Thời điểm tăm tối nhất của quỹ mã hóa: Sự im lặng và phản tư dưới hiệu ứng năm

Trong thế giới tài chính, "năm" có ảnh hưởng đến quỹ giống như "terroir" trong quá trình sản xuất rượu vang. Đối với những quỹ mã hóa được thành lập trong thời kỳ chính sách nới lỏng định lượng, hiện tại đang trải qua những thử thách nghiêm trọng từ "năm xấu".

Gần đây, các nhà đầu tư trong ngành mã hóa đã đồng loạt bày tỏ khó khăn của mình trên mạng. Một quỹ Web3 có quy mô lên tới 400 triệu USD đã thông báo tạm ngừng đầu tư vào các dự án mới và kế hoạch huy động vốn tiếp theo, gây ra sự chú ý rộng rãi. Mặc dù quỹ này tuyên bố rằng tỷ suất sinh lời nội bộ của họ vẫn ở mức hàng đầu, nhưng quyết định này chắc chắn phản ánh những thách thức mà các quỹ đầu tư mạo hiểm mã hóa hiện đang đối mặt: quy mô huy động vốn giảm, nhiệt tình đầu tư giảm sút, mô hình khóa token bị nghi ngờ, một số nhà đầu tư thậm chí đã chuyển sang thị trường thứ cấp và các hoạt động phòng ngừa rủi ro để duy trì giá trị danh mục đầu tư.

Trong bối cảnh lãi suất cao, quy định không rõ ràng và các vấn đề nội bộ của ngành đan xen, đầu tư mạo hiểm mã hóa đang trải qua một giai đoạn điều chỉnh chưa từng có. Đặc biệt là những quỹ được thành lập khoảng năm 2021, môi trường hiện tại càng làm gia tăng khó khăn cho họ trong giai đoạn thoái vốn.

Một trong những người đồng sáng lập của một công ty vốn đã chia sẻ trải nghiệm của họ với tư cách là đối tác hữu hạn (LP) trong việc đầu tư vào các quỹ đầu tư mạo hiểm khác. Dù nhiều quỹ họ đầu tư đều đã nắm bắt được các dự án hàng đầu, nhưng tổng thể đầu tư đã trích lập 60% dự phòng giảm giá, hy vọng cuối cùng có thể thu hồi 40% vốn gốc. Ông cho rằng, tình huống này không phải là lỗi của các quản lý quỹ riêng lẻ, mà là số phận chung của cả năm đầu tư 2022/23 (vintage). Tuy nhiên, ông có cái nhìn lạc quan về triển vọng đầu tư mạo hiểm mã hóa trong chu kỳ tiếp theo, cho rằng ngành có thể sẽ đón nhận những cơ hội đầu tư đổi mới mới giống như sự phục hồi sau bùng nổ của bong bóng Internet năm 2000.

Thời kỳ "cuồng phong vốn" từ năm 2021 đến 2022, ngoài làn sóng đổi mới trong ngành như sự nổi lên của DeFi, NFT và trò chơi trên chuỗi, cũng liên quan chặt chẽ đến bối cảnh thời đại đặc biệt. Trong thời gian đại dịch, nhiều ngân hàng trung ương đã thực hiện chính sách nới lỏng định lượng quy mô lớn và lãi suất bằng 0, dẫn đến sự tràn ngập thanh khoản toàn cầu, với lượng lớn vốn đổ vào các tài sản có lợi suất cao. Trong môi trường được gọi là "mọi thứ đều là bong bóng" này, ngành công nghiệp mã hóa mới nổi đã trở thành một trong những người hưởng lợi chính.

Đối mặt với cơn gió lớn như vậy, các tổ chức đầu tư mạo hiểm mã hóa dễ dàng nhận được vốn đã áp dụng chiến lược đầu tư "nâng đỡ" và đặt cược lớn vào các lĩnh vực ý tưởng, trong khi ít chú ý đến giá trị nội tại của dự án. Sự đầu tư điên cuồng này tách rời khỏi nền tảng cơ bản và sự tăng giá ngắn hạn, về bản chất là "định giá theo kỳ vọng" dưới chi phí vốn siêu thấp. Các nhà đầu tư mạo hiểm mã hóa đã đổ một lượng lớn vốn vào các dự án có giá trị ảo cao, gây ra những rủi ro tiềm ẩn cho tương lai.

