, kết hợp giữa tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả sử dụng tài chính của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để tạo ra địa chỉ quản lý, lưu giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức quản lý, giảm thiểu rủi ro đối tác.
Nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch, cho phép các nhà giao dịch có thể ánh xạ số dư tài sản trong ví lưu ký vào sàn giao dịch, để phục vụ cho giao dịch và dịch vụ tài chính. Điều này cho phép Ethena lưu ký vốn ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn sử dụng những khoản vốn này để làm tài sản thế chấp cho các vị thế phòng ngừa Delta.
Mô hình lợi nhuận của USDe
USDe chủ yếu thu được lợi nhuận thông qua hai cách:
Lợi nhuận staking Ethereum từ các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH
Lợi nhuận từ phí tài chính và lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch thu được khi mở vị thế bán tại sàn giao dịch.
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự khác biệt giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được thanh toán định kỳ giữa hai bên mua và bán. Chênh lệch cơ sở là sự sai khác giữa giá giao ngay và giá tương lai, sẽ dần thu hẹp khi hợp đồng đến hạn.
Ethena sử dụng số dư quỹ được ánh xạ đến sàn giao dịch, xây dựng các chiến lược khác nhau để thực hiện arbitrage, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ USDe.
Tỷ suất sinh lợi và tính bền vững của nó
Lợi suất của USDe đã đạt mức cao trong thời gian gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức cao nhất là 35%, và lợi suất phân bổ cho sUSDe lên tới 62%. Lợi suất cao này một phần là do không phải tất cả USDe đều được thế chấp thành sUSDe, tỷ lệ thế chấp thực tế khó có thể đạt 100%.
Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, nguồn vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ phí vốn cũng theo đó mà giảm. Sau tháng 4, lợi nhuận tổng hợp rõ rệt giảm, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận của giao thức giảm xuống 2%, tỷ lệ lợi nhuận của sUSDe giảm xuống 4%.
Lợi suất của USDe phần lớn phụ thuộc vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của các sàn giao dịch tập trung, cũng như bị hạn chế bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng thêm của USDe.
Khả năng mở rộng của USDe
Khả năng mở rộng của stablecoin là vô cùng quan trọng, ám chỉ đến điều kiện và khả năng tăng cung cấp stablecoin. Khác với các giao thức như Maker yêu cầu thế chấp dư thừa, khả năng mở rộng của Ethena chủ yếu bị giới hạn bởi hợp đồng chưa thanh lý trên thị trường vĩnh viễn ETH (Open Interest).
Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế chưa thanh lý trong hợp đồng vĩnh viễn của ETH trên các sàn giao dịch tập trung khoảng 12 tỷ USD ( dữ liệu tháng 4 năm 2024 ). Kể từ đầu năm 2024, Open Interest của ETH đã tăng từ 8 tỷ lên 12 tỷ, Ethena cũng đã thêm hỗ trợ cho thị trường BTC ( Open Interest của BTC khoảng 30 tỷ ). Khối lượng phát hành hiện tại của USDe khoảng 2,3 tỷ USD.
Khả năng mở rộng của USDe liên quan chặt chẽ đến quy mô thị trường vĩnh viễn, đây cũng là lý do Ethena chọn hợp tác với các sàn giao dịch tập trung. So với đó, dự án UXD Protocol trên chuỗi Solana áp dụng chiến lược giống như Delta trung tính vào năm 2023, đã thất bại cuối cùng do chọn sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để thực hiện chiến lược phòng ngừa rủi ro, do những hạn chế về thanh khoản và nhiều yếu tố khác.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ vốn: Khi thị trường thiếu người mua hoặc USDe được phát hành quá mức, có thể đối mặt với lợi suất âm từ tỷ lệ vốn. Ethena sử dụng stETH và các LST khác làm tài sản thế chấp, có thể cung cấp một biên an toàn cho tỷ lệ âm.
Rủi ro quản lý: Quản lý vốn phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp an toàn như MPC, nhưng vẫn tồn tại rủi ro lý thuyết về việc bị đánh cắp vốn.
Rủi ro thanh khoản: Vốn lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Ethena hợp tác với các sàn giao dịch tập trung để giảm thiểu vấn đề này.
