Siêu chu kỳ Stablecoin hoặc sẽ bắt đầu, thời đại thuế đúc đô la kết thúc
Việc phi đô la hóa, stablecoin dự trữ một phần và có lãi suất (YBS) sẽ có thể trở thành hướng phát triển chính cho stablecoin trong tương lai. Mặc dù stablecoin không dự trữ đầy đủ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, nhưng dưới sự thúc đẩy của hiệu quả vốn, stablecoin dự trữ một phần rất có thể trở thành xu hướng chính trên thị trường. Stablecoin không phải đô la hiện vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, vị thế tiền tệ toàn cầu của đô la vẫn được công nhận rộng rãi. Nhân dân tệ, vì lý do duy trì công suất công nghiệp và việc làm, sẽ không quốc tế hóa quy mô lớn trong ngắn hạn, việc thay thế đô la sẽ là một quá trình kéo dài.
Bài viết này chủ yếu phân tích tình hình chung của YBS hiện tại, tức là hệ thống stablecoin trên chuỗi dựa trên đô la Mỹ và dự trữ đầy đủ. Hệ thống này chứa đựng hình thức cơ bản của stablecoin không dự trữ đầy đủ trong thời kỳ hậu đô la.
Việc phát hành đô la thực chất là một hoạt động đối chọi giữa Cục Dự trữ Liên bang và bộ Tài chính, thông qua mối quan hệ tín dụng của các ngân hàng thương mại để khuếch đại hệ số tiền tệ, tạo ra các cấp độ lưu thông tiền tệ khác nhau. Trong mô hình này, trái phiếu chính phủ Mỹ trở thành cơ sở định giá tài chính toàn cầu, đô la trở thành tiền tệ thế giới, cái giá phải trả là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump đang phá hủy vòng tròn này, các quốc gia bắt đầu rời bỏ thị trường trái phiếu Mỹ, đô la và trái phiếu Mỹ đang trở thành một loại tài sản rủi ro. Đô la thu phí đúc tiền toàn cầu có thể đối mặt với vòng xoáy tử thần tương tự như LUNA-UST, chỉ có thời gian kéo dài sẽ lâu hơn.
Giá trị thị trường của tiền điện tử là "giả", trong khi số lượng phát hành của stablecoin là "thật". Giá trị thị trường 27000 tỷ đô la của tiền điện tử chỉ là cảm giác về "khả năng" của thị trường, trong khi 230 tỷ đô la của stablecoin ít nhất có dự trữ thực sự hỗ trợ. Khi một số stablecoin bắt đầu theo sát USDC, stablecoin dựa trên tài sản trên chuỗi có đủ hoặc thừa thực tế đã biến mất. Mặt khác của dự trữ thực là sự giảm đáng kể về hiệu suất vốn hoặc hệ số nhân tiền tệ.
Trong cấu trúc này, YBS mới có ý nghĩa thực sự, vì có thể biến độ biến động của tiền điện tử thành stablecoin. Nhưng đây chỉ là lý thuyết, trong thực tế chưa bao giờ thành hiện thực, 230 tỷ stablecoin phải cung cấp thanh khoản và lối vào lối ra cho thị trường 27000 tỷ.
Mô hình phòng ngừa của USDe thực ra rất đơn giản, ủy quyền cho người phát hành gửi tài sản sinh lãi, Ethena mở bán khống tương đương trên sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tập trung. Dựa trên dữ liệu lịch sử, bên mua thường cấp vốn cho bên bán, việc chênh lệch tỷ lệ vốn trở thành lợi nhuận gốc của giao thức Ethena.
Ethena vẫn đang cố gắng mô phỏng thêm hệ thống đô la Mỹ thực tế. Cốt lõi của USDe là tỷ lệ áp dụng trong các lĩnh vực như giao dịch, thanh toán, ngoài "staking, đầu tư tài chính". Sự liên minh lợi ích giữa ENA và các sàn giao dịch tập trung là rất quan trọng, tham khảo Circle khi nắm giữ USDC cho Coinbase và Binance thì phải chia sẻ lợi nhuận, ENA về bản chất cũng phải đảm nhận trọng trách "duy trì" người phát hành có thẩm quyền.
Lợi nhuận của YBS thực ra là nợ của giao thức, bản chất là chi phí thu hút khách hàng. Cần có nhiều người dùng công nhận nó như là một đồng USD tương đương, tự mình nắm giữ thay vì đưa vào hệ thống thế chấp, thì mới có thể duy trì được. Hiện nay, lợi nhuận YBS trên Ethereum chủ yếu đến từ Ethena và Pendle, tạo sự tương phản rõ rệt với tỷ lệ hoàn trả hàng ngàn lần trong quá khứ.
Thời đại tài chính lãi suất thấp đã đến, nhưng điều này không an toàn. Lợi tức trên chuỗi cần sự hỗ trợ thanh khoản thứ cấp mạnh mẽ; nếu không có đủ người dùng tham gia, việc đảm bảo lợi tức có thể trở thành cọng rơm cuối cùng đè bẹp dự án YBS.
Chỉ khi đại đa số người sử dụng YBS như một Stablecoin, chứ không phải theo đuổi lợi nhuận, YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của USDT trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao. Ngược lại, nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận, nguồn lợi nhuận sẽ biến mất, bất kể là chênh lệch phí hay trái phiếu Mỹ trên chuỗi, đều cần có bên đối thủ chịu mất mát lợi nhuận hoặc vốn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thời đại Stablecoin YBS đã đến, thuế đúc tiền USD có thể sẽ kết thúc.