Cơ chế khóa token ban đầu được thiết kế để bảo vệ tính ổn định của hệ sinh thái và lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thường áp dụng "1 năm thời gian treo + 3 năm phát hành tuyến tính" hoặc thậm chí là các sắp xếp khóa dài hơn. Cơ chế này có ý nghĩa tốt, đặc biệt đối với ngành công nghiệp mã hóa đã trải qua sự phát triển hoang dã, giúp xóa bỏ những lo ngại bên ngoài về việc các bên dự án và quỹ đầu tư "làm hại".

Tuy nhiên, khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt chính sách tiền tệ từ năm 2022, bong bóng trong ngành mã hóa đã vỡ. Giá trị ảo đã nhanh chóng giảm trở lại, thị trường bước vào giai đoạn "trở về giá trị" đầy đau đớn. Các nhà đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa không chỉ chịu thiệt hại nặng nề trong các khoản đầu tư sớm, mà còn phải đối mặt với sự nghi ngờ từ các nhà đầu tư cá nhân vốn tưởng rằng họ đã thu được lợi nhuận khổng lồ.

Theo thông tin từ người sáng lập một tổ chức phân tích dữ liệu, hầu hết các dự án mà họ theo dõi đều xuất hiện sự sụt giảm nghiêm trọng về định giá, một số dự án thậm chí giảm từ 85% đến 88% so với cùng kỳ năm trước. Nhiều dữ liệu cho thấy, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm cam kết khóa vị trí có thể đã bỏ lỡ cơ hội thoát tốt hơn trên thị trường thứ cấp vào năm ngoái. Điều này buộc họ phải tìm kiếm các chiến lược thay thế, có báo cáo cho rằng nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã hợp tác với các nhà tạo lập thị trường để sử dụng các sản phẩm phái sinh và vị thế bán khống nhằm phòng ngừa rủi ro khóa vị trí, và kiếm lợi trong bối cảnh thị trường giảm.

Trong bối cảnh thị trường hiện tại đang yếu kém, việc huy động vốn cho các quỹ mã hóa mới cũng đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Một báo cáo nghiên cứu cho thấy, mặc dù số lượng quỹ mới trong cả năm 2024 có sự gia tăng, nhưng tính theo tỷ lệ hàng năm, năm 2024 là năm có mức huy động vốn đầu tư mạo hiểm mã hóa thấp nhất kể từ năm 2020, tổng số vốn huy động của các quỹ mới thấp hơn nhiều so với mức trong giai đoạn thị trường tăng trưởng từ 2021 đến 2022.

Trong bối cảnh ngành thiếu câu chuyện sản phẩm rõ ràng và các tình huống ứng dụng thực tế, cộng đồng bắt đầu chuyển sang các điểm nóng Meme để tạo ra chủ đề và lưu lượng truy cập. Các token Meme với sức hấp dẫn của "huyền thoại làm giàu nhanh chóng" đã nhiều lần kích thích cơn sốt giao dịch, hút đi một lượng lớn vốn đầu cơ ngắn hạn. Những dự án này thường bị đẩy giá mạnh một lần, nhưng thiếu sự hỗ trợ bền vững. Trong bối cảnh câu chuyện "cá cược" trên chuỗi ngày càng lan rộng, các token Meme bắt đầu chiếm ưu thế trên thị trường thanh khoản, chiếm lĩnh sự chú ý của người dùng và phân bổ vốn, dẫn đến một số dự án Web3 thực sự có tiềm năng bị gạt sang một bên, khả năng tiếp cận nguồn lực và mức độ hiển thị đều bị hạn chế.