Rủi ro neo tài sản: stETH và ETH có thể tạm thời không được neo 1:1, điều này có thể dẫn đến thanh lý tại sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ phần phân phối thu nhập của giao thức.
Tổng thể, USDe như một giải pháp stablecoin đổi mới, trong thiết kế đã cân nhắc giữa phi tập trung và hiệu quả, nhưng sự phát triển lâu dài của nó vẫn đối mặt với nhiều thách thức và sự không chắc chắn. Các nhà tham gia thị trường nên chú ý đến xu hướng phát triển của nó và đánh giá cẩn thận các rủi ro liên quan.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
9
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ruggedNotShrugged
· 07-20 21:05
Lại một bản sao của kịch bản ust? Tsk tsk
Xem bản gốcTrả lời0
GweiObserver
· 07-20 20:55
Lại đến một đồng coin sửa chữa.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-2fce706c
· 07-19 11:24
Tôi đã nói rồi, nắm bắt con đường mới này chính là mật mã của sự giàu có, ai hiểu thì sẽ hiểu!
USDe: Khám phá stablecoin USD tổng hợp mới với việc đồng phạm trên chuỗi và đảm bảo rủi ro từ hợp đồng tương lai
Khám phá đồng Stablecoin USD mới USDe
USDe là một loại stablecoin đô la Mỹ gốc crypto sáng tạo, nó sử dụng một cấu trúc độc đáo nằm giữa tập trung hóa và phi tập trung. Thiết kế này cho phép giữ tài sản trên chuỗi, đồng thời duy trì sự ổn định và thu lợi nhuận thông qua chiến lược trung tính Delta.
Nền tảng ra đời của USDe là thị trường stablecoin lâu dài bị chi phối bởi các stablecoin tập trung như USDT và USDC, trong khi tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, cộng thêm sự sụp đổ của các stablecoin thuật toán LUNA và UST. USDe cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi.
Giao thức này sử dụng phương thức quản lý tài sản trên chuỗi và ánh xạ vốn vào ký quỹ do sàn giao dịch cung cấp. Cách làm này giữ lại các đặc điểm của DeFi, tách biệt vốn trên chuỗi với sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro như việc sử dụng sai mục đích vốn và phá sản sàn giao dịch. Đồng thời, nó cũng giữ lại lợi thế thanh khoản của CeFi.
Nguồn lợi nhuận cơ bản của USDe đến từ lợi nhuận staking Ethereum và tỷ lệ phí vốn mà sàn giao dịch thu được từ các vị thế phòng ngừa. Điều này có thể được xem như một sản phẩm chênh lệch tỷ lệ phí vốn có cấu trúc.
Hiện tại, hệ sinh thái USDe bao gồm ba loại tài sản chính:
Cơ chế đúc và đổi lại USDe
Người dùng có thể đúc USDe bằng cách gửi stETH với tỷ lệ 1:1. stETH gửi vào sẽ được chuyển đến một bên thứ ba lưu ký, và thông qua phương thức "thanh toán ngoài sàn" (OES), số dư sẽ được ánh xạ đến sàn giao dịch. Sau đó, Ethena sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH để đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ ổn định bằng USD.
Người dùng thông thường có thể nhận USDe từ các hồ thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức đã được phê duyệt có thể trực tiếp đúc và đổi USDe thông qua hợp đồng Ethena. Tất cả tài sản đều được giữ tại địa chỉ lưu ký trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi các rủi ro như việc sàn giao dịch sử dụng quỹ.
OES: Cách thức quản lý quỹ mới
OES( thanh toán ngoài sàn ) là một hình thức quản lý quỹ mới, kết hợp giữa tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả sử dụng tài chính của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để tạo ra địa chỉ quản lý, lưu giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức quản lý, giảm thiểu rủi ro đối tác.
Nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch, cho phép các nhà giao dịch có thể ánh xạ số dư tài sản trong ví lưu ký vào sàn giao dịch, để phục vụ cho giao dịch và dịch vụ tài chính. Điều này cho phép Ethena lưu ký vốn ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn sử dụng những khoản vốn này để làm tài sản thế chấp cho các vị thế phòng ngừa Delta.
