Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Cuộc chiến giữa mở và đóng

Mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực đã trở thành một chủ đề nóng trong ngành tài chính. Đặc biệt là mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, với sự tham gia của nhiều công ty công nghệ tài chính, cuộc cách mạng do công nghệ blockchain thúc đẩy đang diễn ra. Các nhà đầu tư toàn cầu lần đầu tiên có cơ hội giao dịch "cổ phiếu kỹ thuật số" của các công ty như Apple, Tesla 24/7. Bài viết này sẽ phân tích sâu về logic nội tại của các sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu chính thống hiện nay, tập trung vào "làm thế nào để thực hiện" và "rủi ro nằm ở đâu", cung cấp tham khảo cho các nhà đầu tư, nhà phát triển và cơ quan quản lý.

Chúng tôi sẽ thực hiện phân tích so sánh sâu sắc bằng hai trường hợp điển hình: xStocks đại diện cho con đường "DeFi mở" và Robinhood đại diện cho con đường "vườn tường tuân thủ". Khám phá cách mà các nền tảng này đạt được sự cân bằng giữa quy định nghiêm ngặt, việc triển khai công nghệ và cơ hội thị trường, chúng đã chọn con đường nào, và logic cơ bản cũng như thiết kế tuân thủ của chúng có sự khác biệt cơ bản ra sao.

Một, "kín kẽ" và "bùa hộ mệnh" hợp pháp - Logic cơ bản của hai mô hình chính

Thách thức hàng đầu của việc mã hóa kỹ thuật số chứng khoán là tuân thủ. Bất kỳ nỗ lực nào để "đưa" chứng khoán truyền thống lên blockchain đều phải đối mặt với các quy định tài chính phức tạp. Thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ hoàn toàn khác nhau: token chứng khoán được hỗ trợ bởi tài sản 1:1 và token hợp đồng phái sinh. Cấu trúc pháp lý và logic vận hành cơ bản của hai mô hình này là khác nhau, quyết định hình thức sản phẩm, quyền lợi của người dùng và đặc điểm rủi ro.

Mô hình một: xStocks——Ôm lấy con đường mở của DeFi

Định nghĩa cốt lõi: Các Token mà người dùng nắm giữ đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi đối với cổ phiếu thực tế một cách trực tiếp hoặc gián tiếp theo quy định của pháp luật. Đây là một sự phản ánh trên chuỗi của cổ phiếu "thật", theo đuổi tính xác thực và tính minh bạch của tài sản.

Cấu trúc pháp lý và hiệu suất thị trường: Thiết kế tuân thủ của xStocks thông qua nhiều thực thể pháp lý và khung quy định rõ ràng, trong khi ôm lấy tính mở của blockchain, đã tối đa hóa việc tránh rủi ro pháp lý. Hiện tại, xStocks đã hỗ trợ 61 loại cổ phiếu và ETF, trong đó 10 loại đã phát sinh giao dịch trên chuỗi, cho thấy sự năng động ban đầu của thị trường. Sau khi được một số nền tảng giao dịch hỗ trợ, khối lượng giao dịch của nó đã tăng vọt, tính đến ngày 1 tháng 7, khối lượng giao dịch trong ngày đã đạt 6.641.000 USD, số lượng người dùng giao dịch vượt qua 6.500 người, và số lượng giao dịch vượt quá 17.800 giao dịch.

Phát hành thực thể và khung quản lý: xStocks được phát hành bởi công ty Thụy Sĩ Backed Finance, hoạt động của nó tuân thủ luật DLT Thụy Sĩ. Việc chọn Thụy Sĩ làm trụ sở pháp lý là do quốc gia này cung cấp một môi trường quy định tương đối rõ ràng và thân thiện đối với tài sản kỹ thuật số và đổi mới blockchain.

đặc biệt mục đích phương tiện ( SPV ): Đây là nền tảng của toàn bộ cấu trúc. Backed Finance đã thành lập một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) tại Liechtenstein. SPV này giống như một "két bảo vệ tài sản", chức năng duy nhất của nó là nắm giữ cổ phiếu thực. Thiết kế này đạt được sự phân tách rủi ro: ngay cả khi nền tảng giao dịch của người dùng hoặc bên phát hành gặp vấn đề hoạt động, tài sản cơ sở được nắm giữ trong SPV vẫn an toàn và độc lập.

Chiến lược hỗ trợ tài sản và thanh khoản: xStocks đã thiết lập một hệ thống minh bạch hỗ trợ tài sản và tính thanh khoản hai đường.

