WEB3 Mint To Be chương trình podcast - STO và mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ

Khách mời: Minh Đạo, người sáng lập dForce

Người dẫn chương trình: Alex, Đối tác nghiên cứu của Mint Ventures

Thời gian ghi hình: 2025.3.14

**Alex：**Trong tập này, chúng ta sẽ theo dõi một câu chuyện về tiền điện tử đã từng thu hút sự chú ý cách đây vài năm, sau đó dần nguội lạnh, nhưng gần đây lại nóng lên: STO, hay nói cách khác là mã hóa kỹ thuật số chứng khoán, đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ. Khách mời hôm nay có nhiều kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính truyền thống và Defi, cũng là một người bạn quen thuộc của chương trình chúng ta - thầy Minh Đạo. Xin mời thầy Minh Đạo chào mọi người.

Dân Đạo: Xin chào mọi người, rất vui được trở lại đây để thảo luận với mọi người về chủ đề STO và mã hóa kỹ thuật số chứng khoán.

Sự hình thành và phát triển của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Coinbase

**Alex：**STO như một sự hồi sinh của một câu chuyện cũ, chủ yếu là đến từ một tuyên bố của CEO Coinbase và CFO vào tuần trước, họ nói rằng sẽ khởi động lại công việc mã hóa kỹ thuật số của cổ phiếu Coinbase. Chắc hẳn bạn cũng đã chú ý đến tin tức này, dựa trên thông tin sự kiện mà bạn nắm được, bạn có thể giúp chúng tôi khái quát lại quá trình của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Coinbase, bao gồm một số chi tiết quan trọng không?

**Dân đạo: ** Thực ra không phải đến năm nay mới đưa ra chủ đề mã hóa kỹ thuật số của Coinbase, tôi nhớ là đã đề cập đến vào năm 2020, nhưng vì toàn bộ môi trường quản lý rất khắc nghiệt đối với coin, và sau đó Coinbase bị SEC kiện, nên sau năm 2020 tôi nhớ là Brian đã đề cập đến khái niệm này, nhưng sau đó thì không được thực hiện. Khi Coinbase niêm yết, trong cộng đồng vẫn có tranh cãi liệu có nên niêm yết hay phát coin, vốn dĩ là một sàn giao dịch tiền điện tử, có nên phát coin trực tiếp trên chuỗi hay không, lúc đó có những tranh cãi như vậy. Chủ đề này được đề cập đến vào tháng 1 năm nay, người phụ trách Base là Jesse, anh ấy đã đề xuất xem xét việc triển khai mã hóa kỹ thuật số của Coinbase trên chuỗi Base, sau đó vào tháng 2, SEC đã từ bỏ vụ kiện đối với Coinbase, điều này cũng là một thái độ thân thiện mới của chính phủ đối với tiền điện tử, tôi nghĩ đây là một sự thể hiện cụ thể. Việc này đã được CFO, CEO của họ đề cập đến, sẽ mã hóa cổ phiếu và phát trên Base. Nhìn chung thời điểm này, tôi nghĩ là rất cứng rắn. Sau khi chính phủ mới lên nắm quyền, thái độ đối với tiền điện tử, bao gồm cả hội nghị tiền điện tử, CEO của Coinbase cũng đã tham gia. Vì vậy, chúng ta có thể thấy thực sự khi toàn bộ môi trường quản lý thay đổi, đối với sàn giao dịch lớn nhất nước Mỹ, tôi nghĩ việc thực hiện hành động như vậy cũng rất dễ hiểu, từ góc độ thời điểm cũng rất phù hợp.

giá trị đề xuất của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Alex： Theo bạn, việc STO hoặc nói cách khác là mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, nếu chúng ta coi nó là một sản phẩm, thì những giá trị chính của nó chủ yếu là gì? Bạn có nghĩ đó là một giá trị có tính hữu cơ hơn không? Nếu một lượng lớn tài sản chứng khoán Mỹ được đưa lên chuỗi, nó có thể tạo ra những phản ứng hóa học nào với các sản phẩm DeFi hiện tại?