Mô hình lợi nhuận của USDe
USDe chủ yếu thu được lợi nhuận thông qua hai cách:
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự khác biệt giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được thanh toán định kỳ giữa hai bên mua và bán. Chênh lệch cơ sở là sự sai khác giữa giá giao ngay và giá tương lai, sẽ dần thu hẹp khi hợp đồng đến hạn.
Ethena sử dụng số dư quỹ được ánh xạ đến sàn giao dịch, xây dựng các chiến lược khác nhau để thực hiện arbitrage, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ USDe.
Tỷ suất sinh lợi và tính bền vững của nó
Lợi suất của USDe đã đạt mức cao trong thời gian gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức cao nhất là 35%, và lợi suất phân bổ cho sUSDe lên tới 62%. Lợi suất cao này một phần là do không phải tất cả USDe đều được thế chấp thành sUSDe, tỷ lệ thế chấp thực tế khó có thể đạt 100%.
Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, nguồn vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ phí vốn cũng theo đó mà giảm. Sau tháng 4, lợi nhuận tổng hợp rõ rệt giảm, hiện tại tỷ lệ lợi nhuận của giao thức giảm xuống 2%, tỷ lệ lợi nhuận của sUSDe giảm xuống 4%.
Lợi suất của USDe phần lớn phụ thuộc vào tình hình thị trường hợp đồng tương lai của các sàn giao dịch tập trung, cũng như bị hạn chế bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ hạn chế sự mở rộng thêm của USDe.
Khả năng mở rộng của USDe
Khả năng mở rộng của stablecoin là vô cùng quan trọng, ám chỉ đến điều kiện và khả năng tăng cung cấp stablecoin. Khác với các giao thức như Maker yêu cầu thế chấp dư thừa, khả năng mở rộng của Ethena chủ yếu bị giới hạn bởi hợp đồng chưa thanh lý trên thị trường vĩnh viễn ETH (Open Interest).
Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế chưa thanh lý trong hợp đồng vĩnh viễn của ETH trên các sàn giao dịch tập trung khoảng 12 tỷ USD ( dữ liệu tháng 4 năm 2024 ). Kể từ đầu năm 2024, Open Interest của ETH đã tăng từ 8 tỷ lên 12 tỷ, Ethena cũng đã thêm hỗ trợ cho thị trường BTC ( Open Interest của BTC khoảng 30 tỷ ). Khối lượng phát hành hiện tại của USDe khoảng 2,3 tỷ USD.
Khả năng mở rộng của USDe liên quan chặt chẽ đến quy mô thị trường vĩnh viễn, đây cũng là lý do Ethena chọn hợp tác với các sàn giao dịch tập trung. So với đó, dự án UXD Protocol trên chuỗi Solana áp dụng chiến lược giống như Delta trung tính vào năm 2023, đã thất bại cuối cùng do chọn sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để thực hiện chiến lược phòng ngừa rủi ro, do những hạn chế về thanh khoản và nhiều yếu tố khác.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ vốn: Khi thị trường thiếu người mua hoặc USDe được phát hành quá mức, có thể đối mặt với lợi suất âm từ tỷ lệ vốn. Ethena sử dụng stETH và các LST khác làm tài sản thế chấp, có thể cung cấp một biên an toàn cho tỷ lệ âm.
Rủi ro quản lý: Quản lý vốn phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp an toàn như MPC, nhưng vẫn tồn tại rủi ro lý thuyết về việc bị đánh cắp vốn.
Rủi ro thanh khoản: Vốn lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Ethena hợp tác với các sàn giao dịch tập trung để giảm thiểu vấn đề này.
Rủi ro neo tài sản: stETH và ETH có thể tạm thời không được neo 1:1, điều này có thể dẫn đến thanh lý tại sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ phần phân phối thu nhập của giao thức.
Tổng thể, USDe như một giải pháp stablecoin đổi mới, trong thiết kế đã cân nhắc giữa phi tập trung và hiệu quả, nhưng sự phát triển lâu dài của nó vẫn đối mặt với nhiều thách thức và sự không chắc chắn. Các nhà tham gia thị trường nên chú ý đến xu hướng phát triển của nó và đánh giá cẩn thận các rủi ro liên quan.