1:1 neo đậu (1 coin = 1 cổ phiếu ): Mỗi một xStock Token lưu thông trên chuỗi đều tương ứng chặt chẽ với một cổ phiếu thực sự được lưu trữ tại các tổ chức lưu ký bên thứ ba. Mối quan hệ neo 1:1 này là cốt lõi của đề xuất giá trị của nó. Hiện tại, tổng số lượng cổ phiếu Token của một số công ty đã vượt qua 10.000.

Quy trình phát hành: Nhà đầu tư đủ điều kiện chuyên nghiệp có thể đăng ký Tài khoản Backed, mua cổ phiếu thông qua Backed. Backed đóng vai trò là nhà đầu tư cấp một, mua cổ phiếu tại các công ty chứng khoán, những cổ phiếu này sau đó được một tổ chức bên thứ ba lưu giữ. Cuối cùng, xStocks sẽ đúc số lượng mã hóa kỹ thuật số tương ứng với số lượng cổ phiếu đã mua và trả lại cho nhà đầu tư cấp một. Những nhà đầu tư cấp một này có thể phát hành và đổi lại mã hóa cổ phiếu bất cứ lúc nào.

Chứng minh dự trữ ( Proof of Reserve ): xStocks được tích hợp với mạng oracle. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể truy vấn và xác minh kho dự trữ của Backed Finance trên chuỗi một cách thời gian thực và tự chủ, đảm bảo số lượng cổ phiếu thực tế mà họ nắm giữ đủ để hỗ trợ tất cả các đồng tiền đã phát hành.

Chiến lược thanh khoản song song: 1、Sàn giao dịch tập trung (CEX) nhà tạo lập thị trường: Tại các sàn giao dịch chính thống, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chịu trách nhiệm cung cấp thanh khoản, đảm bảo người dùng có thể mua bán xStocks dễ dàng như giao dịch tiền điện tử thông thường.

2、Tài chính phi tập trung(DeFi) giao thức:xStocks của mã hóa kỹ thuật số là mở, người dùng có thể gửi nó vào các giao thức DeFi trên chuỗi Solana( như nền tảng cho vay, hồ bơi thanh khoản DEX), tự cung cấp thanh khoản và kiếm lợi nhuận. Hiện tại, xStocks đã hợp tác với các trình tổng hợp DEX và giao thức cho vay, tận dụng khả năng kết hợp của DeFi, tạo ra giá trị bổ sung cho tài sản. Ví dụ, mã Token SP500(SPY) có khối lượng giao dịch cao nhất trên chuỗi có thanh khoản USDC đã đạt 1 triệu đô la.

Mô hình hai: Robinhood——"Vườn tường" ưu tiên tuân thủ

Định nghĩa cốt lõi: Khác hoàn toàn với xStocks, các mã thông báo cổ phiếu mà người dùng mua trên nền tảng Robinhood không phải là quyền sở hữu cổ phiếu theo pháp luật, mà là hợp đồng tài chính phái sinh theo dõi giá cổ phiếu cụ thể mà người dùng ký kết với Robinhood Europe. Bản chất pháp lý của nó là phái sinh OTC (, trong khi mã thông báo trên chuỗi chỉ là chứng nhận kỹ thuật số cho quyền lợi của hợp đồng này.

1、Cấu trúc pháp lý và thực hiện kỹ thuật

Mô hình của Robinhood là một dạng "tránh rủi ro quy định" rất thực tiễn, nó khéo léo đóng gói sản phẩm thành một công cụ tài chính đã có sẵn với khung quy định rõ ràng và triển khai nhanh chóng với chi phí rất thấp.

Phát hành thực thể và khung quản lý: Những Token này được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, một công ty đầu tư được đăng ký tại Lithuania và được giám sát bởi ngân hàng trung ương của nước này. Sản phẩm của nó tuân theo khung quy định của chỉ thị thị trường công cụ tài chính II) MiFID II( của Liên minh Châu Âu. Theo MiFID II, những Token này được phân loại là các sản phẩm phái sinh, do đó tránh được các quy định phát hành chứng khoán phức tạp hơn.

Triển khai nhanh chóng với chi phí thấp: Robinhood đã triển khai 213 loại mã hóa kỹ thuật số trên chuỗi Arbitrum, tổng chi phí chỉ là 5.35 đô la ) phí gas trên chuỗi (, cho thấy hiệu quả cực cao khi sử dụng công nghệ Layer 2. Trong đó, 79 loại Token đã được thiết lập siêu dữ liệu, sẵn sàng cho các giao dịch tiếp theo.