**Dân đạo: ** Đúng vậy, thực ra chủ đề mã hóa kỹ thuật số của cổ phiếu cũng không phải là một điều mới mẻ, đã được đề cập trong hai chu kỳ trước. Tôi nhớ rằng lần đầu tiên có cái gọi là STO vào năm 2017, vì vậy khái niệm này đã xuất hiện từ rất sớm. Chu kỳ này được đưa ra một lần nữa, tôi nghĩ có một vài nguyên nhân. Một mặt, chúng ta có thể thấy rằng, khi thị trường coin ngừng lại do lý do quản lý, thì ứng dụng blockchain trong hệ thống ngân hàng truyền thống trên Phố Wall thực sự đã có tiến triển lớn. Tôi nghĩ từ góc độ tài chính truyền thống, nó cũng nhìn thấy lợi ích của mã hóa kỹ thuật số đối với các tổ chức tài chính truyền thống. Chẳng hạn, một ngân hàng lớn đã xử lý rất nhiều hệ thống thanh toán giữa các ngân hàng thông qua mã hóa và Token hóa. Vì vậy, điều này về cơ bản đã tiết kiệm rất nhiều thời gian thanh toán cho ngân hàng. Chẳng hạn, ngay cả khi là cùng một ngân hàng, thanh toán xuyên bang hoặc xuyên quốc gia có thể mất vài ngày hoặc một tuần. Nhưng bạn có thể thực hiện thanh toán ngay lập tức bằng blockchain. Lợi ích trực tiếp là tiền của bạn ít bị đọng lại hơn, chi phí vốn giảm mạnh, vì vậy các tổ chức tài chính truyền thống nhận ra lợi thế của nó ở đâu. Sau đó, chúng ta thấy toàn bộ quá trình mã hóa cổ phiếu, nếu nói từ góc độ kênh tài chính thuần túy, chắc chắn sẽ chuyển từ một thị trường đơn lẻ thành một thị trường toàn cầu. Ở đây có sự giao thoa giữa không phép và có phép. Nhưng thực sự có rất nhiều điều mâu thuẫn, vì quy định chứng khoán truyền thống đều dựa trên nguyên tắc lãnh thổ, thị trường Mỹ có bộ quy tắc riêng của Mỹ, thị trường Trung Quốc có quy định riêng của Trung Quốc, mỗi nơi đều có nguyên tắc lãnh thổ. Nhưng khi kết nối vào thị trường blockchain công khai mà chúng ta nói, thì nguyên tắc lãnh thổ này sẽ được xử lý như thế nào, điều này là một mâu thuẫn rất lớn. Đây cũng là lý do tại sao khi mã hóa cổ phiếu, có thể nói ở một mức độ nào đó là bức tường Berlin đã bị đổ. Tiền của thế giới tự do làm thế nào để đến được một thị trường chứng khoán có quy định theo nguyên tắc lãnh thổ, có rất nhiều mâu thuẫn trong đó. Nhưng đối với các công ty thực hiện STO, cũng như đối với các sàn giao dịch cổ phiếu, ít nhất là đã biến toàn bộ kênh tài chính từ một thị trường khu vực thành một thị trường toàn cầu, đây là một điểm rất quan trọng mà hầu hết các doanh nghiệp thực hiện STO có thể xem xét.