Trong khi đó, một số quỹ đầu tư phòng hộ cũng bắt đầu tham gia vào thị trường Memecoin, cố gắng nắm bắt lợi nhuận vượt trội từ sự biến động cao. Ví dụ, một quỹ đầu tư phòng hộ được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư mạo hiểm nổi tiếng đã ra mắt một quỹ lưu động nắm giữ các đồng meme dựa trên một chuỗi công khai, mang lại cho nó mức lợi nhuận đáng kể 137% trong quý đầu tiên của năm 2024.

Ngoài meme, việc ra mắt ETF Bitcoin giao ngay cũng có thể là một trong những nguyên nhân tiềm ẩn dẫn đến sự suy thoái của thị trường altcoin và khó khăn của các quỹ đầu tư mạo hiểm. Kể từ khi các ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, các tổ chức và nhà đầu tư lẻ có thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin thông qua các kênh được quản lý, các ông lớn tài chính truyền thống đã đồng loạt tham gia. Ngay từ những ngày đầu ra mắt, ETF đã thu hút một lượng lớn tiền đầu tư, nâng cao đáng kể vị thế và tính thanh khoản của Bitcoin trên thị trường, củng cố thêm thuộc tính tài sản của Bitcoin như "vàng kỹ thuật số".

Tuy nhiên, sự xuất hiện của Bitcoin ETF cũng đã làm thay đổi logic luân chuyển vốn ban đầu của ngành. Một lượng lớn vốn vốn có thể chảy vào các quỹ đầu tư mạo hiểm sớm hoặc altcoin, đã chọn giữ lại trong các sản phẩm ETF, chuyển sang vị thế nắm giữ thụ động. Điều này không chỉ làm gián đoạn nhịp độ luân chuyển vốn mà trước đây altcoin thường phục hồi sau khi Bitcoin tăng giá, mà còn khiến Bitcoin và các token khác ngày càng tách rời về xu hướng giá và câu chuyện thị trường.

Trong xu hướng này, vốn truyền thống ngày càng tập trung vào Bitcoin, các dự án khởi nghiệp trong lĩnh vực Web3 khó có được sự chú ý tài chính đủ; trong khi đó, đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu, các kênh thoát vốn của token dự án bị hạn chế, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp yếu, dẫn đến chu kỳ thu hồi vốn kéo dài, khó khăn trong việc hiện thực hóa lợi nhuận, chỉ có thể thu hẹp nhịp độ đầu tư thậm chí tạm ngừng đầu tư.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng rất khắc nghiệt: Lãi suất cao và tính thanh khoản ngày càng bị thắt chặt khiến nhà đầu tư ngần ngại với các cấu trúc rủi ro cao, trong khi các chính sách quản lý mặc dù liên tục phát triển nhưng vẫn cần hoàn thiện.

Một chuyên gia trong ngành đã bày tỏ quan điểm của mình về triển vọng của ngành trên mạng xã hội. Ông chỉ ra rằng nhiều người có thái độ bi quan về tương lai của ngành và đã chọn rời khỏi. Logic của họ rất đơn giản: một mặt, các nhà tham gia thị trường đã quen với mô hình giao dịch mang tính đầu cơ, thuộc tính người dùng đã được định hình; mặt khác, rất khó để thấy sự bùng nổ của các ứng dụng mang tính đột phá mới, các lĩnh vực như xã hội, trò chơi, danh tính đã được ngành công nghiệp mã hóa "thử nghiệm tái cấu trúc", nhưng kết quả cuối cùng không lý tưởng, rất khó tìm thấy cơ hội cơ sở hạ tầng mới và không gian tưởng tượng vô hạn.

Dưới nhiều áp lực, "thời điểm tồi tệ nhất" của mã hóa đầu tư mạo hiểm có lẽ sẽ kéo dài một thời gian nữa. Tuy nhiên, như lịch sử đã chỉ ra, mỗi lần ngành công nghiệp suy thoái đều có thể mang đến những đổi mới và cơ hội tiếp theo. Đối với những nhà đầu tư và doanh nhân kiên trì, đây có thể là thời điểm then chốt để suy nghĩ lại chiến lược và xây dựng các mô hình kinh doanh bền vững hơn.