Thử nghiệm tiên phong: Robinhood lần đầu tiên thử nghiệm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết, ra mắt Token của OpenAI và SpaceX, với ý định chiếm lĩnh lĩnh vực vốn tư nhân có giá trị cao. Hiện tại, Robinhood đã đúc 2,309 Token OpenAI)o(.

2、Thiết kế công nghệ và tuân thủ theo kiểu "vườn có hàng rào"

Cách thức thực hiện công nghệ của Robinhood liên kết chặt chẽ với chiến lược tuân thủ của nó, cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái khép kín nhưng tuân thủ.

KYC trên chuỗi và danh sách trắng: Thông qua việc phân tích ngược hợp đồng thông minh của mã chứng khoán Robinhood, phát hiện ra rằng hợp đồng này được tích hợp kiểm soát quyền hạn nghiêm ngặt. Mỗi lần chuyển Token )transfer( sẽ kích hoạt một kiểm tra, xác minh xem địa chỉ nhận có nằm trong danh sách "ví được chấp thuận" mà Robinhood duy trì hay không. Điều này có nghĩa là chỉ có người dùng EU đã vượt qua KYC/AML của Robinhood mới có thể sở hữu và giao dịch những Token này, từ đó hình thành một "vườn tường" )Walled Garden(.

Tính khả thi DeFi có giới hạn: Hệ quả trực tiếp của mô hình "vườn tường" này là, token cổ phiếu của nó gần như không thể tương tác với các giao thức DeFi rộng lớn, không cần sự cho phép. Giá trị trên chuỗi của tài sản được khóa chặt trong hệ sinh thái của Robinhood.

Kế hoạch tương lai ) Robinhood Chain (: Để phục vụ tốt hơn cho chiến lược RWA của mình, Robinhood có kế hoạch phát triển mạng Layer 2 của riêng mình - Robinhood Chain, trên nền tảng công nghệ Arbitrum, thể hiện tham vọng của họ trong việc kiểm soát công nghệ cơ sở.

Mặc dù mô hình của Robinhood đã tìm thấy con đường tuân thủ trong khuôn khổ EU, nhưng nó cũng đã gây ra không ít tranh cãi và rủi ro tiềm ẩn.

"Cơn sóng" giả quyền sở hữu: Sự kiện tiêu biểu nhất là việc ra mắt các Token OpenAI và SpaceX. Chẳng bao lâu sau, OpenAI đã công bố một tuyên bố chính thức, phủ nhận việc hợp tác với Robinhood, và nhấn mạnh rằng các Token này không đại diện cho quyền sở hữu công ty. Sự kiện này đã phơi bày những rủi ro lớn trong mô hình sản phẩm phái sinh về việc công bố thông tin và nhận thức của người dùng.

Rủi ro tập trung hóa: Sự an toàn tài sản và việc thực hiện giao dịch của người dùng hoàn toàn phụ thuộc vào tình trạng hoạt động và tín dụng của Robinhood Europe. Nếu nền tảng gặp vấn đề, người dùng sẽ phải đối mặt với rủi ro đối tác.

![Hai mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks hướng tới mở, Robinhood vào bức tường])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ab788de4f554b35f7c6b63cd46cb0fd.webp(

3、Tóm tắt so sánh hai mô hình

Qua phân tích trên, chúng ta có thể thấy rõ sự khác biệt cơ bản giữa hai mô hình. Mô hình xStocks gần gũi hơn với tinh thần mở của Crypto Native và DeFi, trong khi mô hình Robinhood là một "lối tắt" được tìm kiếm trong khuôn khổ quy định hiện tại.

Điểm chính: Đường đi của xStocks là "Lên chuỗi tài sản", nó cố gắng ánh xạ giá trị của tài sản truyền thống một cách chân thực và minh bạch vào thế giới blockchain, đón nhận tài chính mở. Trong khi đó, đường đi của Robinhood là "Lên chuỗi doanh nghiệp", nó tận dụng blockchain như một công cụ công nghệ để đóng gói và cung cấp dịch vụ sản phẩm phái sinh truyền thống của mình, về bản chất giống như một dạng "CeFi" ) tài chính trung ương hóa ( nâng cấp blockchain.