Chúng tôi nói về Coinbase, điều này khác biệt lớn so với các loại mã hóa chứng khoán cổ phiếu thông thường khác. Bởi vì Coinbase bản thân là một sàn giao dịch. Thực ra, cổ phiếu của Coinbase có thể được so sánh với mã thông báo gốc của một sàn giao dịch lớn nào đó. Mã thông báo gốc của một sàn giao dịch lớn thực sự là một sự mã hóa rất tốt của cổ phiếu, trong khi Coinbase là cổ phiếu của một sàn giao dịch thuần túy. Nhưng chúng ta có thể thấy rằng mã thông báo gốc của một sàn giao dịch lớn có giá trị sử dụng vượt xa Coinbase. Cổ phiếu truyền thống của Coinbase chỉ đơn thuần là quyền lợi của cổ đông, giấy chứng nhận của cổ đông. Nhưng chúng ta thấy rằng mã thông báo gốc của một sàn giao dịch lớn trong thị trường giao dịch của nó có thể được dùng để giảm phí giao dịch, còn có thể nhận airdrop, với đủ loại chức năng khác nhau. Vì vậy, tôi nghĩ rằng ý nghĩa lớn nhất của việc Coinbase phát hành cổ phiếu là không chỉ đơn thuần mã hóa một cổ phiếu và đưa lên chuỗi, mà là tạo ra sức mạnh cho cổ phiếu truyền thống. Tôi cho rằng đó là một phong trào mở rộng quyền lực. Nói cách khác, trước đây chỉ là một giấy chứng nhận cổ đông, giờ đây, nếu Coinbase mã hóa cổ phiếu của bạn, đưa lên chuỗi Base, và giả sử Base trong tương lai có thể sử dụng cổ phiếu của Coinbase để thế chấp, để xác thực nút, hoặc dùng để thanh toán gas, thì cổ phiếu không còn chỉ là giấy chứng nhận cổ đông nữa, mà trở thành một thứ có chức năng sử dụng. Chúng ta mở rộng trường hợp của Coinbase ra các công ty khác. Ví dụ như mở rộng đến Disney, Netflix, nếu bạn sở hữu mã thông báo cổ phiếu của Disney, bạn có thể mua vé với giảm giá. Tại sao truyền thống không thể làm được? Bởi vì trong tài chính truyền thống, việc này quá phức tạp, không có mã hóa, rất khó để kết nối toàn bộ các hệ thống này. Nhưng chúng ta có thể tưởng tượng, nếu Disney mã hóa cổ phiếu của mình, trong tương lai người dùng có cổ phiếu của nó, mã thông báo có thể trực tiếp mua vé với giảm giá, thậm chí có một số thứ ưu tiên. Hoặc Netflix, việc đăng ký của nó cũng có thể dựa trên việc staking cổ phiếu của bạn, hoặc bạn staking bao nhiêu cổ phiếu, tôi có thể miễn phí bao nhiêu đăng ký. Chẳng hạn, nếu mã hóa một công ty khai thác than, thì thực sự không thấy giá trị thực tiễn nào. Nhưng Coinbase, Netflix, Disney, những công ty này vốn dĩ đã có nhiều tương tác với người dùng ở cấp độ sản phẩm công ty của chúng, việc mã hóa cổ phiếu của chúng tôi cho rằng có khả năng lớn để cổ phiếu có thể mở rộng quyền lực lớn, từ một giấy chứng nhận cổ đông thuần túy trở thành giấy chứng nhận sử dụng, trở thành một thứ tiện ích. Đây mới là điểm quan trọng mà tôi cho rằng sự kết hợp giữa STO và các mã gốc trong vòng tiền điện tử, chứ không chỉ đơn thuần là biến nó thành một cổ phiếu rồi đưa lên chuỗi. Điều này quay trở lại điều đã nói trước đó, có thể là để mở rộng thị trường quỹ, từ một thị trường khu vực thành một thị trường toàn cầu. Nhưng giờ đây chúng ta biết rằng, thực ra Mỹ đã chiếm một phần lớn trong thị trường huy động vốn toàn cầu. Thêm một thị trường như vậy lên chuỗi có ý nghĩa lớn đến đâu? Có thể ý nghĩa cũng không lớn. Đây là lý do tại sao bạn thấy nhiều mã thông báo STO giao dịch trên chuỗi, trong vài chu kỳ qua thực sự không có khối lượng giao dịch nào, bởi vì thị trường truyền thống đã đáp ứng hầu hết nhu cầu đầu tư của những người có nhu cầu vốn.

**Alex：**Vừa rồi khái niệm mở rộng cổ phiếu này, tôi thấy góc nhìn rất mới lạ và cũng rất hợp lý. Theo chủ đề này, chúng ta mở rộng ra, vừa rồi ông đã nói về một ngân hàng lớn áp dụng hệ thống thanh toán blockchain, đã nâng cao hiệu quả sử dụng vốn. Tôi có một câu hỏi về kỹ thuật, đó là ngân hàng lớn này sử dụng hệ thống tương tự như chuỗi liên minh, cụ thể là những thiết kế công nghệ nào có thể nâng cao hiệu quả vốn hoặc hiệu quả vận hành của hệ thống? Điều này tôi luôn cảm thấy rất tò mò.