Siêu chu kỳ Stablecoin hoặc sẽ bắt đầu, thời đại thuế đúc đô la kết thúc
Việc phi đô la hóa, stablecoin dự trữ một phần và có lãi suất (YBS) sẽ có thể trở thành hướng phát triển chính cho stablecoin trong tương lai. Mặc dù stablecoin không dự trữ đầy đủ vẫn đang ở giai đoạn lý thuyết, nhưng dưới sự thúc đẩy của hiệu quả vốn, stablecoin dự trữ một phần rất có thể trở thành xu hướng chính trên thị trường. Stablecoin không phải đô la hiện vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, vị thế tiền tệ toàn cầu của đô la vẫn được công nhận rộng rãi. Nhân dân tệ, vì lý do duy trì công suất công nghiệp và việc làm, sẽ không quốc tế hóa quy mô lớn trong ngắn hạn, việc thay thế đô la sẽ là một quá trình kéo dài.
Bài viết này chủ yếu phân tích tình hình chung của YBS hiện tại, tức là hệ thống stablecoin trên chuỗi dựa trên đô la Mỹ và dự trữ đầy đủ. Hệ thống này chứa đựng hình thức cơ bản của stablecoin không dự trữ đầy đủ trong thời kỳ hậu đô la.
Việc phát hành đô la thực chất là một hoạt động đối chọi giữa Cục Dự trữ Liên bang và bộ Tài chính, thông qua mối quan hệ tín dụng của các ngân hàng thương mại để khuếch đại hệ số tiền tệ, tạo ra các cấp độ lưu thông tiền tệ khác nhau. Trong mô hình này, trái phiếu chính phủ Mỹ trở thành cơ sở định giá tài chính toàn cầu, đô la trở thành tiền tệ thế giới, cái giá phải trả là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia vào đô la.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump đang phá hủy vòng tròn này, các quốc gia bắt đầu rời bỏ thị trường trái phiếu Mỹ, đô la và trái phiếu Mỹ đang trở thành một loại tài sản rủi ro. Đô la thu phí đúc tiền toàn cầu có thể đối mặt với vòng xoáy tử thần tương tự như LUNA-UST, chỉ có thời gian kéo dài sẽ lâu hơn.
Giá trị thị trường của tiền điện tử là "giả", trong khi số lượng phát hành của stablecoin là "thật". Giá trị thị trường 27000 tỷ đô la của tiền điện tử chỉ là cảm giác về "khả năng" của thị trường, trong khi 230 tỷ đô la của stablecoin ít nhất có dự trữ thực sự hỗ trợ. Khi một số stablecoin bắt đầu theo sát USDC, stablecoin dựa trên tài sản trên chuỗi có đủ hoặc thừa thực tế đã biến mất. Mặt khác của dự trữ thực là sự giảm đáng kể về hiệu suất vốn hoặc hệ số nhân tiền tệ.
Trong cấu trúc này, YBS mới có ý nghĩa thực sự, vì có thể biến độ biến động của tiền điện tử thành stablecoin. Nhưng đây chỉ là lý thuyết, trong thực tế chưa bao giờ thành hiện thực, 230 tỷ stablecoin phải cung cấp thanh khoản và lối vào lối ra cho thị trường 27000 tỷ.
Mô hình phòng ngừa của USDe thực ra rất đơn giản, ủy quyền cho người phát hành gửi tài sản sinh lãi, Ethena mở bán khống tương đương trên sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tập trung. Dựa trên dữ liệu lịch sử, bên mua thường cấp vốn cho bên bán, việc chênh lệch tỷ lệ vốn trở thành lợi nhuận gốc của giao thức Ethena.
Ethena vẫn đang cố gắng mô phỏng thêm hệ thống đô la Mỹ thực tế. Cốt lõi của USDe là tỷ lệ áp dụng trong các lĩnh vực như giao dịch, thanh toán, ngoài "staking, đầu tư tài chính". Sự liên minh lợi ích giữa ENA và các sàn giao dịch tập trung là rất quan trọng, tham khảo Circle khi nắm giữ USDC cho Coinbase và Binance thì phải chia sẻ lợi nhuận, ENA về bản chất cũng phải đảm nhận trọng trách "duy trì" người phát hành có thẩm quyền.
Lợi nhuận của YBS thực ra là nợ của giao thức, bản chất là chi phí thu hút khách hàng. Cần có nhiều người dùng công nhận nó như là một đồng USD tương đương, tự mình nắm giữ thay vì đưa vào hệ thống thế chấp, thì mới có thể duy trì được. Hiện nay, lợi nhuận YBS trên Ethereum chủ yếu đến từ Ethena và Pendle, tạo sự tương phản rõ rệt với tỷ lệ hoàn trả hàng ngàn lần trong quá khứ.
Thời đại tài chính lãi suất thấp đã đến, nhưng điều này không an toàn. Lợi tức trên chuỗi cần sự hỗ trợ thanh khoản thứ cấp mạnh mẽ; nếu không có đủ người dùng tham gia, việc đảm bảo lợi tức có thể trở thành cọng rơm cuối cùng đè bẹp dự án YBS.
Chỉ khi đại đa số người sử dụng YBS như một Stablecoin, chứ không phải theo đuổi lợi nhuận, YBS mới có thể chiếm lĩnh không gian sử dụng của USDT trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao. Ngược lại, nếu tất cả người dùng đều theo đuổi lợi nhuận, nguồn lợi nhuận sẽ biến mất, bất kể là chênh lệch phí hay trái phiếu Mỹ trên chuỗi, đều cần có bên đối thủ chịu mất mát lợi nhuận hoặc vốn.