Hai, "Bài hát Băng và Lửa" của kiến trúc kỹ thuật - DeFi mở và vườn tường

Trong khuôn khổ tuân thủ, kiến trúc công nghệ là bộ khung để hiện thực hóa tầm nhìn sản phẩm. Sự khác biệt trong việc lựa chọn công nghệ và thiết kế thành phần giữa xStocks và Robinhood cũng phản ánh hai triết lý khác nhau của họ là "mở" và "khép kín".

) 1、Lựa chọn chuỗi công cộng cơ sở: Tam giác cạnh tranh giữa hiệu suất, sinh thái và an toàn

Việc chọn chuỗi công khai nào làm "đất" để phát hành tài sản là một quyết định chiến lược liên quan đến hiệu suất, chi phí, an toàn và hệ sinh thái.

xStocks chọn Solana: Động lực cốt lõi của nó là theo đuổi hiệu suất tối ưu. Solana nổi tiếng với thông lượng cao ### lý thuyết TPS lên tới hàng chục nghìn (, chi phí giao dịch thấp ) thường dưới 0,01 đô la ( và tốc độ xác nhận giao dịch dưới một giây. Điều này là rất quan trọng đối với các đồng token cổ phiếu cần hỗ trợ giao dịch tần suất cao và tương tác thời gian thực với các giao thức DeFi phức tạp. Tuy nhiên, một số sự kiện ngắt mạng trong lịch sử cũng đã phơi bày những thách thức của nó về tính ổn định, đây là rủi ro mà việc lựa chọn Solana phải chấp nhận.

Robinhood chọn Arbitrum: Arbitrum là giải pháp mở rộng Layer 2 cho Ethereum, và logic đằng sau sự chọn lựa này là "đứng trên vai của người khổng lồ". Bằng cách áp dụng Arbitrum, Robinhood không chỉ đạt được hiệu suất cao hơn và phí thấp hơn so với mạng chính của Ethereum, mà điều quan trọng hơn là kế thừa tính bảo mật vô song của Ethereum và cộng đồng nhà phát triển khổng lồ, cùng với cơ sở hạ tầng trưởng thành. Hơn nữa, Robinhood còn công bố kế hoạch trong tương lai sẽ chuyển sang mạng Layer 2 tự xây dựng, dựa trên công nghệ Arbitrum, được tối ưu hóa đặc biệt cho RWA, điều này cho thấy tham vọng của họ trong việc bố trí lâu dài.

Phân tích so sánh: Đây không phải là một câu hỏi đơn giản "ai tốt hơn", mà là sự thể hiện của con đường chiến lược. Solana là một chuỗi đơn thể theo đuổi "hiệu suất cao tích hợp", trong khi Arbitrum đại diện cho con đường "tính mô-đun" và thừa hưởng sự an toàn của Ethereum. Cái trước thì táo bạo hơn, cái sau thì ổn định hơn.

![Hai mô hình của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: xStocks tiến tới mở, Robinhood vào tường bao])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07f3750159d70f486121ab802de82975.webp(

) 2、Phân tích các thành phần công nghệ cốt lõi

Ngoài chuỗi công khai cơ sở, một vài thành phần công nghệ quan trọng cùng nhau cấu thành chức năng cốt lõi của sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu.

Thiết kế hợp đồng thông minh:

xStocks###SPL Token(: Là một mã thông báo tiêu chuẩn trên Solana )SPL(, hợp đồng thông minh của nó được thiết kế để có thể chuyển nhượng tự do, giống như ERC-20 trên Ethereum. Thiết kế mở này là nền tảng công nghệ cho phép nó tích hợp liền mạch với các giao thức DeFi ) như làm tài sản thế chấp ( trên nền tảng cho vay Kamino.

Robinhood)Token có quyền(: Như đã đề cập trước đó, hợp đồng của nó được tích hợp logic hạn chế chuyển nhượng. Mỗi giao dịch sẽ gọi một bảng đăng ký danh sách trắng nội bộ để xác thực, đây là cốt lõi kỹ thuật của chế độ "vườn tường" của nó, và cũng là lý do cơ bản khiến nó bị tách biệt với các giao thức DeFi mở.

Vai trò then chốt của Oracle) với ví dụ là Chainlink(:

Thông tin giá: Giá trị của token cổ phiếu cần phải đồng bộ với giá cổ phiếu trong thế giới thực. Oracles ) như Chainlink Price Feeds ( đóng vai trò như cầu nối dữ liệu, mang lại thông tin về cổ phiếu từ nhiều nguồn dữ liệu đáng tin cậy.