Dân đạo: Mọi người biết rằng ngân hàng trong lĩnh vực công nghệ thuộc loại khổng lồ. Nhiều hệ thống backend truyền thống của ngân hàng là công nghệ từ hàng chục năm trước. Tất nhiên tôi nghĩ rằng với tư cách là một tổ chức tài chính, việc duy trì chủ nghĩa bảo thủ trong công nghệ là hợp lý. Điều đầu tiên liên quan đến tiền, vì vậy công nghệ cũ hơn, đã được kiểm chứng lâu dài có thể quan trọng hơn về mặt an ninh cho hệ thống ngân hàng, hơn nhiều so với việc nâng cao hiệu quả vốn. Ngay cả trong cùng một ngân hàng, việc thanh toán và thanh lý giữa các hệ thống khác nhau thực sự sẽ gặp nhiều vấn đề, và việc này còn phức tạp hơn trong trường hợp xuyên quốc gia. Chẳng hạn như một ngân hàng lớn, ở Mỹ, Anh, mỗi quốc gia có quy định quản lý tài chính khác nhau, và cần sử dụng Swift hoặc các hệ thống thanh toán bên ngoài khác, không chỉ là nội bộ của ngân hàng. Việc thanh toán giữa các chi nhánh của một ngân hàng ở các quốc gia khác nhau, do liên quan đến các vấn đề quản lý khác nhau, cũng sẽ có độ trễ thời gian khi thanh toán. Chẳng hạn như một ngân hàng lớn, chỉ là một thanh toán giữa các ngân hàng, khi mở rộng ra liên minh chuỗi, trong nước như ở vùng Đại vịnh Châu Giang, cách đây vài năm đã có một ngân hàng và một số ngân hàng cốt lõi trong khu vực đó thành lập một liên minh chuỗi cung ứng, cũng để sử dụng hệ thống blockchain để thanh toán. Sự phức tạp giữa các ngân hàng khác nhau, mỗi ngân hàng có hệ thống thiết kế khác nhau. Lợi ích của blockchain là sử dụng một sổ cái, sổ cái này nhất quán trong tất cả các trạng thái, không cần mỗi ngân hàng có hệ thống backend khác nhau để thực hiện việc khớp. Tại sao lĩnh vực tài chính lại thấy ứng dụng tốt như vậy? Bởi vì tài chính truyền thống ngay lập tức nhận ra rằng thiết kế blockchain cơ bản có thể hoàn toàn thay thế cơ sở hạ tầng ngân hàng hiện tại. Đây cũng là lý do tại sao stablecoin vừa ra đời đã có thể nhanh chóng được ứng dụng. Tất nhiên đây là từ việc phát triển hoang dã bắt đầu đến cuối cùng ngân hàng và cơ quan quản lý Mỹ tập trung nhất vào stablecoin. Tài chính truyền thống ngay lập tức nhận thấy, nó có ưu thế rõ ràng hơn so với việc thanh toán giữa các hệ thống ngân hàng truyền thống.

Tương tác giữa cổ phiếu Mỹ trên chuỗi và Defi

**Alex：**Hiểu. Nếu có một lượng lớn tài sản chứng khoán Mỹ được đưa lên chuỗi, thì sẽ có những tương tác nào giữa chúng và các dự án DeFi hiện tại? Ông có lạc quan về điều này không, hoặc ông nghĩ nó có quan trọng cho sự phát triển của ngành không?

Dân Đạo: Tôi nghĩ rằng đối với cơ sở hạ tầng DeFi, điểm quan trọng nhất thực sự là chúng ta thấy toàn bộ những gì đang làm DeFi trong lĩnh vực tiền mã hóa, chẳng hạn như những dự án làm dex, cho vay, và stablecoin, tài sản mà chúng mang lại chủ yếu vẫn thuộc về tài sản gốc trong thế giới tiền mã hóa, chẳng hạn như ETH, BTC loại này, tài sản giao dịch, tài sản Meme cũng thuộc về native trong tiền mã hóa. Vì vậy, đối với toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi, chỉ đơn giản là nói rằng có loại tài sản nào ở tầng trên, tôi sẽ hỗ trợ loại tài sản đó. Và đối với cơ sở hạ tầng DeFi ở tầng dưới, điều này chắc chắn là một lợi ích. Chẳng hạn như khi stablecoin vào, chúng ta không chỉ thấy stablecoin, thực sự mà STO hiện tại có quy mô lớn nhất là mã hóa kỹ thuật số của trái phiếu chính phủ. Hơn nữa, chúng ta thấy thành tích mã hóa trái phiếu chính phủ trong chu kỳ này rất rõ ràng, bao gồm một số dự án stablecoin phi tập trung, một số dự án RWA, v.v. đưa tất cả lên chuỗi. Chúng ta có thể thấy rằng, mã hóa trái phiếu chính phủ trong DeFi đã mang lại cho các giao thức DeFi một số lượng lớn tài sản sinh lãi, bao gồm một số giao thức AMM, một số DEX trong đó rất nhiều bể bây giờ đều là bể tài sản sinh lãi. Trong lĩnh vực thanh khoản, stablecoin loại RWA và tài sản RWA thực sự đã cung cấp thanh khoản rất quan trọng cho toàn bộ DeFi. Vì vậy, chúng ta có thể tưởng tượng rằng, cổ phiếu tiếp tục được mã hóa cũng giống như vậy, lợi ích là giờ đây toàn bộ cơ sở hạ tầng DeFi đều hoàn thiện, bất kể là hình thức AMM,